券商策略周报：大盘调整走势或延续两个月 周期品行情或在当下

沪深A股市场上周出现了一定的分化，上证50指数一周涨幅达到了2.67%，其他指数则呈冲高回落之势。截至上周五收盘，上证综指收报3382.91点，一周累计下跌1.45%；深证成指收报11292.93点，一周累计下跌3.02%；创业板指收报1833.90点，一周累计下跌3.51%。

行业板块表现方面，银行、非银金融、房地产等行业走势最为强劲，机械设备、国防军工、电子等板块走势相对低迷，商业贸易、有色金属、综合类等板块跌幅较大。

安信证券：

投资者预期的金融监管相关政策落地，短期市场进一步调整空间有限，市场趋势将从调整市逐步转入震荡市。而在相关经济数据披露后，配合岁末年初风险偏好与流动性预期的改善，市场将重拾升势。

银河证券：

预计经济将保持平稳增长，流动性整体保持稳健中性，A股市场基本面无虞，中长期将维持平稳向上格局。短期投资者应稳健至上，重点关注白马消费龙头，以及先进制造业、新兴消费业、国企混改相关标的。

平安证券：

明确看好下一阶段的市场表现，维持“慢牛”格局的判断。科技和成长板块是四季度以及2018年的重要配置方向，特别是医药和先进制造业板块。在主题投资方面，建议继续关注国企混改和上海自贸港主题。

天风证券：

A股市场的主要矛盾没有发生变化，即盈利增长水平依旧是决定市场趋势的核心矛盾，而利率高低是次要矛盾。因此，短期震荡胶着阶段继续推荐大金融板块，其中银行、保险股可以长期看好。

招商证券：

大盘在冲高之后面临调整压力，预计近期的调整走势将延续两个月左右。建议关注先进制造、房屋租赁、自由贸易港、美丽中国等领域，阶段性关注雄安新区、国企混改等主题机会。

国元证券：

对于近期市场，投资者仍应该提高安全意识。配置方面，建议关注消费升级、民族品牌的相关方向，如通讯、医药生物、新能源汽车等领域。

海通证券

短期“二八”分化中期保持乐观

“二八分化”的调整格局已经开始

“二八”分化现象重现。过去一周沪深市场整体呈震荡调整走势，下跌个股家数占比为82.8%，上涨个股家数占比为17.2%。回顾2017年10月29日至今的市场表现，上证50上涨4.4%、中证100上涨4.0%、沪深300上涨2.5%、上证综指下跌1.0%、中小板指下跌0.2%、创业板指下跌3.3%、创业板综下跌5.5%、中证1000下跌6.4%，各大指数走势分化明显。实际上是少数大市值权重股涨、大部分小市值个股下跌，所有A股涨跌幅中位数为-7.3%、均值为-5.3%，下跌个股家数占比为77.3%，上涨个股家数占比为22.7%。10月底以来的三个交易周内，虽然指数表现尚可，但多数个股实际上已经普遍进入调整期。

短期扰动因素并未消退。11月17日，央行联合三会及外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，包含十大核心内容，显示金融监管仍在持续推进中。国债市场近期走低对股市仍有影响，2016年下半年以来债市共经历三波下跌：2016年11月到2017年2月、2017年4月到2017年6月、2017年10月至今，前两次债市下跌期间股市均出现阶段性回调，目前企业盈利水平处于披露的空窗期，国债利率上行对股市的影响显现。此外，美联储10月已经启动缩表进程，美国利率期货市场反映美联储12月加息概率升至100%。11月2日英国央行宣布加息25个基点，为2007年7月以来首次加息，海外股市11月以来整体处于调整阶段。

业绩确定增长是市场波折期最好的“御寒衣”

盈利增长确定，且与估值相匹配的个股抗跌性较强。2016年以来的三次回调阶段，盈利增长较好的板块表现更优，表明应对市场短期波折，业绩和估值相匹配的个股是较为安全的选择。观察2017年10月29日至今的个股表现，剔除今年上市新股，将剩余公司按总市值大小分类，总市值处于100亿元以下、100亿元到500亿元、500亿元到1000亿元、1000亿元以上四个区间的个股涨跌幅均值分别为-6.9%、-2.8%、3.9%、3.1%，过去一周涨跌幅均值分别为-6.4%、-3.8%、-1.2%、0.6%，当前的TTMPE(2017年前三季度累计净利同比)分别为54.9倍(13.9%)、33.2倍(25.3%)、28.4倍(19.9%)、20倍(14.9%)。可见10月底以来估值高市值小的个股跌幅最大，本轮市场调整基本属于消化估值，上证50、沪深300与中小创表现分化也说明了这一现象。上证50、沪深300当前TTMPE(2017年前三季度累计净利同比)分别为12.0倍(11.9%)、12.5倍(14.4%)，估值和盈利的匹配度较好。中小板、创业板TTMPE(2017年前三季度累计净利同比)分别为38.8倍(23.2%)、50.7倍(7.2%)，估值和盈利的匹配度要差一些。

