亚普股份增收不增利 新增募投项目或存不利风险

亚普汽车部件股份有限公司(以下简称“亚普股份”)从事汽车(主要是乘用车)燃油燃料系统的设计开发、制造和销售，产品主要是乘用车用塑料燃油箱及加油管(注油管)。

　　《号外财经》注意到，如今进入发行程序的亚普股份，其IPO之路并非一路坦途，该公司首次预披露时间为2014年4月24日，2014年8月26日公司更新预披露。但此后，亚普股份的上市进程就杳无音信，直至今年3月13日公司才得以通过证监会审核。

　　增收不增利存货与应收款风险加剧

　　根据亚普股份2018年最新版招股书显示，该公司2015年-2017年营业收入为62.16亿元、65.56亿元、70.75亿元。2016年、2017年营业收入增长率为5.47%、7.92%。

　　《号外财经》注意到，在该公司营业收入稳步增长的情况下，其2015年-2017年净利润为3.97亿元、3.88亿元、3.59亿元，总体呈下滑趋势，呈现出增收不增利的现象。

　　同时，亚普股份的应收账款与存货风险逐渐加剧，根据2018年版招股书披露，亚普股份报告期各期末应收账款分别为8.46亿元、9.91亿元及12.44亿元，2016年、2017年应收账款增长率17.14%、25.53%。公司存货分别为7.73亿元、9.67亿元、11.25亿元，2016年、2017年存货增长率为25.10%、16.34%。

　　由此不难看出，2016年、2017年亚普股份应收账款增长率、存货增长率远超其营业收入增长率。

　　悄然计提巨额商誉新增募投项目或存不利风险

　　亚普股份2018年招股书中披露，本次公司将发行人民币普通股(A 股)6000万股募集资金6.12亿元，这一募资数额相较于2014年招股书高出1.75亿元。而这1.75亿元将被用于“巴西工厂的新建及扩产项目 ”，2016年12月，亚普USA与通用巴西公司签署《采购协议》，成为 GEM平台项目塑料燃油箱开发及制造供应商，为保证可及时向通用巴西公司供应油箱，响应其对供应商“生产本地化” 的要求，进一步提升双方合作水平，亚普股份决定在巴西投资建设生产工厂。该项目已于 2016年10月至2018 年1月完成厂房租赁；计划于2018年6 完成设备安装调试，并正式投入生产，项目建成后亚普巴西新增油箱产能45万套。

　　但《号外财经》注意到，报告期内亚普澳大利亚于2017年末关闭澳大利亚工厂，而其原因正是，亚普澳大利亚主要客户福特汽车公司、霍顿汽车公司相继关闭澳大利亚工厂所导致。此外，亚普股份在境外有9家全资子公司，其中亚普美国、亚普USA、亚普墨西哥、亚普巴西4家公司2017年处于亏损状态，可见亚普股份的海外市场存在较大风险，在亚普股份巴西工厂项目中扮有重要角色的亚普USA也在亏损名单之列。

　　《号外财经》对亚普USA的形成过程进行了梳理，YFS 公司原名为 ABC Group Fuel System Inc。(ABC 集团燃料系统公司)，成立于1997年6月 3日，是由加拿大ABC 集团在美国田纳西州投资设立的全资子公司。2014 年4月，亚普股份实际控制人国投公司为做大做强集团内汽车塑料油箱业务，特委托其全资子公司融实国际作为收购方对 ABC 集团油箱业务(在收购完成前，ABC 集团将其尿素箱业务相关资产注入 ABC Group Fuel System Inc。)，收购完成后ABC Group Fuel System Inc。更名为YFS 公司。

　　此后，为消除未来可能存在的同业竞争，并实现全球化布局。2016年1月，国投公司同意亚普股份收购融实国际持有的 YFS 公司全部股权。2016年3月14 日，亚普美国与融实国际签署股权转让协议， 融实国际转让 YFS 公司100%股权给亚普美国。 2016年 4 月，YFS 公司更名为“YAPP USA Automotive Systems，Inc。”，简称“亚普USA”，因此亚普USA与YFS 公司即为同一家公司。

　　2018年版招股书YFS 公司收购前后经营业绩表

　　根据YFS 公司收购前后经营业绩表不难看出，自2015年起该公司的营业收入与净利润出现大幅下滑，2017年进入亏损状态。对此亚普股份解释为亚普USA 前身YFS公司原股东在2014 年初将油箱业务出售给融实国际前，减小项目争取力度，导致亚普USA在原有油箱产品随配套车型停产后，缺乏新的量产项目。

　　亚普股份收购YFS 公司主要目的为取得克莱斯勒(美国)、通用公司(美国)两个重要客户，以便于拓展北美市场及加快全球化布局步伐，增加市场占有率及油箱销售利润。但事与愿违YFS 公司在利润大幅下滑后，已进入亏损状态。虽然亚普股份表示YFS 公司在维护原有老客户基础上，一直致力于发展新客户、拓展新市场，相继开发了大众、福特、日产等客户，在 2018 年及未来几年YFS 公司经营业绩有望改善。但现实的情况是2017年末，亚普股份经过减值测试，截至2017年12月31日，包含商誉在内的亚普USA资产的可收回金额低于账面价值，亚普股份将因收购亚普USA所形成的商誉1795.28万美元全额计提减值准备。

