环宇燃气再次上会 仍有问题待解

 财务数据前后不一，营业利润连续下降，过于依赖政府补助

　　由于尚有相关事项需要进一步核查，证监会在今年1月29日决定取消对新疆东方环宇燃气股份有限公司(简称：环宇燃气)发行申报文件的审核。时隔一个多月后，环宇燃气卷土重来，3月20日将再次面对大发审委的检验。然而，主营利润持续下滑、政府补助“扮靓”业绩、财务数据前后“打架”等诸多问题缠身的环宇燃气能否顺利过会，答案将在3月20日晚些时候揭晓。

　　超高毛利率遭市场质疑

　　从以往不少IPO被否的例子看，大发审委对拟上市公司毛利率给予极高的关注，被否企业绝大多数存在毛利率异常现象。就环宇燃气来看，相较于同行业可比上市公司，环宇燃气毛利率水平不仅高出绝大多数同行，同时还远高于行业平均水平，其中合理性备受市场质疑。

　　就毛利率比来看，环宇燃气2014-2017年上半年，天然气销售业务毛利率分别为36.88%、34.55%、39.47%、37.62%。从与同行业可比7家上市公司对比来看，除2014年、2015年毛利率低于新疆浩源，2016年低于长春燃气外，同期毛利率均明显高于同行业可比上市公司。

　　从行业平均值来看，环宇燃气毛利率就高出不少。具体来看，公司常年高出行业平均值10余个百分点，2017年上半年直接高出行业平均值1倍有余。

　　除毛利率异常外，环宇燃气净资产收益率则更是高得惊人。2014-2016年上半年，公司净资产收益率分别为35.44%、32.13%、34.31%。同行业可比上市公司平均值则分别为15.1%、9.7%、10.16%。2015年、2016年公司净资产收益率，均高出行业平均值3倍有余。

　　有分析人士指出，环宇燃气高出行业不少毛利率和净资产收益率是否存在合理性？这一点或将成为大发审委关注的重点。如果被大发审委判定为异常，公司上会被否的几率将大大增加。

　　政府补助“扮靓”业绩

　　有着“不错”的盈利指标，环宇燃气净利润也在2016年出现爆发性增长。然而，其背后却是主营业务利润的持续走低，过度依赖政府补助的问题浮出水面。

　　招股说明书显示，环宇燃气2014-2016年实现营业收入3.31亿元、3.49亿元和3.25亿元，同期净利润为9928.78万元、9223.97万元和14243.41万元。不难看出，公司业绩呈现明显的波动性。就2015年来看，公司营收小幅增长，净利润却在下滑。2016年公司营收开始下滑，净利润却大幅增长。

　　导致业绩大幅波动的原因中，过于依赖政府补助就是其中之一。数据显示，环宇燃气2014-2016年营业外收入中，政府补助分别为3284.61万元、3068.98万元和10103.1万元。《金融投资报》记者注意到，环宇燃气2016年政府补助金额已占当期净利润的比例超过七成之多，政府补助撑起了公司的大半边天。

　　此外，环宇燃气主营业务增长困难的问题也逐渐暴露出来。从主营利润看，2014年-2016年分别为9540万元、8790万元、7009万元。环宇燃气主营业务盈利不仅逐年下滑，且呈现加速下滑态势。从中不难看出，如果政府补贴稍有变化，公司盈利将出现明显波动。如何扭转主营业务利润持续下滑颓势？或是摆在环宇燃气面前的一道难题。

　　利润数据前后不一

　　在披露招股说明书后，环宇燃气不少在招股书中反应出来的问题遭到市场广泛质疑，其中数据“打架”的问题就备受关注。

　　可以看到，环宇燃气2017年6月7日报送的申报稿显示，2014年至2016年营业利润分别为8619.59万元、8412.46万元、6959.81万元。而在之后更新的新版本招股说明书中，公司2014年至2016年营业利润则分别变为9540.89万元、8790.71万元、7009.83万元。就前后数据对比来看，新版招股书中2014年公司营业利润较老版的招股书高出了10.68%，2015年、2016年营业利润也高出不少。

　　整体来看，过于依赖政府补助“扮靓”业绩的环宇燃气能否在2017年交出更好看的成绩单还是未知数。但如果政府补助金额不能随着环宇燃气营收体量的增长而增长，那么对其业绩的提振作用也将有限。此外，公司6家子公司中有5家存在亏损状态，如不能有效地改善子公司经营状况，未来也将拖累公司业绩。

　　对于环宇燃气招股说明书中存在的诸多问题，《金融投资报》记者将继续关注。