中报看谜一般的游族网络：毛利率提升，但钱去了哪里？

游戏市场凛冬将至。

2018上半年游族实现营业收入17.86亿元，同比增长6.38%，净利润4.92亿元，同比增长45.21%，此外，游戏业务的毛利率提升了10.76%。但与此同时，海外营收降了6个点，占营收比重从60%降到53%，页游营收下降16%至4.96亿元，手游营收增长7.46%至11.53亿元。

2014年上市以来，游族”神速”完成从页游到手游和从国内到海外的两场转型——特别是后者，因为太过顺利而让行业看不懂，在《权游》上线前夕，海外业务下滑让游族的国际化能力受质疑。

过去四年，游族海外市场连续增幅始终在50%以上，2017年海外营收占比已超60%，而对比2017年大环境：同期国内自主研发游戏的海外市场实际销售收入增长率仅为14.5%，连续两年下滑，还必须强调的一点事，游族瞄准的从来都是欧美而非东南亚、日韩等传统出海市场，这一增长就颇有点”大跃进”的意味。

从过去几年拿下《权游》、《三体》等改编权、收购德国Bigpoint、与育碧、爱尔兰Keywords公司合作，以及在科隆展上高调亮相等动作来看，这家公司对全球化确实有着自己独特的理解。

但显然国际化的路径显然不是靠时间和资本运作就能跑通，在研发的全球化这第一步上，即便是大游企如腾讯、网易也都有许多坎要过。过去腾讯在全球大举购买优质游戏资产，但在海外自研方面却足够保守，至于网易在选择合作伙伴方面就更加挑剔谨慎。

海外业务终结四年涨，

游族遇到什么问题？

当其他游戏公司海外收入占比稳步提升时，游族的出海业务却开始出现疲态：2018年上半年，游族海外营收为9.47亿元，去年同期为 10.09亿元，同比下降6.08%，海外营收比重从 60.09%降到53.05%，而考虑到近期人民币贬值，上半年海外收入规模缩水幅度应该更大。

过去几年，《少年三国志》曾创造“三年月均流水过亿,总流水41亿”这样让人惊掉下巴的数据，对此，游族解释称得益于“大数据技术精准定位用户”。

但这样的理由显然站不住脚，在Facebook、包括头条等依靠算法和大数据精准投放已成为买量市场的常态，大数据精准营销早已不足以构成任何游戏的护城河，近年来游戏的生命周期普遍缩短至3-6个月长则一年，即便是如《王者荣耀》、《阴阳师》这样名副其实的国民游戏，也难以避免正常的衰退周期。

以2015年推出的三国类角色扮演游戏《少年三国志》为例，这款游戏公开的月流水数据依然保持在1.5亿，这样的数据只有《荒野行动》可以媲美；按理说属于十年罕见的超级爆款，但游戏玩家中的知名度却完全不及吃鸡的十分之一。

单看产品逻辑就不难发现，上半年海外收入的缩水是情理之中，2018年以来，游族海外推出的除了MMO移动游戏《天使纪元》之外，依然是《女神联盟》、《狂暴之翼》、《少年三国志》等少数几款游戏。

但对于游族来说，海外营收呈现下滑势头显然不是好消息，全球化是游族的三大战略之一。

考虑到2016年斥巨资收购德国游戏公司BigPoint，以及今年与爱尔兰游戏公司Keywords高调展开全球合作，这样的业绩显然不是游族期待的。

2016年游族以5.8亿元人民币收购德国公司BigPoint，彼时该公司账面负债高达4.72亿元，2014年收入和净利润分别为6685万欧元、96万欧元，2015年分别为6028万欧元、-336万欧元；BigPoint在当年推出过《权力的游戏》页游，但反响相当一般。

尽管游族曾否认拿下《权游》手游IP跟收购BigPoint没有关系，但后者在页游领域的尝试失败，已经给了外界一个不太好的暗示，一个中国游戏公司是否有能力将《权力》游戏提升到剧集的高度？

据悉游族未来拓展海外市场的布局分为三个层次：

第一是进行研发上的全球化；第二是在全球市场上代理优秀产品，与顶尖的版权方、研发团队进行合作；第三是游族的海外发行将采取海外子公司发行、上海总部支持的模式，将全球化和区域化灵活地结合在一起。

从游族拿下《权游》、收购BP、与育碧等公司联动、在科隆展上高调亮相来看，这家公司对全球化确实有着自己独特的理解。

但显然国际化的路径显然不是靠时间和资本运作就能跑通，在研发的全球化这第一步上，即便是大游企如腾讯、网易也都有许多坎要过。过去腾讯在全球大举购买优质游戏资产，但在海外自研方面却足够保守，至于网易在选择合作伙伴方面就更加挑剔谨慎。

对比来看，游族两年前以近6亿元购买一家靠着几款页游苦苦支撑的“夕阳”游戏企业BigPoint，是大胆的资本运作，也能看到游族对低成本发行渠道的渴望，但却因为收购标的种种问题，这一收购行为饱受投资者诟病，游族商誉一度面临减值。

虽然目前海外市场业务占比过半，但游族真正信任的，可能依然是国内市场，从《权力的游戏》项目目前透露的信息来看，这款SLG手游的重中之重还是国内市场，包括与腾讯视频的联动等。

边质押边回购，钱都去哪了？

尽管利润大增45.21%，但从现金流来看，上半年游族却不是一般的缺钱。

当然不可否认买《权力的游戏》等IP已花掉了游族不菲的现金，预付款项显示，报告期期末预付款项较上年末增加 1.91 亿元，主要系公司购买大型IP支付的预付版权金等增加。

应收账款较上年末增加 2.73 亿元，货币资金报告期期末货币资金较上年末减少 7.69 亿元，对此游族称主要系收入增加所致，且报告期内由于外汇收入合规要求趋严，回款周期变长，以及“回购库存股和增加投资所致。”

上半年游族还有巨额借款偿还，筹资活动产生的现金流量净额为-1.93亿元，较去年减少162.42%。

此外上半年游族的投资活动产生的现金流量净额为3.72亿元，下降17.51%，去年以来游族投资过部分VR公司但年度亏损超千万元，甚至还有电动车公司。

过去12个月游族股价已跌去超26%，投资者对游族最常见的质疑，是大股东频繁质押股权。

据悉目前游族全部股权质押比例为8成，林奇个人股权质押也超过9成，8月21日游族发布公告，林奇本人近期又进行多笔质押。虽然游族多解释质押目的是为融资，但不断质押对外释放给外界释放的信号是股价的压力。

另一方面，游族又频频在质押前后推回购计划，截至2018年7月3日，公司累计回购股份数量为13,913,477股。就这一现象，有投资人士提醒，回购看似是认可上市公司投资价值、提高股东回报率，如今却成部分公司替大股东解困、护航增发的工具。