　　2018年版招股书按乘用车档次划分亚普股份油箱毛利率情况

　　此外，在亚普股份按乘用车档次划分油箱毛利率表中显示，2015年-2017年亚普USA B级车及以上毛利率分别为16.32%、16.25%、4.68%，2017年亚普USA毛利率出现了大幅下滑。这也直接导致境外主营业务毛利占比由2016年的28.25%大度下滑至2017年的18.24%，由此可见亚普USA的表现对亚普股份的整体业绩表现造成了一定的影响。而亚普股份的募投项目“巴西工厂的新建及扩产项目 ”最初与通用巴西公司签署《采购协议》的正是亚普USA，若未来亚普USA业绩不能得到有效改善，是否会对该募投项目构成不利影响还有待时间验证。

　　高管薪酬成谜关联交易丛生有何隐患？

　　2014年版招股书从业人员专业结构

　　2018年版招股书从业人员专业结构

　　《号外财经》在查阅亚普股份从业人员情况过程中发现，在2104年版招股书中，显示截止截至2014年6月30日，公司从业人员共2839，其中技术及研发人员370人、管理人员 298人、生产人员1769人。2108年版招股书中，显示截至2017年末公司从业人员共4056，其中技术及研发人员1002人、管理人员 638人、生产人员1805人。以此计算出2017年末相较于2014年6月末，亚普股份总体从业人员增长率为42.86%，技术及研发人员增长率为170.81%，管理人员增长率114.10%，生产人员增长率2.03%。由以上数据不难看出，公司的技术及研发人员增长率与管理人员增长率远超生产人员增长率。

　　《号外财经》还注意到，亚普股份2015年-2017年关键管理人员薪酬分别为，830.13万元、763.23万元、611.72万元，总体呈下滑趋势。2016年较2015年减少66.90万元，主要系公司上市工作未达到预期。

　　此外，截至报告期末，亚普股份董事、监事、高级管理人员与核心技术人员中，郝建(董事长)、潘吉明(董事)、张海涛(副董事长)、张粮(董事)、章廷兵(董事)、李元旭(独立董事)、周芬(独立董事)、朱永锐(独立董事)、李俊喜(监事会主席)、翟俊(监事)未与公司签订劳动合同。而除李元旭、周芬、朱永锐三位独立董事外，其余人员2017年仅在亚普股份领取1万元报酬。但亚普股份并未披露上述人员2017年的实际领薪处以及具体数额，但此举或有由他方代偿高管薪资变相减少发行主体人员成本的嫌疑。

　　2018年版招股书亚普股份对华域汽车关联方、非关联方销售油箱的毛利率表

　　持有亚普股份33.90%股权的第二大股为华域汽车，上海汽车集团股份有限公司(以下简称“上汽集团”)又为华域汽车控股股东，持有华域汽车58.32%股权，而多家上汽集团合营公司或控股公司与亚普股份有业务往来，因此造成亚普股份关联交易数额巨大。这也造成报告期内亚普股份与华域汽车关联方关联交易(销售)的销售毛利占营业毛利的高达比例42.17%。同时，亚普股份对华域汽车关联方毛利率略高于非关联方毛利率。

　　为有助于进一步加深与东风汽车公司及其关联方的合作，亚普股份与东风汽车公司控股子公司东风鸿泰，以各持股50%的形式成立合营企业东风亚普。2015年、2016年，由于亚普股份采购量大价格低，因此为东风亚普代购高密度聚乙烯，并通过代购可赚取少量管理费。2017年，东风亚普与神龙汽车签订标致4008、标致5008配套油箱供货协议，为神龙汽车成都工厂配套。因东风亚普成都无工厂，为降低物流成本，东风亚普委托亚普股份生产，由本亚普股份成都分厂向神龙汽车成都工厂供货。导致公司向东风亚普销售金额在2017年大幅增加。2017年亚普股份向东风亚普销售商品、提供劳务共1.15亿元，而亚普股份对东风亚普的应收账款却由2016年末的318.08万元激增至2017年末的1.08亿元，也增加了发行人应收账款风险。

　　此外，2015年-2017年亚普股份向东风亚普采购金额为1.48亿元、2.74亿元、4.03亿元，采购金额逐年增加。而东风亚普在此期间的营业收入为7.21亿元、7.78亿元、8.69亿元，由此不难看出，亚普股份对东风亚普的营业收入贡献率由2015年的20.53%大幅增加至2017年的46.38%。

　　2017 年度亚普股份向上汽大众、上汽通用等关联方客户销售产品为26.47亿元，占报告期内总收入比重为37.40%。