A股情报局：政策向好股市回暖 短期防范回调风险

市场策略——关键词：市场三连阳，短期防范回调风险。纳指再创历史新高

A股策略：上证综指上涨1.61%报2905.56点，日线三连阳；深成指涨1.63%报9465.8点，创业板指涨0.53%报1629.61点。两市成交4928.52亿元，创3个月以来新高。昨日大涨除了受央行5020亿元MLF操作，主要还是常委会下半年对于货币的宽松政策。对于市场预期的向好，使得大家的风险偏好上升。但是近日反弹明显，短期流动性不足并没有改善，不足以支撑市场大幅向好。所以可能还会有震荡风险。

海外策略：二季度盈利强劲，推升纳斯达克盘中创历史新高，美股全面上扬。财报超预期的谷歌上涨3.9%，创历史新高，华尔街分析师对于公司的增量业务越来越有信心，包括视频内容、自动驾驶汽车以及人工智能等。另外两家科技巨头脸书、亚马逊也上涨超过1%。目前已经有21.4%的标普500公司公布盈利，其中有80.6%的企业盈利超预期，74.1%的企业收入超预期。我们维持此前观点，美股继续在创新高之路，二季度财报会打破此前市场的弱平衡。结合目前国债收益率在3%以下，美股没有太大风险。

热点关键词：受政策宽松影响，基建板块整体向好。造纸行业周期回暖。

建筑：财政宽松信号初现，下半年财政支出有望加快。自3Q17以来，财政支出增速已连续4个季度慢于财政收入增速，且分项目来看，与基建相关性较强的交通运输、城乡社区事务、节能环保、农林 水事物等项目1H18增速也都较2017年放缓，体现出整体偏紧的财政政策。此次国务院常务会议提出财政金融政策要协同发力、积极的财政政策要更加积极，同时提出要加快地方政府专项债券发行和使用进度、在推动在建基础设施项目上早见成效，我们预计下半年财政支出将有所加速，基建项目进度有望加快。

机构之声：

招商证券王彬鹏：（1）行业方面：2018Q2建筑行业相较大盘跌幅扩大，2018Q2建筑行业持仓占比 （建筑行业持仓占全行业持仓比例）自2017年起跌入历史低位。建筑行业基金重仓2018Q2扩大至3.17%，相较上季度增加0.56%。2018Q2建筑行业跌幅相较沪深300扩大，由2018Q1的跌幅差4%扩大至5%。

（2）子行业方面：2018Q2建筑子行业因大盘整体走弱全部下跌。因中美贸易战影响，大盘整体走弱，建筑行业区间跌幅增大至15.1%，子行业全部下跌。2018Q2子行业重仓持股占比（子行业重仓市值占建筑行业重仓比例）前三为园林、水利工程、房屋建设，三大加仓子行业超配比例也领跑建筑子行业。2018Q2仅铁路建设、水利工程、化学工程加仓，其余建筑子行业均减仓。1）园林板块持仓比例下滑显著，但仍为基金持仓最多子行业。2018Q2园林板块重仓持股比例显著下滑，由Q1的50%的持仓比例下降至Q2的30%， 环比下降20个pp，持仓占比下降主要因基金公司大幅减持东方园林等园林板块个股。2）房屋建设持仓比例小幅上涨，看好后续基建配置意愿。2018Q2房建板块重仓持股占比保持上涨态势，由Q1的12%的持仓比例上升至Q2的13%， 环比上升1个pp，占比持续上升的原因是基金公司持续增持中国建筑等个股。3）化学工程配置意愿增强，重仓比例大幅提升。2018Q2化学工程板块重仓持股占比大幅提升，由Q1的6%的持仓比例上升至Q2的12%，环比上 升6个pp。从2017Q2起化学工程板块重仓比例持续上升，主要原因为受益化工行业持续高景气。4）水利工程持仓比例大幅上升。2018年第二季度比例水利工程重仓占比大幅提升，由Q1的10%的持仓比例上升至Q2的21%。主要的增持标的为葛洲坝。

国信证券周松：（1）行业估值处于历史底部，基本面稳健建筑行业在去杠杆、PPP清库、利率上行等因素影响下，2018年上半年建筑行业下跌23%，跑输大盘8.79pct，行业已经调整了一年多，累计跌幅超过40%，行业估值水平重回历史低位，当前PE约为11.5倍，仅略高于2014年历史最低点，PB估值1.27倍，已经处于历史最低点。去年建筑行业上市公司实现营收和净利润分别同比增长12%和23%，今年Q1分别同比增长15%和18%，行业净资产收益率、毛利率和净利率均有所提升，资产负债率逐年下降。行业新签订单近三年CAGR约为12%，持续保持两位数增速。行业基本面稳健，订单充沛。

