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近日，海澜之家(600398.SH)发布2017年半年业绩报告。报告显示，公司上半年实现营业收入92.53亿元，实现净利润18.75亿元；但海澜之家的存货量却高达86.75亿元。
在实体商业业态日益下滑的环境下，海澜之家的半年报数据在服装类上市公司中独占鳌头。凭借“男人衣柜”的精准定位，依靠加盟门店模式海澜之家近年已在全国31个省(自治区、直辖市)达5491家，发展速度迅猛。然而，外表华丽的背后，却隐藏着一系列的隐忧。长年居高不下的库存、其“特殊”的加盟店模式均遭外界质疑。
高速扩张的库存隐忧
今年上半年，海澜之家的存货就高达86.75亿元。其中，库存商品为57.92亿元，在存货中海澜之家委托代销商品数额达24.57亿元。海澜之家的高库存并非只是短期存在，此前海澜之家招股说明书显示，截至2011年12月31日，公司存货总额为38.71亿，占总资产的56.94%。公司存货数量在2009年末、2010年末、2011年末分别为1303万件、1725万件、3393万件，呈逐年上升趋势，年均复合增长率达61.37%，与之对应的账面金额分别为13.05亿元、16.93亿元、38.63亿元，分别占当年总资产的50.21%、44.41%、56.82%。而截至2015年年底，公司存货高达95.8亿元，同比增加57.4%，占总资产的比例超过40%。
国金证券纺织行业高级分析师张斌曾表示，服装企业由于要适应消费者的需求，不断地推出新品，所以不可能停止生产原料进口和暂停生产，所导致的结果就是存货金额越来越大。数据统计，A股38家上市服装企业发布的2015年年报，期末存货总量为353.96亿元，占总资产比值为21.47%。在营收和净利润都继续保持高速增长之际，海澜之家这样的库存数据凸显公司的隐忧。对此问题，《华夏时报》记者致电海澜之家证券代表处，截至发稿前其并未做任何回应。
“库存是服饰企业最重要的健康度指标，如果库存过高，企业流动资金将会直接受到影响，同时高库存代表老货的占比很高，为此会影响终端销售状态，老货出不去新货进不来，终端效益会受到巨大的影响。如果高库存问题不解决，未来在经营方面将会出现问题。”某服饰上市公司高管告诉《华夏时报》记者。
海澜之家高存货下的危机并非没有前车之鉴。据李宁(02331.HK)2016年财报显示，期内李宁存货为9.65亿元。自2011年李宁开始遭遇20亿库存以来，曾连续数年处于亏损状态。
此外，多年前中国动向(03818.HK)旗下服饰品牌kappa曾红极一时。而据此前年报显示，由于受存货回购、存货减值等因素的影响，彼时Kappa整体门店总数持续缩减。而最辉煌时，Kappa2011年曾拥有4000家加盟商店面。千家店面虽显庞大，但却没有一家是属于Kappa直营的，海澜之家似乎正在重复这样的轻资产模式。而曾一度将轻资产模式“玩”到极致的Kappa，虽在短期内赚得盆满钵满，但此后业绩长期处于萎靡状态。业内人士告诉《华夏时报》记者，在轻资产模式下，服饰企业针对的主体不是消费者，而是加盟商。关注度不在消费者身上，其产品不受市场认同。
目前，海澜之家似乎意识到自身发展的隐忧，从而作出相应的调整。2016年，海澜之家选择200家试点门店开启了线上下单，线下发货的互联网模式。如此可以看出，海澜之家正向“H&M、优衣库”的模式学习。8月14日，海澜之家股份有限公司全资子公司江阴海澜之家投资有限公司与快尚时装(广州)有限公司签订《投资意向协议》，拟对快尚时装(广州)有限公司增资1亿元，首期认购其不超过10%的股权。该公司主要经营名为“UR”的快时尚品牌，被外界称为中国版的“ZARA”。对于投资的目的，海澜之家在公告中表示，该投资有利于公司加快时尚生态圈优质企业的布局，培育新的利润增长点。
被质疑的经营模式
银河证券纺织轻工行业首席分析师马莉表示，截至2016年11月15日，纺织服装板块指数较年初略跌1.37%，略好于上证综指2.71%的跌幅。2016年，在整体大环境需求不佳的情况下，多数品牌端公司正在探索新模式。
海澜之家之所以能在行业整体低迷形势下实现持续快速发展，完全得益于其独特的经营模式——“总部品牌管理+生产外包+总库物流+连锁销售”。加盟商开设新店时，由加盟商负责店铺装修费用、租金费用、水电气费用、物业费用、店铺人员工资等开支，海澜之家则全权负责门店的运营，包括管理和营业人员的培训、录用、薪酬，店面的铺货、换货以及店面装修等，实现“千店一面”的要求，因此从店铺属性看，海澜之家将此种模式定性为类直营。海澜之家不动用一分钱便能通过加盟商的钱为其扩张布局，这似乎更像是一场“资本游戏”。
与多数自产自销服装企业不同，海澜之家所售商品是从全国上千家服装企业(即供货商)赊账订货而来，同时海澜之家与供应商签订有滞销商品可退货条款。这无异于海澜之家将库存商品及委托代销商品的滞销风险，间接转嫁给上游供货商。“企业在销售产品时，能否确认收入的关键标准之一，则是企业已将商品所有权上的主要风险和报酬全部转移给购买方。海澜之家的供应商在两个适销季节都无法实现销售时便要接受退货，这个风险似乎没有转移。”业内人士告诉《华夏时报》记者。
根据此前海澜之家招股书，在阐述为何公司作为自己的存货核算而不是代销时，公司称商品的主要风险由公司承担，只有因产品质量问题被消费者退货或者因其他供应商方面的原因而出现滞销的产品，才会退回供应商。此外，海澜之家还提及公司退货率较低，供应商在事实上并未承担较大的存货风险。既然海澜之家并不承担风险，那么其公司的存货风险将由谁承担？是消费者承担还是由股民承担？而关于承担存货风险或营业模式被质疑的风险，显然海澜之家并未找到两全其美的说法。对此，《华夏时报》记者致电海澜之家董事长周建平，希望听其看法，至截稿前周建平并未作出任何回应。
据中报显示，海澜之家旗下子公司正在参与尾货的处理，共同承担滞销风险。针对此模式，外界有评论称，产品的优劣对海澜之家似乎并不重要，重要的是能将供应商的货款账期压多久及店面规模扩张的速度，才是海澜之家赚钱的关键。海澜之家更像是金融类企业，而非服饰类企业。
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