互联网金融上市竞赛：现金贷支撑估值与监管前夜的窗口期

美东时间10月18日，中国消费金融服务平台趣店正式登陆纽交所，并以大涨22%收盘，公司市值达到96亿美元（约636亿元人民币），成为今年以来中国公司在美国最大的一桩上市交易。

除了趣店，近一个月以来，还有和信贷、拍拍贷两家中国的互金平台向美国证券交易委员会（SEC）递交了IPO申请，不出意外，他们均将于11月份登陆纽交所。此外，据公开报道，量化派、智融集团、手机贷、乐信集团、点融网等多家互金平台，也均在准备上市的进程中。

一场互金行业的IPO竞赛就此展开。据腾讯财经了解，已经有平台开始暗暗使劲，争夺第三家上市的P2P平台之位（第一、二名分别为宜人贷、信而富）。“大家都只认冠亚季军，从来没有人会记得第四的殿军。”一家P2P平台高管对腾讯财经如是说。

趣店636亿元的这一市值，已经超过了中国18家上市的城商行和农商行市值总和。是什么支撑起了行业如此高的估值？背后又存有什么样的隐忧？

小额现金贷的“吸金”能力

查看趣店、拍拍贷、和信贷公开的招股说明书，会发现一个共同点：三家平台的业绩均在2016年有大幅度的改善，原因也接近一致：趣店和拍拍贷均在2016年前后推出了小额现金贷业务，定位为中小型贷款的和信贷，也在2016年将重心转移到了在线信贷。

（注：和信贷以次年3月31日为一个会计年度统计）

三家平台均在2016年扭亏为盈，并且净利润呈爆发式增长，仅2017年上半年，趣店和拍拍贷就分别盈利了9.74亿元、10.49亿元。

趣店目前拥有小额现金贷和商品分期两项业务。其中，小额现金贷的平均借款额度为920元，加权平均期限为两个月；商品分期平均额度为1250元，加权平均期限为8个月，趣店已与480多家商品供应商开展合作。截至2017年上半年，趣店已为702万活跃用户提供382亿元小额借贷。

依据招股说明书，趣店的资金来源主要有三部分，一是银行等持牌金融机构，约占一半规模；二是自身成立的互联网小贷公司，占比23.1%；此外，从2016年12月开始与信托公司合作，通过信托促成的交易金额为人民币137.6亿元，约占该期间交易总额的36.0％。

这些资金的成本也略有不同。趣店提到，截至2017年6月30日，和P2P平台合作的短期借款和长期借款年利率为6.0％至12.0％；银行及其他金融机构的年利率为7.5％至8.5％。在此基础上加上平台服务费等其他费用，才是借款人最终承担的年化利息。

（趣店的一些主要经营指标）

成立于2007年的拍拍贷，是中国第一家纯线上的网络借贷平台。招股说明书显示，截至2017年6月末，拍拍贷拥有超过4800万注册用户，累计借款人达690万，累计成交规模607.4亿元。

拍拍贷于2016年推出期限1到6周，额度在100元至3000元的小额现金贷业务，据招股说明书介绍，该项业务帮助拍拍贷降低了营销费用（可以低成本获得借款人），提高了交易费率（由2015年的3.6%增加到2016年6.4%），从而增加了营业收入。

据腾讯财经了解，小额现金贷的用户主要为月薪在3000元—8000元，35岁以下的蓝领阶层，这一群体在中国数目庞大，借贷需求比较旺盛，加之盈利能力极强，使得这个行业目前备受资本的追捧。

全球咨询公司Oliver Wyma（奥纬咨询）的一份报告指出，中国是全球规模最大、增长最快的在线借贷市场。预计中国的消费借贷市场到2020年将达到4.1万亿元人民币，从2016年开始的年复合增长率将达到49%。

监管风险成隐忧

三家平台在IPO文件中，均用较多的篇幅来描述当前中国互金行业的监管现状，并提示风险。对于尚未收到正式监管细则的现金贷行业来说，在中国当前金融监管日趋严厉的背景下，更是增添了不确定性。

趣店称，2017年3月 ，其运营主体北京快乐时代科技发展有限公司，收到了互联网金融风险专项整治工作领导小组北京办公室的通知，要求其按照P2P的监管要求进行整改，虽然趣店认为自己不属于P2P范畴。但监管层给出的理由是，由于趣店和P2P平台进行资产端合作，属于P2P“在线借贷”流程中的一部分。

趣店最终按照要求进行了一些改进，但并未透露具体的整改内容。此外，2017年4月，上述专项整治领导小组还出具了对于现金贷的检查通知，其重点是排查涉嫌恶意欺诈、发放高利贷和暴力催收等违法违规的平台，趣店旗下的来分期也出现在整改名单上。

趣店方面表示，已经在2017年4月停止和P2P平台的资产端合作。并早于2016年5月和12月，分别在福州和赣州成立了互联网小额贷款公司，获得当地主管部门的批准，可以向平台提供近60亿元的贷款。

此外，年利率36%的红线对于这些平台而言，也是不小的压力。虽然正如趣店所言“还没有法律法规明确规定，平台收取的服务费必须视为利息。”

趣店方面表示，在其贷款规模中，年化利息超过36％的占比为59.5％。为此，趣店在2017年4月对所有信用产品的价格进行了调整，以确保其年化利息不超过36％。但它同时提示到，由于平台服务费占趣店收入的绝大部分，一旦向借款人收取的服务费用大幅减少，可能对趣店的经营成果和财务状况造成“重大的不利影响”。

拍拍贷在IPO文件中也提到，虽然他们所有贷款的利率不超过36%，但有一部分超过了24%

截至2017年6月30日，利率超过24%的贷款规模为1.74亿元。

按照中国最高院的司法解释，24%和36%这两条线划分了三个区域，即司法保护区、自然债务区和无效区。借贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，人民法院应予支持；借贷双方约定的利率超过年利率36%，超过部分的利息约定无效。