（2）政策面放松，预期改善上周央行和银保监会鼓励银行要加大信贷投放和投资信用债，周五央行发布资管新规细则、银保监会发布银行理财新规征求意见稿、证监会发布私募资产管理办法征求意见稿，执行节奏和力度边际上有所缓和，政策面出现放松的趋势，行业最差时期已过，有望迎来预期改善，估值修复。

（3）基建投资下半年有望企稳回升固定资产投资受降杠杆及限制地方政府融资等影响，增速大幅下滑上半年投资同比增长6.0%。建筑三大下游基建/房建/制造业投资分别同比增长7.3%/9.7%/6.8%。基建投资增速放缓但存在结构性机会：生态环保是重点；轨道交通和路桥产业链有望持续景气。下半年在全年基建投资预算实施、乡村振兴战略、规范类PPP项目正常发展的推动下，基建投资增速有望企稳，预计全年维持在5%-10%之间。

（4）重点推进低估值央企和设计咨询龙头 建筑央企受益于集中度提升，PPP订单和海外订单高增长，近两年新签订单增速创持续新高，一般业绩滞后订单1-2年，前两年订单落地有望带动央企2018年业绩超预期，业绩确定性强。大部分个股已经跌破净资产，央企估值整体估值处于历史中低位。重点推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、中国化学等。设计咨询属于轻资产行业，负债率低，现金流好。目前行业龙头估值已处于历史最低位。上市公司营收和利润近3年CAGR均超20%，景气度较高。行业集中度低、全国分散，随着城市化进程放缓，整合乃大势所趋，上市龙头企业能借助资本市场，快速实现地域扩张和业务拓展，优势明显。重点推荐苏交科、勘设股份、中设集团等。

造纸：继续看好包装板块：短期看上游原材料成本回落带来的盈利弹性（根据我们自上而下的研究，包装板块的盈利受PPI和CPI的剪刀差影响；短期来看，尤其是以白卡纸为原材料的纸包装，有望体现盈利弹性）；中期看新客户新领域的开发开拓；长期看竞争格局改善带来的话语权提升。

从长期子行业洗牌，龙头竞争格局改善的角度，看好行业整合空间最大，且龙头净利率已经处 于历史低位的瓦楞纸箱包装龙头合兴包装。公司披露2018年中报预告，业绩大幅增长，即使剔除非经常性的损益部分，18H1净利润仍同比增长42%-92%。印证我们前期看好公司的逻 辑：瓦楞纸箱包装行业近几年在外力作用（上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅上涨+环保压力+资金压力，小产能退出，推动行业整合），而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者。

机构之声：

造纸板块情绪延续高位，稍有回落：1）2Q18基金重仓持股市值中造纸板块占比0.46%，低于1Q18持仓0.06个百分点，情绪稍有回落，但延续了1Q18的高位水平，表明市场对造纸这一小行业的 关注度仍在相对较高位臵；2）造纸板块占A股流通股市值（不含限售股）在2Q18为0.32%，比1Q18略降0.03个百分点，依然维持在稳定水平；3）2Q18中基金持仓占比与造纸板块占整体流通市值比例的差距为0.14个百分点，相比下1Q18为0.17%，虽差距有所收窄，但造纸板块仍为超配，市场对板块的情绪偏乐观。

机构重仓聚焦太阳纸业：1）行业重仓维持白马配臵，太阳纸业一枝独秀，在基金持有数和基金持有市值上均占据第一，这背后源于太阳纸业自下而上的成长属性和本年较为确定的业绩增长，也显示出机构对高成长白马股的青睐；2）从基金重仓持有数量来看，排名前 五的造纸个股分别是：太阳纸业、中顺洁柔、山鹰纸业、晨鸣纸业、华泰股份；3）从基金重仓持股市值来看，排名前五的造纸个股分别是：太阳纸业、华泰股份、晨鸣纸业、中顺洁柔、山鹰纸业。

造纸行业预期有所分化：1）2Q18中，重仓基金数量增量前三名的造纸个股：中顺洁柔、博汇纸业、太阳纸业。这里中顺洁柔持仓增加源于自身毛利率改善显著及增长前景稳健；2）2Q18中，重仓基金数量减量前三名的造纸个股主要为晨鸣纸业、山鹰纸业及华泰股份。但同时，晨鸣纸业与山鹰纸业二者的机构重仓持股占流通股的比例均出现环比上升，这表明机构持股更为集中，也反映出机构的预期开始分化；3）对于文化纸板块，预期分歧在于木浆价格是否会持续走弱进而利空行业盈利；对于包装纸板块，预期分歧在于4Q18新增产能投放是否会导致吨毛利下滑。我们认为，文化纸板块无需过度忧虑，因全球木浆紧平衡，木浆价格持续向下的基础并不坚实；包装纸板块在2H18仍可看投资机会，因环保监管及原料不足将限制新增产能落地。

