三只松鼠上市之路“步步惊心”

　　三只松鼠线下渠道目前转型没有明显成功，仍主要依靠线上渠道，但线上渠道的红利期已过，消费者流失的可能性在增加，另外受制于电商平台垄断数据流量等不可控因素太多，无法保障其未来有一个稳定的业绩。CNSPHOTO提供

　　本报记者 周子荑

　　网红品牌三只松鼠的IPO之路再次受挫，12月12日晚间，证监会对外发布消息称，由于三只松鼠的相关事项需进一步核查，取消对其发行申报文件的审核。

　　消息一出，业内人士表示在意料之中，在上市路上节节败退的三只松鼠似乎有点乱了阵脚，只能屡次找理由拖延。

　　上市路上节节败退

　　研发费用过低、产品渠道单一、电商运营推广费用高等问题都制约了公司的业绩发展。

　　对于具体审核的内容，中国商报记者致电三只松鼠，集团公关总监殷翔表示还在芜湖，对审核内容并不清楚。这就更显诡异，核查是三只松鼠自己提出的，公司相关负责人对核查内容却并不知情，这未免显得有些牵强。

　　记者注意到，三只松鼠对一些媒体的回复是“有自媒体进行500万元的敲诈勒索”。剧情愈发有趣，三只松鼠显得有些失了分寸，品牌策划人路胜贞对中国商报记者坦言，“自媒体敲诈根本不可能影响到公司的上市，这只是三只松鼠的一个借口，三只松鼠公司内部一定存在有待完善或者需要时间调整的无法规避的问题。”

　　而三只松鼠主动放弃上会已经不是第一次了，早在10月，三只松鼠就主动中止了审查，当时提出的理由是公司负责相关工作的签字律师需要更换，所以暂停了IPO申请工作。

　　而早前的三只松鼠对于上市却是颇有信心，并签了对赌协议。资料显示，三只松鼠曾与投资方（NICE GROWTH LIMITED、Gao Zheng Capital Limited、LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)LIMITED）签署过关于“上市时间”的相关协议。协议规定，三只松鼠至少应于2017年12月17日之前向证监会提交上市申请材料，且保证申报材料不能失效，否则投资方就可以恢复特殊权利。

　　业内人士分析，三只松鼠引入风投资本可见企业内部有很大的资金缺口，而敢签对赌协议从一定程度上表现出了当时的三只松鼠对上市有一定的信心。而目前却信心全无、节节败退也是因为不断出现的一系列问题。

　　实际上，三只松鼠近一段时间以来确实负面消息缠身，食品安全问题居首。资料显示，8月15日，三只松鼠开心果产品霉超标被国家食药监公布，随后三只松鼠暂停生产、紧急召回。此外，安徽省食药监还对三只松鼠进行了罚款。而关于三只松鼠“压榨”经销商和频繁的员工离职等也是频见报端。

　　此外，三只松鼠招股说明书显示，其研发费用过低、产品渠道单一、电商运营推广费用很高等问题制约了公司的业绩发展。数据显示，报告期内三只松鼠来自前五大销售平台的总收入占其营收比重分别达到96.53%、94.34%和88.21%，对互联网平台依赖过重。

　　而在相关专业人士看来，这些问题背后的根本问题却是三只松鼠经营模式的弊端，这才是制约三只松鼠上市的根源，也是三只松鼠如此惧怕以至于多次主动放弃的关键点。

　　进退维谷处境尴尬

　　对赌协议会对公司股权稳定和经营业绩造成影响，按照相关规定，三只松鼠必须要彻底解除对赌协议才能上市。

　　资料显示，三只松鼠没有自己的加工厂，而主要是依靠上游供应商加工代工为其提供产品，可这种模式本身就存在很大的安全隐患和不确定性，这才是导致公司问题频发的根源。

　　路胜贞表示，三只松鼠线下渠道目前的转型没有明显成功，仍主要依靠线上渠道，但线上渠道的红利期已过，消费者流失的可能性在增加。另外，受制于电商平台垄断数据流量等不可控因素太多，无法保障其未来有一个稳定的业绩，这是三只松鼠担心自己不过会的根源。

　　“而证监会审批关注的就是公司品牌的可增长度、业绩的稳定性、增长性，以及渠道的稳定性可靠性，其中的盈利能力是一个核心指标。” 路胜贞如是说。

　　此外，从证监会对三只松鼠的反馈意见可知，三只松鼠内部很多问题都有待深究。例如交易真实性问题：有没有刷单或虚构交易？4天确认收入与7天无理由退款是否矛盾；有没有单账户大额采购？劳务派遣是否合规，签合同没？派遣公司合不合法？员工数和生产规模能否匹配？五险一金交够没？没交够有没有影响？

　　可见，三只松鼠内部存在不规范问题的可能性较大，而正是对这些问题无法及时回复，三只松鼠只能选择“甩锅”，然后一再拖延上会。路胜贞坦言，正是三只松鼠内部运营模式和渠道的问题使得公司短期内可能存在供应链上的质量问题，或者内部出现重大人事变动，或者是出具各种证明材料的律师出现变动。

　　此外，对赌协议也是三只松鼠可能无缘IPO的一大问题。据发审委给三只松鼠的反馈意见，有一条是“对赌协议是否切实有效地解除，是不是为了本次IPO"特地"解除的，有没有背地里签订协议（或承诺）以后会恢复对赌协议？有没有还没有解除的对赌协议？”

　　路胜贞透露，对赌协议会对公司股权稳定和经营业绩造成影响，证监会是不允许出现的，三只松鼠必须要彻底解除对赌协议才能上市。

　　可见，三只松鼠背后经营模式等一系列问题决定了三只松鼠很难成功上市，而背负诸多问题的三只松鼠又急需通过上市融资来进行线下渠道的建设和品牌的宣传推广，这貌似已经进入了一个死循环，而在当前的上市过程中，三只松鼠更是前有发审委“堵截”，后又有风投资本的“追击”，进退维谷，处境着实尴尬。