永新光学IPO质检：外销业务占65% 因环保问题被数次处罚

　 2018年上半年的最后一次IPO发审会即将迎来2家“考试”的企业，长三角代表队选手—— 宁波永新光学股份有限公司(下称：永新光学)和珠三角代表队选手——广东波斯科技股份有限公司(下称：波斯科技)。

　　巧合的是，这2家企业同样志在上交所上市。永新光学的保荐团队来自海通证券，系总部在上海的老牌券商，波斯科技则选择了总部位于深圳的老牌券商平安证券。

　　究竟是皆大欢喜还是悲喜交加，抑或是全军覆没？下面由IPO日报带亲爱的读者给永新光学做一个质检(隔壁的波斯科技也别忘了看哦！)，看看其IPO过会前景如何？

　　公开资料显示，永新光学主要从事光学显微镜、光学元件组件和其他光学产品的研发、生产和销售，主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件，拥有“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等自主品牌。从大类看，永新光学属于制造业，具体来看，其所属行业为“仪器仪表制造业”，细分行业为“光学仪器制造”。

　　IPO日报以独创的特色标准，从主体资格、独立性、持续盈利能力、成长性、规范运作以及募投项目六个方面对永新光学做了一个全面质检，给予其综合得分79分的评价。

　　主体资格：得分8分(总分10分)

　　扣分理由：股权层次多，多次涉国资转让

数据来源：招股书

　　据招股书，永新光学的最新股权如图，共计有八大股东，除毛磊为自然人外，其余七大股东均为企业(6家有限责任公司及1家有限合伙企业)，永新光电实业有限公司(下称：永新光电)为第一大股东，持股39.337%，永新光电是一家注册于香港的公司，永新光电由群兴有限公司100%持股，而曹其东持有群兴有限公司70%的股份，是招股书认定的实控人，群兴有限公司另30%的股份由曹袁丽萍持有，曹袁丽萍系曹其东的夫人。

　　曹其东的股份是2007年从其父曹光彪手中购得，招股书中称，1978年曹光彪成为自新中国成立以来第一个到中国大陆投资的外商，曹光彪曾担任国务院港澳办港事顾问，是港龙航空的创始人之一，曹其东亦曾任港龙航空公司的董事。

　　除了实控人控股路径稍显复杂之外，永新光学的股权变更中同样涉及了多次国有资产转让。

　　1997年，永新光学的前身永新仪器成立，该企业系外商投资企业，由永新光电的前身嵘光投资以港元现金形式出资60%，地方集体企业宁波光学仪器厂以评估后的厂房、生产设备及流动资产等作价出资(厂区土地作为租赁使用)，其股份比例占注册资本的40%。

　　宁波光学仪器厂与永新仪器于2000年签订《房产转让协议》，约定永新仪器将前述的出资房屋作价180万元转让给宁波光学仪器厂。

　　根据宁波市国资委出具的说明，宁波光学仪器厂以180万元购回用于出资的房产没有造成国有及集体资产损失。

　　此后宁波光学仪器厂持有的股权按相关行政命令在国资系统内进行了若干划转。

　　2009年，宁波国资委同意宁兴(宁波)资产管理有限公司(下称：宁兴资管)以1993.68万元为底价，向社会公开转让其持有的永新光学9.5%的股份。

　　同年，宁兴资管以1993.68万元人民币的价格转让给安高国际资源有限公司，后者系永新光电的全资子公司。

　　2010年，南京机电产业(集团)有限公司以永新光学净资产评估溢价 30%的价格认购公司增发的250万股股份。

　　2014年，毛磊通过南京市公共资源交易中心，以挂牌后协议转让的方式，以1884.39万元的价格受让南京机电产业(集团)有限公司持有的永新光学3.968%的股份。该交易理由为：为深化国企改革，贯彻执行市委市政府加快推进国有资本从一般竞争性领域退出。毛磊系永新光学的副董事长，核心技术人才。

　　独立性：得分17分(总分20分)

　　扣分理由：参股公司部分存关联交易。

　　据招股书，永新光学此前为解决同业竞争的问题，已于2008 年及 2010年分两次将股东永新光电持有的南京永新80%股权收于麾下，2011年，永新光学受让另一股东南京机电持有的南京永新20%股权，自此，南京永新成为永新光学的全资子公司。

　　据招股书，世界高端显微镜的产业主要布局在德国和日本，德国是以徕卡显微系统和蔡司为代表，而日本以尼康和奥林巴斯公司为代表。

　　截至本招股说明书签署日，永新光学的子公司南京永新持有南京尼康江南光学仪器有限公司25%股权，按权益法核算。剩余75%股权则由日本株式会社尼康持有。

数据来源：招股书

　　而尼康系永新光学的前五大客户，2017年销售占比6.95%，位居第二大客户。

　　持续盈利能力：得分19分(总分20分)

