全球第一的IPO，将成A股“新常态”

盘点上半年a股市场，从指数涨跌幅的角度看，放在全球坐标里a股只能算是平淡，上证指数和深证成指分别上涨2.86%和3.46%，虽然有上证50指数上涨11.50%助阵，但创业板指数下跌7.34%表明a股只是“几家欢乐几家愁”的局部狂欢。但相比指数涨幅的平淡，2017年上半年a股的新股发行（ipo）只能用“火爆”一词来形容，根据6月26日安永发布的《全球ipo市场调研报告：2017年第二季度》的数据显示，上半年深交所和上交所分别以ipo126宗、120宗成为上半年全球ipo宗数前两名，远超第三名港交所的69宗，欧美等老牌交易所更远远被甩在身后。和去年同期相比，a股市场的ipo总数和筹资额同比分别增加303%和336%，堪称“井喷”。

考虑到a股市场目前的对外开放程度，深交所和上交所完成如此巨量的ipo主要依靠境内资金，不能不说是一个奇迹。更何况，a股市场上半年的涨幅落后主要境外市场，成交金额较去年同期还有所缩减，这点深市更加明显，今年上半年累计成交28.5451万亿元，比去年同期的39.8444万亿元萎缩28.35%。在涨幅平平、流动性萎缩的情况下能实现ipo全球第一，某种程度上意味着ipo快速发行已经成为“新常态”。

“新常态”的产生有几个原因。首先是管理层的监管思路，引导企业走ipo融资的政策意图明显。2016年3月1日，全国人大通过注册制改革授权决定，此后两年内a股将稳步向注册制改革迈进，而消化巨量的新股“堰塞湖”则成为了当务之急，加快ipo成为向注册制过渡的必然选择。为ipo保驾护航，上半年先后推出了“定增新政”、“减持新政”等一系列打补丁的动作，让市场资金更多分配到ipo市场。

其次，a股市场充沛的流动性也为ipo提供了保障。a股一向有“炒新”的习惯，新股上市之后不分青红皂白先来上几个涨停，已经成为司空见惯的走势。除了新股发行市盈率被监管层压低、新上市公司便于主力机构收集筹码、存在高送转预期的因素之外，最根本的还是a股市场存在大批根据技术面操作、喜好追涨杀跌的游资和散户。正是这些游资和散户为二级市场提供了良好的流动性，让新股在一级市场发行之后无破发之忧，才造成ipo市场火爆、中签率一再“秀下限”。

由于上述两个原因，a股市场的“新股不败”神话持续上演，新股比同行业老股的估值普遍要高出一截，大批公司趋之若鹜，挤破头也要ipo上市，这也为ipo市场提供了源源不断的上市资源。什么时候ipo火爆的局面会中止？笔者认为，只有两种情况才会导致这一局面的出现。一是股市出现大面积的快速暴跌，比如类似2015年6月见顶之后的股灾，管理层出于维护市场稳定可能会暂停ipo；另一种可能则是新股出现大面积破发的现象，导致新股乏人问津，导致发行失败。

第一种情况目前来看可能性不大。在指数整体涨幅不大，创业板为代表的小市值品种在缓慢“挤泡沫”的情况下，市场即便出现一波下跌，也不太可能以大规模的崩盘出现。更何况，管理层也有了应对2015年股灾的经验，同时a股“入摩”将逐步引入更多的境外长线资金，也封杀了a股指数大幅度暴跌的空间。

另一种可能性是随着新股家数的增加、稀缺性不再，但这种可能性的发生需要较长时间的发酵。在2011年，a股也出现了一轮破发潮，华锐风电、森马服饰等公司在上市首日便在发行价下方“潜水”，此后一路走低，导致新股中签率大幅飙升，庞大集团的中签率超过20%，上市首日破发幅度超过20%，让“打新一族”哀叹“中签如中弹”！持续破发之下，2012年11月浙江世宝以2元多的超低价“流血发行”，最终导致ipo的实质暂停，直至2014年初改革措施之后才重启。而2011年的新股上市首日破发，很大程度上是因为“高价发行”，发行市盈率既不控制在30倍以内，也未参照同行业已上市公司的标准，畸高的发行价叠加市场弱势下行，最终造成ipo暂停。而目前由于新股的发行市盈率受到一定程度的控制，要出现2011年式的大面积破发短期可能性不大。因此，在下半年乃至更长时间里，ipo的火爆发行仍然是可以预期的“新常态”。

但在“新常态”之下，也可以看到两点变化：

一是ipo否决率近期明显上升。wind信息数据统计，截至6月29日，今年以来每个月的ipo被否率分别为：1月14.29%、2月11.11%、3月5.77%、4月12%、5月14.06%、6月23.81%。

二是过会至获得批文的平均间隔天数明显缩短。今年1月和2月分别为25天和36天，而3月、4月、5月仅为19天、14天、14天，6月为22天。

如果再考虑到6月份以来每周获得ipo批文的家数明显减少，可以看出监管层对ipo的政策取向：稳步推进、加强监管、适当微调，但决不轻易取消。这既是推进注册制，让更多公司分享金融资源的现实需求，也是a股市场的流动性所决定。毕竟，在市场相对平稳，“新股不败”依然延续的情况下，暂停ipo没有必要也不符合现实需求，需要的仅仅是发行节奏的调整和加强把关新股的质量。

对于二级市场的投资者而言，ipo的“新常态”一方面意味着投资机会的增多，另一方面也意味着盲目炒新的终结。特别是对于基本面平平，开板之后估值显著高于同行业平均水平的新股，应当敬而远之，不为短线涨跌所诱惑而追高买入。从反映新股走势的风向标——深次新股指数的走势来看，今年4月份不仅已经跌破了2012年以来的月线级别上升通道，还形成了高位三角形破位，中期看淡讯号不言而喻。

图：深次新股指数月线图