临近岁末，机构调仓布局将影响短期市场结构。目前市场仍是存量资金博弈格局，对于后市走势，考查增量资金的行为很重要。沪股通、深股通北上资金可以认为是外资的代表，持仓集中在食品饮料、家电、电子、非银金融等板块，也是今年以来表现最优的四个行业。11月以来沪股通、深股通北上资金的持仓结构出现了微妙变化，净卖出前15大个股中出现了恒瑞医药、中国平安、伊利股份等前期重仓品种，净买入前15大个股有美的集团、青岛海尔、招商银行等，整体上调出估值相对偏高的医药、食品领域品种，调入估值偏低的家电、银行股。特别是在11月17日的市场调整过程中，沪股通、深股通资金大量卖出前期涨幅较大的贵州茅台和中国平安，单日减持额分别达11.3亿元、4.3亿元，占当日成交额的13.2%、3.7%。

耐得住等得起中期保持乐观

短期注重稳健，耐得住；中期保持乐观，等得起。展望未来，企业盈利水平回升的中期趋势未变，加之境内外机构投资者陆续入场，中期市场趋势依旧乐观。中期市场的基本面特征表现为经济平稳增长、企业盈利能力提升，这源于产业结构升级、行业集中度提升、企业国际化加快，2018年3月到4月的各类数据公布期有望逐步确认这个趋势。此外，随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》的发布，表明大资管统一监管时代来临，未来股权类产品空间更大。证监会日前发布《养老目标证券投资基金指引(试行)》，是发展壮大机构投资者的重要信号，机构资金将不断进入权益市场。并且随着A股被纳入MSCI新兴市场指数，未来外资将加速进入A股市场。当然对于短期市场来说，投资者仍要注重稳健，短期扰动因素并未消退，未来应继续跟踪政策面动向。

配置方面，投资者应重视业绩与估值的匹配情况，如银行、家电等板块，中期来看龙头效应不变。此外，可适时布局新时代的主导产业，如先进制造业(自动化、信息化)、新兴消费(品牌化、服务化)等。

华泰证券

大资管时代强化龙头效应

盈利修复传导，推荐制造升级、消费与金融领域。企业盈利能力的修复目前并未结束，而是进行了从上游到中下游的传导：1)流动性“脱虚入实”、盈利端外部需求确定性高，盈利修复趋势向资本品、耐用品、制造领域传导。2)原材料价格同比转淡、中下游毛利改善，盈利修复趋势向中游制造和下游消费领域传导。3)产业升级效果显现，支持制造为王，地产销售转淡，购房资金挤出，支持消费升级，建议继续关注集成电路设备、高铁设备、白酒、电子、大金融等板块。

大资管时代来临，强化A股市场龙头效应。一行三会联合外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，将遏制资金池、层层嵌套、刚性兑付与期限错配等操作，对非标类资产影响较大。从当前市场来看，资管新规的出台并未改变市场运行的主要逻辑，但在一定程度上有“靴子落地”效应。同时，对股票类产品的杠杆率进行控制，以及部分中长期非标类、债券类资产将挤出至股票市场，从而降低债券资管产品收益率，股票市场的吸引力逐渐上升。因此，资管新规对短期市场的影响有限，龙头效应将得到强化。

国资划转社保将完善国企治理结构，护航A股市场慢牛进程。部分国资划转社保将推动国企改革，完善国企治理结构，对A股市场影响正面。国资划转社保方案包括：第一，要求抓紧推进国企集团公司制改革，国企将更快建立现代企业制度。第二，社保基金等承接主体作为财务投资者，实现国有股权的多元化持有，是混改的一种形式，有利于完善国企治理结构。区别于2001年的减持国有股筹集社保基金的方案，本次国资划转的股权主要是央企和地方一级企业集团，以非上市公司为主，承接者的收益主要来源于股权分红，对市场影响有限。另外，由于承接者潜在的实现收益手段还包括资本运作(如整体上市)、提升业绩等，对A股市场影响正面。

关注机械、交运、白酒、电子等行业，以及“强国”等主题。行业配置方面，要重视流动性“脱虚入实”趋势，以及毛利改善、产业升级和消费升级方面的边际变化，建议关注机械(长川科技)、交运(南方航空)、白酒(沱牌舍得)、电子(卓翼科技)等行业。主题投资方面，建议从产业创新、区域机会和精准扶贫三条主线关注相关“强国”主题机会。产业创新主线可以关注混改主题(中航机电)、5G(中兴通讯)、中国“芯”半导体(华天科技)，区域机会主线可以关注海南板块(海南高速)和上海自贸港(上港集团)，精准扶贫主线可以关注土地流转(辉隆股份).

