宏川智慧IPO：子公司业务雷同净利润率悬殊 近四成资产被抵押

　1月25日，对于广东宏川智慧物流股份有限公司(以下简称“宏川智慧”)来说，绝对是忐忑的一天。因为这一天是其排队一年余之后上会接受审核的日子，而这一届发审委，最为严苛；且这段时间，过会率极低。

　　金融投资报记者梳理发现，尽管其业绩看起来比较好看，但靓丽业绩背后仍存诸多“雷点”，这些或成为IPO路上的“绊脚石”。

　　三子公司业务雷同净利润率差异甚大

　　公开资料显示，宏川智慧是一家仓储物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务，业务具体包括装卸、仓储、过驳、中转、物流链管理等。而公司为控股型企业，实际业务经营主要发生在拥有码头及库区等重要资产的三家主要子公司三江港储、太仓阳鸿和南通阳鸿。

　　金融投资报记者对比发现，这三家子公司均系石化产品的仓储综合服务提供商，业务十分雷同，三江港储是华南地区较大的无机化学品仓储基地，太仓阳鸿、南通阳鸿均是郑州商品期货交易所甲醇指定交割库。但是就在三家子公司业务十分接近的情况下，三子公司的净利润率却相去甚远。

　　招股书详细披露了三子公司2014-2016年、2017年1-9月的营业收入和净利润情况，简单计算可以得知，三江港储的净利润率分别为10.96%、21.52%、20.80%、19.31%；太仓阳鸿的净利润率分别为32.68%、32.47%、32%、31.66%；南通阳鸿的净利润率分别为16.26%、15.07%、18.71%和39.28%。

　　近四成资产被抵押

　　作为一家重资产企业，宏川智慧的负债也很重。

　　招股书显示，公司债台高筑，2014-2016年、2017年1-9月公司负债分别达到12.78亿元、9.73亿元、7.89亿元和6.76亿元。尽管资产负债率逐步下降，分别为68.70%、51.43%、41.78%、36.58%，但与同行相比较而言，始终还是处于高位。举例而言，同行南京港各期的资产负债率分别为37.48%、36.82%、38.39%、37.85%；恒基达鑫各期资产负债率分别为27.44%、25.18%、23.66%、18.98%。

　　另外，短期偿债指标与同行相比，也一直处于行业最低，低于所有可比公司。2014-2016年、2017年1-9月公司流动比率分别为0.24、0.40、0.75、1.20；而同行南京港的流动比率分别为1.23、0.49、1.38、1.39；恒基达鑫的流动比率为1.09、1.34、1.58、2.64。

　　2014-2016年、2017年1-9月公司速动比率分别为0.24、0.39、0.70、0.86；而南京港的速动比率为1.20、0.49、1.37、1.38；恒基达鑫的速动比率为1.09、1.34、1.58、2.63。

　　值得注意的是，公司还面临资产抵押风险。截至 2017 年 9 月 30 日，公司银行借款余额共计 59,554.53 万元，涉及的被抵押房屋建筑物、码头、储罐、土地使用权、岸线使用权等主要经营资产账面价值 68,693.84 万元(其中固定资产 50,891.16 万元，无形资产 17,802.68 万元)，占公司总资产的比例为 37.17%。

　　股权过分集中

　　招股书披露，宏川集团直接控制公司 7,920.00 万股股份，通过宏川供应链间接控制公司 4,355.3120 万股股份，直接和间接合计控制公司12,275.3120 万股股份，占公司总股本的 67.27%，为公司控股股东。

　　而自然人林海川直接控制公司 1,000.00 万股股份， 通过宏川集团间接控制公司7,920.00 万股股份，通过宏川供应链间接控制公司 4,355.3120 万股股份，直接和间接合计控制公司 13,275.3120 万股股份，占公司总股本的 72.75%，为公司实际控制人。

　　尽管公司已建立了比较完善的法人治理结构，并将继续在制度安排方面加强防范实际控制人操控公司情形的发生，但公司也明显意识到了股权过分集中可能存在的实际控制人不当控制的风险，在招股书中特别进行提示，“不能排除未来公司实际控制人利用其控股地位，通过行使表决权对公司发展战略、经营决策、人事安排和利润分配等重大事项实施影响，从而可能损害公司及中小股东的利益。”

　　不得不提的是，现如今A股市场上存在诸多实际控制人占用上市公司资金，控制人利用其控股地位侵害公司及其他股东利益，导致公司经营困难甚至面临退市的问题。作为一家股权较为集中的公司，保护中小股东权益也就显得尤为重要。

　　上述问题，金融投资报记者整理并发至公司，但截至记者发稿，仍未获回复，本报将持续关注。