沪江教育冲击港股IPO：百度涌金系加持3年半亏了17亿 “生态圈”就是买买买

一部分投资人眼里，在线教育就是个伪命题，似乎它并没有解决线下教育的问题，比如资源分配不均，学生学习动机不强，课程质量良莠不齐，课程难度与听课者水平匹配等。

　　而另一部分投资人认为，在线教育应该定位于线下的补充，在家长普遍焦虑于起跑线的当下两者缺一不可。

　　在市场疑虑与看好交织的分歧之中，中国最大的“网校”沪江教育，走在了通往港交所IPO的道路。

　　这是一家自备光环的公司：高达1.7亿用户在中国排第一，背靠涌金系，两年多的时间发起十来次教育产业链投资。如是亮点背后，亦难掩流血上市的尴尬：过去3年半，累计亏损高达17亿……

　　中国最大网校

　　2018年7月3日，沪江教育向香港交易所提交上市申请。11月22日，港交所了披露沪江教育通过上市聆讯后的招股书。

　　作为在线教育行业的老兵，沪江网已经成立了17年。

　　2001年，还是大三学生的伏彩瑞推出沪江语林网，是中国较早的英语学习在线社区。2001年到2006年，沪江网相继推出了沪江英语、沪江日语和沪江部落。2006年，伏彩瑞创立上海语林网络技术有限公司，主要提供在线外语学习服务。2009年，沪江教育正式成立。

　　沪江教育的定位是综合性互联网教育平台，满足K12、大学生、研究生、职场人群应试与培训需求。

　　根据弗若斯特沙利文数据，截至2017年底，沪江教育拥有约1.7亿用户；按月活用户计算，在中国所有教育技术公司中排第一。

　　沪江教育成立后进行过多轮融资，其中最为公众熟悉的投资者包括宝宝树(B4轮)、百度网讯(李彦宏持股99.5%，C轮入资1.23亿)、皖新传媒等。

　　2018年4月2日，沪江教育完成上市前最后一轮融资，投后股值约为180亿元。

　　目前，沪江教育实际控制人系以公司董监高伏彩瑞、于杰等6人构成的一致行动人，持有公司61.3%股权。

　　沪江教育的第二大股东是涌金系现在的掌舵者、涌金实业(集团)有限公司的股东陈金霞，持股14.24%。另外，第六大股东百度网讯持股3.18%。

　　两大营收平台

　　目前，沪江教育有两大主营业务：一是沪江网校；二是实时互动在线教育平台CCtalk.2017年沪江教育营收5.55亿人民币，其中，自有课程营收为5.54亿人民币，占比99.8%。

　　截至2017年底，沪江教育自有品牌课程覆盖大学生、语言(英语除外)、英语交流技能、K12四大门类近2,000门课程，覆盖从K12、大学生、研究生、职场人员应试与培训需求。

　　2015-2017年，正式课(自有品牌课程除去体验课程)学生数分别达20万人次、23万人次、29万人次；学员人均支出分别为1,966元、2,836元、3,170元，均呈上升趋势。

　　2016年10月，沪江教育推出CCtalk平台，其业务模式是以互联网平台连接第三方商户、教师和学生，并向其提供服务，被称之为教育领域的“淘宝。”在商业模式上，CCtalk平台课程定价由第三方商户或自雇网师确定，平台通过收取技术和服务费而盈利。

　　2016-2017年，CCtalk平台月活用户分别为110万、230万，付费用户分别为2.1万、25.5万，第三方商户分别为992家、2,187家，自雇网师分别为1.2万名、4.2万名，线上课程从2016年3.8万门增至2017年7.4万门，覆盖语言、职业技能、文化与科学、K12四大门类，平台课程全站交易净额(预收学费)分别为0.04亿、2.36亿。

　　招股书披露，2015年至2017年沪江教育的营收分别为1.85亿元、3.4亿元及5.55亿元，年复合增长率达到73.3%。

　　三年半亏17亿

　　2015-2017年，沪江教育的年度亏损分别为2.8亿元、4.22亿元、5.37亿元；再加上2018年前5个月4.6亿的亏损额，这家中国最大网校，在过去三年半的时间里累积亏损达到了17亿元

　　在线教育最大的盈利难点就在于营销成本太高。

　　根据安信证券报告，传统线下教育主要通过区域性的引流，再加上地毯式广告推入的方式获取用户流量，而在线教育主打的还是各类线上渠道、楼宇液晶再加线下地推的方式，需要付出较高的渠道成本和获客成本。

　　2015-2017年，沪江教育销售及分销开支分别为2.44亿元、3.92亿元、5.89亿元，占当期营业收入的比例分别为132.19%、115.29%、106.09%。

　　根据爱分析研究，若将销售费用平摊至正式学员，2016年与2017年，沪江获取一名正式课学员成本分别为1684元和2006元。

　　当然，一部门原因也是因为沪江教育一直在加大研发投入，重点为人工智能技术开发与应用。2015-2017年，公司研发开支分别为0.9亿、1.7亿、2.3亿，占收入比例分别为49.0%、48.6%、41.5%。

　　基于这样的研发投入，2017年，沪江教育设立人工智能实验室，推出旗舰人工智能课程Hitalk。据称已累计用户数突破1.7亿，其中移动端用户突破1.3亿。

　　买来的生态圈

　　2016年，沪江开始实行“学习生态链”的战略。据其所称，具体而言，就是在业务层面打造出一条更具完备的覆盖中小幼、大学、留学、职场等四大学习环节链，在商业模式上实现“优质免费内容及工具-用户增长和转化-课程购买-学习社交和传播-更多用户与黏性”。

　　为此，沪江教育在近两年进行了多笔投资和收购，包括italki、海风教育、myOffer、首尔教育、Boolan、考研VIP、大嘴外教、见教传媒、小音咖、abc360等等。

　　目前，沪江教育自有课程业务分部的大部分收入均来自于沪江留学、沪江考研、沪江日语、Hitalk四大旗舰课程。但是，每一门课程都有强大的对手，并没有为沪江形成一个安全的“竞争壁垒”。

　　此外，沪江的用户转化率也在持续走低。2016年至2017年，正式课学生人次和体验课学生人次增长不成正比，体验课转化率由2016年的10.6%降至2017年的6.0%。

　　如今，在线教育的玩家已经越来越多。过去两年有将近二十家教育类公司上市，一些创业公司也纷纷拿到巨额融资。今年6月，在线少儿英语品牌VIPKID完成5亿美元D+轮融资，成为迄今为止全球在线教育领域获得的最大一笔融资。

　　在线教育的赛道如此拥挤，沪江教育能否获得市场垂青，现在下结论还为时尚早。