　　扣分理由：总体来看，永新光学的财务表现不错，但为防止业绩变脸风险，给予其19分的评价。

　　从招股书来看，永新光学披露的财报给其IPO闯关提供了较为不错的基础。

数据来源：招股书

　　报告期内，即2015年至2017年，永新光学的营业收入分别约为3.84亿元、4.21亿元、5.14亿元，对应的扣非归母净利润分别约为5832万元、7747万元、9452万元，逐年递增，且满足法定的利润门槛，也满足传闻实务中要求主板企业3年利润达1.5亿元，最近1年净利润达8000万元的“隐形红线”。

数据来源：招股书

　　从经营性现金流量净额来看，永新光学同样表现不错。不仅每年净现流为正数，且与净利润吻合性较高，报告期内经营性现金流量净额与净利润之比分别为1.62、0.83、0.93。

　　成长性：得分15分(总分20分)

　　扣分理由：虽然毛利率逐年上升，但成熟行业竞争充分，外销占比大，国际贸易大环境增加风险。

　　永新光学所在的光学仪器制造业并不是一个新兴行业，这从永新光学选择的同行业上市公司对比数据可以看到，永新光学选取了麦迪电气、凤凰光学、舜宇光学等多达10家上市公司进行对比。

　　不过从毛利率的变动趋势看，永新光学的情形还算不错。

　　报告期内，永新光学的毛利率分别为35.47%、37.96%、41.16%，呈现逐年上升之势，且最近1年的毛利率超过40%，显示出一定的竞争力。当然并不是所有的细分产品都存在持续增长的毛利率，专业成像光学部组件的毛利率提升特别明显，而平面光学元件的毛利率甚至出现了小幅下滑。

　　除此之外，IPO日报发现永新光学的境外销售收入一直占据半壁江山以上，而且同样呈现逐年升高的趋势，报告期内，其外销比例分别为59.43%、62.59%、64.83%。

　　考虑国际贸易大环境的影响，永新光学在招股书中同样对风险进行了提示：如果未来公司产品主要出口国家和地区对显微镜及光学元件组件的进口贸易政策发生变化，公司出口业务将可能面临一定的风险。

　　规范运作：得分13分(总分20分)

　　扣分理由：报告期内数次受到环保处罚，金额较大，这显示了企业在管理方面呈现漏洞，在保护环境方面需要加强。

　　2015年11月，南京市环境保护局出具了《行政处罚决定书》(宁环罚字【2015】94 号)，对南京永新处以9.8万元的罚款。

　　2016年11月，南京市环境保护局出具了《行政处罚决定书》(宁环罚字【2016】36 号)，对南京永新处以26万元的罚款。

　　永新光学在招股书中解释称上述行为尚不构成重大违法行为。不过值得注意的是，6月22日，证监会例行新闻发布会通告了严肃整治上市公司环保信息披露违法行为的执法总结，再加上监管部门对于环保问题较以往投入更多的关注，永新光学的环保问题或会受到发审委员的“拷问”。

　　募投项目：得分7分(总分10分)

　　扣分理由：募集资金较为稳妥，上市前分红较多。

　　永新光学计划募资约6.02亿元，约1.16亿元用于光学显微镜扩产项目，约1.99亿元用于功能性光学镜头及元件扩产项目，约2.22亿元用于车载镜头生产项目，6508万元用于研发中心建设项目。永新光学表示，上述项目按照轻重缓急程度进行排序。

　　从募投项目来看，募投资金并未用来补充流动资金，也没有“大玩跨界”，似乎较为安稳。

数据来源：招股书

　　以永新光学最关注的显微镜扩产项目为例，报告期内，其产销率均在100%以上，最低为2017年的104.12%，对应的产能利用率也在90%以上，最低为2016年的92.79%，最高为2017年的100.54%。

　　抛开逐年上升的销量来看，永新光学的显微镜系列产品的销售单价于报告期内也是逐年上升，从2015年的1747.56元上涨到2017年的1876.23元，年复合增长率约为3.6%。

　　另外，在报告期内，永新光学每年均进行了可观的分红，累计分红金额达1.52亿元。2018年预计分红2200万元，截至招股书披露，尚未获得股东大会的批准。上述分红总额接近募资额的30%，而根据永新光学2016年度股东大会通过的决议，永新光学首次公开发行股票前的滚存利润由发行后的新老股东共享。