申万宏源周海晨：（1）浆纸系：需求疲软，7月铜版纸及白卡纸进行新一轮停机保价。纸浆：下游浆纸系需求处淡季，纸厂原料采购为满足刚需，市场成交清淡，进口木浆现货市场盘面起伏不大，但整体价格近月呈小幅下滑趋势。铜版纸：单价涨价函难落地，价格支撑不足。7月铜版纸大厂再次联合停机保价，停机时间在7-10天，纸厂发布提价函涨幅在200元/吨左右，然而下游需求依旧不佳，贸易商下单较少同时让利抛售自身库存，纸厂提价不仅未落实，金东纸业部分纸种出厂价格还有40元/吨的小幅回落，终端价格平稳。白卡纸：停机但提价难。7月中上旬万国太阳、晨鸣、博汇进行7月停机计划，停机持续10-15天，合计影响产能7.6万吨，龙头停产将大幅缩减市场供应量。继月初纸厂提价后，部分纸厂再通知16日起继续上调白卡纸200元/吨，但APP体系的白卡纸纸厂仍未发布停机公告或涨价函，本轮提价博汇和晨鸣部分产品出厂提价实单落地；终端由于下游包装厂备货，终端价格本周已经全面提涨100-300元/吨。双胶纸：淡季纸价继续回落。目前下游需求疲软，成交平平，淡季需求愈加薄弱。部分接单不足厂家本周双胶纸价格有100元/吨的下滑，贸易商采购量有明显下滑，主要以消化前期库存为主，终端价格尚未松动。另外晨鸣纸业双胶纸新线将投产，多数贸易商观望情绪较浓，下单量减少，以消化前期自身库存为主。

（2）废纸系：废纸价格大幅下跌，原纸价格缺乏支撑。本周（15日-16日）山鹰（安徽基地）、玖龙（东莞及太仓）、联盛（龙海）多家纸厂宣布纸机突然停机7-12天，其中东莞玖龙绝大多数纸机停机、太仓九龙全部纸机停机；包装原纸需求持续低迷，中贸易战演进进一步降低对未来包装纸需求预期。原纸下游需求低迷、库存压力增加使得纸厂资金周转压力增加，纸厂停机导致国废价格大幅下跌，部分纸厂收购价三天下跌超过600元/吨。受国废价格下调，部分中小纸厂已经开始下调原纸出厂价格，大厂价格暂时相对稳定。但是我们认 为国废供给紧张局面不改，国废价格将会反弹，对原纸价格形成支撑。此轮大型纸厂集中停工，一方面消化了当前纸厂淡季库存，另一方面对国废价格形成利空使得国废价格回调，并且可以低价补充废纸库存迎接旺季到来。

（3）造纸龙头相对于小企业的成本优势，构建盈利护城河，龙头纸企内生项目落地/外延并表18年业绩稳定。关注太阳纸业（18年共190万吨浆纸新产能落地，老挝化学浆、20万吨 特种纸和木屑半化学浆项目已投产，40万吨箱板纸机已经试生产，预计18年业绩25亿）、A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业（中报业绩预告超预期，马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地200多万吨产能预计19-20年释放，新成立重庆子公司布局新基地，2018年并表联盛纸业105万吨产能强化华南市场；包装板块盈利持续提升；拓展环保业务；北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18年业绩，有望持续整合行业资源）、晨鸣纸业（18年100万吨文化纸、35万 吨热敏纸、40万吨化学浆、30万吨针叶浆项目持续投产贡献增量，木浆将100%自给）。

个股推荐：华测检测（300012）二期员工持股草案发布,坚定信心扬帆远航

事件：7月23日公司发布《第二期员工持股计划（草案）》，计划总人数不超过22人，募集资金总额上限为2200万元，资金来源为员工自筹资金与大股东提供有偿借款；这将有效调动员工积极性，更好地促进公司长期、持续、健康发展。

（1）先后两期员工持股，调动积极性激发活力：公告显示，本次员工持股计划的总人数不超过22人，其中董事、高级管理人员合计2人（分别为董事陈砚先生、副总裁徐江先生分别认购100万元），合计认购不超过200万元；其他员工不超过20人，合计认购不超过2000万元；募集资金总额上限为2200万元，以7月23日日公司收盘价6.26元/股计算，所能购买和持有的标的股份数量上限约351.44万股，约占现有股本总额的0.21%。

（2）调整扩张节奏“精耕细作”，业绩有望逐步释放：公司前期的规模扩张对业绩有一定影响，2018年公司调整扩张节奏，推行精细化管理，将提高经营效益放在首位。反观国际龙头SGS的发展历程，新建实验室及并购事项尤为稳健，我们认为申屠先生的就任将有助于公司向考核利润方式的转型。未来随着各建设项目的陆续投产，产能的释放将为公司带来盈利拐点。

（3）申屠先生增持彰显信心，员工持股激发活力：7月2日公司公告，总裁申屠献忠先生2018/6/29和7/2分别通过集中竞价和大宗交易方式增持公司股份10万 和200万股，增持均价约5.18元，增持完成后总裁共计持股比例0.1267%，彰显其对公司未来发展的坚定信心。