上7否7！今日IPO项目团灭 挖金客二次闯关失败

今天，IPO审核乌云密布，7家公司仅最后一家上会公司锋龙电气获通过。一天之内六连否，这在A股IPO审核历史上也是罕见，幸好最后一家顺利过关，让今日IPO避免团灭结果。

　　根据最新消息，新三板公司挖金客首发遗憾被否。

　　回顾挖金客的IPO之路，可谓一波三折。

　　2015年年初，上市公司亨通光电拟出资4.32亿元收购挖金客全部股权，但由于标的公司实控人离婚导致股权存在重大不确定性，这桩溢价率高达1779.13%的收购被迫终止。

　　2016年6月，挖金客图谋直接上市，首次向证监会提交创业板上市申请并获得受理，然而短短5个月后，公司以“股东股权拟发生变化”为由主动终止IPO。

　　2016年12月，距离上次终止IPO仅一个月的挖金客再度申请上市，只是目标变成了主板，辅导券商也由广发变更至招商。

　　短短两年，三度冲刺A股，挖金客如此频繁的动作也引起了证监会注意。证监会要求发行人说明是否仍存在股权纠纷、上市公司收购终止原因、前次申报IPO并终止情况、两次申报文件是否存在差异、相关中介机构变更原因等。

　　证监会向挖金客的反馈意见中共提出51个问题，包括23个规范性问题、14个信息披露问题、7个与财务会计资料相关的问题、7个其他问题。

业绩亮眼高度依赖运营商或成”拦路虎

　　2014年-2016年及2017年上半年，挖金客分别实现营收6102.31万元、1亿元、1.4亿元、9938.7万元，归母净利润分别为2148.46万元、3785.53万元、4091.35万元、2825.78万元。

　　财务数据亮眼，业绩蒸蒸日上，单从业绩体量和成长性来说，挖金客的确“挖到金”了。但在业绩表现不俗的背后，发行人面临高度依赖通信运营商、综合毛利率下滑、新业务毛利率低等情况。

　　挖金客主营业务由内容整合发行、渠道营销推广、产品支付计费和企业融合通信构成，其中融合通信是2016年引入的新业务。

　　值得注意的是，发行人四大业务中，除渠道营销推广外，其余三类业务均高度依赖通信运营商。根据招股书，挖金客对中国移动收入呈现直线增长，2016年达到1.09亿元，占总营收比例达到77.67%。

　　高度依赖单一客户一直是IPO发审中较为敏感的问题，反馈意见中要求挖金客说明是否对中国移动构成业务依赖、是否影响持续经营、与中国移动集团是否存在关联关系或特殊协议安排、交易价格是否公允等。

　　挖金客表示公司存在对电信运营商业务依赖程度较大的风险，但与中国移动的业务合作类型多样，不会影响公司的持续经营能力。

综合毛利率下滑单项业务毛利下滑超20%

　　除了高度依赖通信运营商，综合毛利率下滑也是挖金客不得不面对的问题。

　　2014年-2016年及2017年上半年，挖金客综合毛利率分别为58.13%、57.62%、40.60%、36.77%，呈现连续下滑的情形。对此，发行人归咎于公司不断优化业务结构，细分业务毛利率变动所致。

　　根据上表，内容整合发行和渠道营销推广两项业务毛利率变动较大。2015年-2017年上半年，内容整合发行毛利率由56.7%下降至43.64%，下降幅度超过10个百分点，同期渠道营销推广毛利率下降幅度超过20个百分点。

　　证监会对发行人综合毛利率下滑也提出了质疑，主要考察毛利率真实性、合理性。发审人员要求挖金客说明毛利率计算过程、与可比上市公司存在毛利率差异的原因及合理性等。

新业务毛利低

　　值得一提的是，挖金客2016年新引入的融合通信业务尚处于业务推广期，毛利率仅在20%左右，与可比公司存在较大差距，该项新业务也在一定程度上拖累了综合毛利率。

　　2016年及2017年上半年，融合通信业务毛利率分别为19.81%、20.72%，产生营业收入分别为355.17万元、1563.77万元，占营收比例分比为2.53%、15.73%。

　　挖金客表示新业务收入规模增长较快，与同行业公司趋势一致，短信销售均价略低于同行业可比公司，主要是行业客户不同所致，公司将进一步加大研发投入促进收入增长。

　　一般来说，企业开发新业务大多是看好该业务的发展前景，但也可能是因为原有业务面临萎缩，不得不尝试新业务。

　　此前，另一家高度依赖中国移动的世纪恒通就因为新业务毛利率低遭到证监会质疑，遗憾被否。发审委明确要求世纪恒通说明新业务毛利率低却大力发展的目的。