中金公司

良性整固中期趋势积极

改革措施加快落地，市场进行良性整固。债市收益率快速上扬、金融监管以及金融去杠杆的政策信号进一步强化，叠加解禁股规模有所增大、临近年底部分个股获利明显等因素，上周市场震荡调整。总体上看，随着改革措施加快落地，当前市场的震荡整固依然是良性的，在防范短期风险之后，中期趋势仍然积极。

债市调整对股市不会造成趋势性影响。目前，债券市场长端收益率快速上升，但短端收益率上升不多，导致收益率陡峭化，是经济增长复苏、通胀预期回升的表现，与单纯流动性波动造成的债市收益率上扬有明显区别。从影响上看，尽管收益率曲线陡峭化对股市不构成直接利好，但也不应简单解读为利空。

重磅文件出台，对中长期市场有积极意义。上周末出台了两份重要文件，一个是央行联合三会以及外汇局发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，另一个是国务院发布的《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》。资管新规基本符合市场预期，且由于引入过渡期，短期对股市影响相对有限，中长期则有利于市场稳定。国资划转社保政策将切实起到充实社保资金的作用，有望为资本市场引入长期投资者。

优质公司下跌提供买入机会。短期市场波动幅度加大，但企业盈利水平增长给中期市场向好提供了保障。特别是从国际比较来看，消费、科技、医药公司的盈利高增长具有稀缺性，依然是未来三到六个月值得重点关注的领域。

湘财证券

震荡格局仍将继续

近期市场出现了震荡调整，主要有以下几方面原因：一是近期公布的相关数据有所波动，二是市场存在兑现收益要求，三是贵州茅台快速冲高至720元对投资者的心理预期产生了一定影响。

短期不确定因素还需要时间消化，震荡格局仍将继续。一是10年期国债收益率近期一直维持在4%附近的高位，显示资金面难以大幅放松。二是本周将有682亿元市值的限售股解禁，较上周有较大幅度增加，对市场有一定影响。三是上周上证综指跌破3400点，本周一下跌穿了60日均线，市场情绪修复有待时日。四是管理部门发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，市场需要时间予以消化和反应。

虽然短期市场仍有震荡要求，但是中长期震荡向上趋势不变。资管新规对不同产品的投资比例、负债比例、消除多层嵌套和通道等问题进行了规范，制定了统一标准，从中长期来看，是对去杠杆、降低金融风险的进一步推进，有利于资本市场大环境的健康发展。此外，央行公布了《2017年第三季度中国货币政策执行报告》，指出将运用逆回购、中期借贷便利等工具维护银行体系流动性基本稳定，实施稳健中性的货币政策，有利于稳定流动性预期。

此外，在供给侧结构性改革初见成效，且进一步深入推进背景下，“三去一降一补”中的“一补”(即“补短板”)有望成为市场关注点。建议从结构性、边际性及转型性角度关注“补短板”带来的机会，个股选择上坚持业绩为王。

西南证券

结构性行情继续演绎

近期上证综指在突破3400点后震荡回落跌破60日均线，而创业板指则在年线位置遭遇强阻力，一度回踩1800点考验半年线支撑。我们认为，短期市场仍将继续震荡，但中长期来看，整体市场慢牛趋势已经形成，A股市场正步入良性发展轨道。从整个社会大类资产配置的大趋势来看，随着房地产配置价值的下降，股市将越来越成为资金配置的核心资产。

从估值来看，当前A股市场的整体估值水平确实不高，业绩增长消化了指数涨幅，但同时出现了分化现象。目前上证综指与沪深300的估值水平较世界其他股指便宜，而中小板与创业板的估值水平高于业绩增速。经过短期调整之后，成长性确定的龙头股仍将继续走高，而估值较高的非主流品种则有进一步去泡沫化风险，其实这也符合相关政策方向。

