IPO被否后又被上交所科创板问询五轮 申联生物究竟是一家啥样的公司？

　7月31日，去年被发审委否决的申联生物医药(上海)股份有限公司将接受科创板上市委审议。在注册制的大背景下，该公司过会的可能性很大。

　　但在一些业内人士看来，申联生物并不是一个优秀的投资标的。其市场上某种程度的靠天吃饭，决定了公司经营的波动性；技术上的非垄断性，决定了公司必须面对激烈的市场竞争；而产品的单一性，使得公司抗风险能力较弱；销售严重依赖政府采购，使其在开拓市场方面受到很多限制；UBI仅仅将其在中国境内取得的与动物口蹄疫疫苗相关的五项专利使用范围无偿转让给公司，使得申联生物很难开拓国际市场。

　　在上会之前，申联生物被上交所问询了五轮，这在拟上科创板公司中也是比较少见的。

　　首先让我们看一下2018年1月23日申联生物被否的原因。在当时的发审会上，申联生物被问询的主要问题有5个：一是与UBI之间的专利技术纠纷以及公司的核心技术独立性问题；二是公司政府采购比例较高，公司是否具备独立市场开拓能力，以及前市场总监王某行贿案问题；三是公司高毛利率可否持续以及应收账款周转率下滑问题；四是销售费用中防疫服务费逐期增加问题；五是公司与关联方存在非经营性资金往来问题。上述问题中，媒体及投资者对专利及行贿案非常关注。

　　在科创板上会稿中，申联生物表示已经完全解决了与UBI之间的专利技术纠纷，今年2月份，UBI 已经将其在中国境内取得的与动物口蹄疫疫苗相关的五项专利使用权无偿转让给公司。至于前市场总监王某行贿案，公司则表示完全是个人行为，与单位无关。

　　但发审委问询的政府采购比例较高，应收账款周转率下滑等问题仍然存在。科创板上会稿显示，2018年度，公司的政府采购比例为94.80%，高于2017年度的94.62；而2018年度的应收账款周转率为4.21，低于2017年度的4.95，更低于2016年度的7.78；同时，公司的存货周转率也呈现下滑趋势，2016、2017、2018年分别为1.26、1.22、1.04。

　　不过在被发审委否决后，申联生物的防疫服务费总金额及营业收入占比均出现下滑，2018年为1521万元，占比为5.53；低于2017年的2046万元(占比6.77%)。

　　虽然申联生物表示，公司已独立掌握多项口蹄疫合成肽疫苗核心技术及多项储备技术，并在自主研发创新过程中以原始申请注册方式取得 17 项发明专利、40 项实用新型专利。但遗憾的是，申联生物并不是唯一掌握此技术的公司，不要说在国际市场，就是国内市场也面临多家公司的竞争。

　　公司科创板上会稿显示，国内目前生产口蹄疫疫苗的企业有 8 家，分别是申联生物、生物股份、中牧股份、天康生物、中农威特、必威安泰、海利生物、中普生物，其中4家企业具备口蹄疫合成肽疫苗生产能力，分别为申联生物、中牧股份、天康生物和中农威特。

　　在市场上，申联生物还存在很大程度靠天吃饭的问题。上会稿中就特意列举了非洲猪瘟疫情对公司业绩影响的风险。公司表示，目前产品主要为猪用口蹄疫疫苗，公司经营业绩与我国生猪数量密切相关。在上半年我国生猪养殖规模同比下滑 20%左右的情况下，公司产品销量同比下降 20.86%，营业收入同比下降 12.49%，净利润同比下降 10.23%。若非洲猪瘟疫情进一步恶化，导致我国生猪养殖规模继续下降，公司经营业绩可能进一步下滑。

　　从财务报表来看，2016、2017、2018年，公司的营业收入分别为2.68亿元、3.02亿元、2.75亿元，净利润分别为7347万元、9868万元、8758万元。公司经营呈现明显的波动性。今年 1-6 月，公司实现营业收入为 1.30亿元，与上年同期1.49亿元万元相比减少 12.49%；公司实现净利润为 3896 万元，与上年同期 4340万元相比减少 10.23%。

　　申联生物目前生产销售的产品均集中于猪口蹄疫合成肽疫苗，产品结构相对单一。另外公司的产品全部为境内销售。境外销售是否受制于UBI等公司专利限制，公司上会稿没有解释。

　　在上会稿中，申联生物只说了两点自己的竞争劣势，一是目前公司只生产销售口蹄疫合成肽疫苗，无法满足部分客户对灭活疫苗需求。二是融资渠道单一，资本实力的缺乏和融资渠道的单一一定程度上束缚了公司在营销渠道的布局。

　　对于业内人士的分析，申联生物不认可公司靠天吃饭的说法，但对其他方面没有进行反驳，包括产品出口可能受专利限制问题。

　　申联生物对经济导报财经研究员表示，公司能有今天的行业地位并不是仅仅靠天吃饭，公司每一次推出新产品都是走在行业前列。正因如此，在非洲猪瘟疫情肆虐之下，公司经营业绩的稳定性明显好于同行业公司。虽然非洲猪瘟疫情使公司的发展道路变得更加的曲折，但是公司相信，随着养殖业的恢复、公司新产品的陆续上市，公司的成长性依然可期。