振德医疗背负数十行政处罚 外销占比和资产负债高企

　　A股或迎医疗IPO大年？不解决这些问题休想过会！

　　唐一 

　　来自公众号：铑财

　　导读：

　　背负十多项行政处罚、资产负债率超九成，大量负面新闻缠身的振德医疗还是禁不住资本诱惑，坚定的踏上了IPO之路，似乎还信心满满。

　　只是这样劣迹斑斑的标的，如何过会？又有哪个投资人会做接盘侠呢？

　　虽然去年IPO被否率高居不下，当新年的大幕拉开，我们还是看到了幕帘后面跃跃欲试的排队者们。

　　一众勇士中，医疗公司可谓是前赴后继。据专业人士统计，去年成功上市的制药企业约40家，其他以医用耗材为主营产品的企业也有10家左右。

　　在互联网+医疗、VR+医疗的风口冲击之下，乘着IPO提速的东风，传统医疗企业也坐不住了，医用耗材领域的传统明星企业维力医疗、三鑫医疗、康德莱、阳普医疗等纷纷抢驻资本市场，并且凭借经市场验证的优质产品和亮眼业绩成功过会。

　　登顶者众，滑坡者也有。比如在去年10月份，颇受关注的稳健医疗因财报会计差错较多、内控制度存疑首发申请被否。

　　但后来者热情依旧不减，近日，证监会网站披露振德医疗用品股份有限公司招股说明书，公司拟在上交所发行不超过2500万股，占发行后总股本的比例25%。计划通过本次IPO募集资金8.01亿元，用于纺粘无纺布及其制品生产线建设、水刺 无纺布及其制品生产线建设、现代创面辅料及压力康复类产品生产线建设项目、研发中心改建升级项目和信息化系统升级改造建设项目。

　　背负数十起行政处罚

　　新年第一个吃螃蟹

　　作为新年第一个吃螃蟹的医疗公司，振德医疗销售业绩夺人眼球，增长稳定，但与之共生的是其身上背负着数十起行政处罚，令人一时难以界定其质地。

　　公开资料显示，振德医疗的主营业务是医用敷料的生产、研发与销售，主要产品线涵盖现代伤口敷料、手术感控产品、传统伤口护理产品及压力治疗与固定产品。

　　2014-2016年及2017年1-6月份， 振德医疗实现营业收入9.87亿元、10.21亿元、10.35亿元和6.11亿元，同期净利润分别为2198.66万元、7924.94万元、8288.26万元和4631.27万元，净利润3年复合增长率为2.77倍。

　　看起来，振德医疗就是个中规中矩的传统医疗公司，处在卖方市场，有自主品牌支撑、特殊的政策倾斜，业绩自然不成问题。

　　但是铑君发现，振德医疗似乎“劣迹斑斑”。目前在百度新闻搜索振德医疗，16条相关新闻稿中就有6篇显示振德医疗存在产品不合格的问题，包括广东、云南、江西、吉林四省的食药监局均抽查过振德医疗的产品，结果无一例外为不合格。据中国网梳理，振德医疗子公司报告期内还分别遭遇了1次检疫检验相关处罚、1次税收处罚、2次消防处罚、1次海关相关处罚，还有一次是因安徽振德使用无有效检验报告的压力管道及厂内机动车辆被罚5万元。

　　以上还不是不合规操作的全貌。招股书披露，报告期内振德医疗及其子公司曾三度因产品不合格获行政处罚，包括部分一次性手术敷料包（产包）的环氧乙烷残留量不合格和部分医用防护口罩的密合性不合格。

　　子公司许昌振德还遭到了三次环保处罚，具体原因分别是锅炉未使用脱硫剂、擅自闲置水污染处理设施导致超标排放、在未取得监管部门批准的环境影响评价文件情况下开工建设环氧乙烷消毒生产线项目。

　　产品是企业立身之本，在攸关性命的医药行业更是如此，振德医疗背负数十起行政处罚闯关IPO，在监管和发审趋严的大背景下，恐怕凶多吉少。

　　外销占比和资产负债率成行业症结

　　翻阅振德医疗的财务数据，高企的外销占比和资产负债率引起了铑君的注意。

　　在报告期内的营业收入数据中，振德医疗实现境外收入分别为8.19亿元、8.23亿元、7.78亿元和4.47亿元，占主营业务收入的比例分别为83.74%、81.67%、76.62%和73.84%，虽然呈下降趋势，但仍远高于行业平均。

　　同样甩出可比公司一大截的指标还有资产负债率。招股书显示，振德医疗上述各报告期末的资产负债率分别为90.47%、79.41%、53.09%和54.51%，而可比公司的平均值仅为34.94%、23.57%、23.93%和15.05%。

　　而这在医疗行业内并不是唯一一家。去年11月，同样拥有亮眼销售数据的奥美医疗踏上IPO征程，其主营业务是为国际知名医疗器械品牌厂商提供 OEM 贴牌服务，外销收入是其收入的主要来源。2014 年、2015 年、2016 年及 2017 年 1-6 月，奥美医疗外销收入占主营业务收入的比例分别为 89.33%、87.53%、92.71%和 95.76%。

　　同样的，奥美医疗负债端也不容乐观。2014-2016年及2017年1-6月，奥美医疗资产负债率（合并）分别为57.62%、46.17%、46.28%和48.40%，而同期行业平均值为41.35%、33.33%、27.93%和21.63%。

　　外销占比高带有风险提示的意味，向来是国内医疗公司申请IPO时被重点考查的指标之一。外销业务受国家出口政策、出口目的地国进口政策与经济状况、货币汇率以及国际医疗敷料市场变动等多方面因素的影响，若外销业务发生波动，公司经营业绩将受到一定的影响。

　　而对于资产负债率高于同行业的平均水平，奥美医疗在招股书声称，一方面主要系该公司融资渠道较为单一，其短期借款余额相对较高；另一方面，系公司财政补贴每年有较大金额计入递延收益，导致其非流动负债相对较高。

　　奥美医疗目前还未进入到发审会阶段，按照发审委此前的关注重点，如此高的外销收入占比和高于同业的资产负债率或将引起发审委的关注，而对于有相同问题的振德医疗，这也必将成为其的考验。

　　在资本市场，医疗公司集万千宠爱于一身，既有政策扶持，又有市场需求倾斜，一直立于不败之地。但在食药监局的高压监管逐渐收紧之后，问题公司也越来越多，如果不解决上述问题，2018医疗IPO大年的说法将成为无稽之谈。

　　原因在于，IPO提速不代表审核放松，如何在先天优势的基础上继续先发制人，还要靠过硬的实力说话。