虽然短期市场震荡不可避免，但当前市场热点有望进一步从传统龙头公司向新产业、新趋势龙头传导，结构性行情继续演绎，龙头品种回调正是投资者逢低布局的良机，建议关注电子、通信、医药、计算机等行业中成长空间较大的新龙头标的。通信方面，关注信维通信、光迅科技；电子方面，关注中航光电、中颖电子、福晶科技、新纶科技；医药方面，关注恒瑞医药、济川药业、贝达药业；计算机方面，关注浪潮信息、中科曙光。同时还可以关注一些传统行业的低估值龙头，如华域汽车、上汽集团等。

国泰君安

短期市场“进三退二” 周期品行情或就在当下

短期市场“进三退二”，周期品将迎来收官之战。2017年将呈现周期和消费板块五波行情交替运行格局，目前前四波行情均已完美演绎。在“进三退二”的市场环境下，第四波消费板块行情已经进入尾声，第五波周期品行情将迎来收官之战。

市场对周期品预期大幅下降。第一，当前商品市场对基本面预期下降，以螺纹钢期货为例：1)当前期货的贴水幅度仍然较深，相较于债市中蕴含的经济乐观预期，商品市场显得过分悲观。2)远期品种较近期品种贴水更多，与市场对经济企稳后走高预期不符。第二，从交易角度来看，市场对周期品的追捧热情开始淡化，甚至已经触及年内阶段性低点。综合来看，我们认为市场对周期品的预期已经大幅下降，从而为第五波行情的展开奠定了基础。

春季开工旺季叠加中期经济韧性预期，周期品在需求侧有支撑。1)短期来看，春季开工旺季将带动强劲的补库需求和基本面修复。以螺纹钢库存为例，历史上每年1月初开始补库，补库效应超100%。当前螺纹钢库存仅361万吨，处于历史上每年补库窗口开启前的低点，后续补库增量可期。此外，根据每年春节日期的不同，工业增加值分别在2月或3月会有明显修复，短期需求侧有强支撑。2)中期来看，伴随保障房建设、租赁房试点推广和全球经济增长周期的开启，地产投资和制造业投资增速有望超预期，市场对2018年的经济基本面预期或将逐步上调，进而成为短期周期品行情的重要催化因素。

供给侧催化因素可能迟到，但不会缺席。近年来政策方面对于环保要求日渐严格的趋势愈发明显，2017年相关政策更是密集推出。11月3日工信部和环保部发出了“2+26”个城市秋冬季错峰生产通知，11月6日工信部决定所有的水泥企业将执行错峰生产措施。同时进入采暖季之后，河北环保厅对钢铁、有色行业限产50%，陕西环保厅严控煤炭消费以保证空气质量。我们认为，为实现“美丽中国”的美好愿景，供给侧结构性改革的政策力度逐年增强符合预期，这意味着受其影响的周期品行情可能迟到，但不会缺席。

供需预期双重改善，第五波周期品行情或就在当下。前期“预期+交易”双重改善的消费品行情已步入尾声，供需预期双重改善的周期品将迎来年内收官之战。第五波周期品行情或就在当下，推荐水泥、有色、石化、钢铁、煤炭等行业。此外，银行、保险板块的估值修复行情仍有空间，战略看多大制造领域，推荐5G、高端制造、中国芯等主题。

东北证券

呈“进二退一”特征

上周两市成交额继续放大，日均成交额上升至5720亿元，博弈/存量指标预计回升至0.41附近，超过0.4的上限。国庆长假之后市场维持一周涨一周跌的短期循环态势，在存量资金格局下，资金的约束将限制市场上行步伐，从而表现为“进二退一”的震荡特征。目前市场成交额尚未随市场调整而出现回落，这仍将限制当前市场的腾挪空间。然而市场在上周的回调过程中，中小创回调幅度更大，这有助于市场估值结构的调整。我们用来观察全市场个股估值分布的估值变异系数已经上升至0.97(市场长期底部对应的估值变异系数在1.0至1.1间).

上周五管理层发布了资管新规征求意见稿，有利于市场运行环境的长期健康稳定。此外，国家将进一步放宽金融业外资准入限制、金融稳定发展委员会成立、发改委发布深化价格改革意见、国企混改试点第三批名单确定等，显示相关改革在积极推进中，对A股市场整体偏利好。而上周末国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，社保基金将起到长期投资者的稳定市场作用，并促进上市公司分红。

配置方面，优先推荐具有攻守兼备属性的大金融板块。在市场风险偏好回落状态下，大金融板块具备更好的防御优势，目前，成交占比也仍然处于合理区域，存在进一步提升空间，且大金融板块在年底行情中也多次成为进攻主力。此外，在均衡配置思路下建议关注周期板块的错杀机会，如已经出现企稳信号的煤炭、钢铁板块。