取消发行潮再现 信用债料继续分化

12月20日，又有两家公司取消发行中期票据，表明近期信用债取消或推迟发行的现象仍在持续，且取消和推迟发行数量略有上升。

“大资管新规发布后，市场对信用债情绪谨慎、需求萎缩，再加上年末临近，资金面较紧张，发行成本较高，部分企业选择取消和推迟发行。”市场人士点评称，信用净融资持续收缩，不利于中低等级信用债的表现，尤其低等级信用债继续调整的压力不容忽视，但高等级信用债已具备较好的配置价值，预计后续高低等级信用利差的分化将进一步加剧。

取消发行潮再现

12月20日，湖南新天地投资控股集团有限公司、云南省城市建设投资集团有限公司双双发布了中期票据取消发行的公告。

这只是近期信用债取消或推迟发行的两个案例，事实上进入12月以来信用债取消发行潮甚为明显。据数据不完全统计，截至20日，已有约40起取消信用债发行的公告，还有3起信用债推迟发行的公告。

以上周为例，就有12只债券、发行规模共计104亿元选择取消发行，与上上周相比规模明显提升；上周还有3只债券、发行规模共计25亿元选择推迟发行。中泰证券就此点评称，具体来看，上周取消发行债券的主体评级集中在AA，而且债项的存续期较长，主要系低等级主体收益率上行更明显，而且上周短端利率随利率债出现了小幅回调，但是长端利率受前期强监管预期影响，债市情绪悲观依旧，导致收益率继续上行。

分化将继续加剧

截至上周，12月信用债净融资仅为-445亿元，创6月以来低点。市场人士认为，这一方面与信用债二级市场持续调整与赎回同步弱化配置力量有关；另一方面，因发行成本不仅处于高位，而且持续上行动能尚未消减，叠加年末资金震荡产生的联动效应，发行人推迟发行计划不在少数，近期推迟与取消发行信用债再次回升亦有表明。

不过东北证券在最新研报指出，目前看来，信用风险和流动性风险均不会对市场产生较大冲击，信用利差难以快速大幅扩张，信用债市场出现大幅上涨或是下行的概率较小，临近年末，资金面较紧，预计短期内二级市场信用债收益率将延续在区间震荡中小幅上升的格局。

平安证券进一步指出，2017年内高低等级信用利差的分化走势已经使得高等级信用债有较大幅度的调整，考虑到其对应企业的良好资质以及与贷款利率的比价优势，具备较好的配置价值；而未来经济下行压力再度凸显、企业利润增速的回落、打破刚兑等监管政策的落地，均不利于低等级信用债的表现。建议关注高等级信用债的配置机会，警惕低资质企业信用违约风险的暴露。