拉芳家化：上市背后的四大“隐痛”

    前段时间，拉芳家化（股票代码：603630）上市引起了很多业内人士的关注，众所周知，上市是判断企业成功与否的重要标志，也是企业迈向资本市场的一个新的里程碑。国内上市的日化企业可以说是凤毛麟角，能在A股上市的企业呢更是屈指可数。从04年两面针上市后，拉芳家化是13年来唯一一家登陆A股的日化企业。

拉芳上市之后，很多人都在讨论：这拉芳凭什么就这么容易的上市成功呢。  拉芳之所以能够成功上市，除了企业长期追求产品品质、采用农村包围城市的营销策略，主要原因是赶上了中国变相注册制的实施，这大环境变好了,当然就好上市了。不过，这不是今天探讨的话题，以后呢有时间再单独分析。

那有朋友会问到：之前相宜本草、安婕妤终止IPO是不是因为大环境不好，时机不对呢？恭喜你，答对了。如果政策不明朗，你又在那儿长期上市排队，肯定会给企业带来舆论压力和经营压力，所以当时主动终止IPO也是比较明智的选择。如果换成现在，重新提交上市申请，相信也会很快通过的。大家应该都看到了，由于行业标的的稀缺性，拉芳家化的股票连续拉出11个涨停板，市值翻倍超过110亿。种种现象表明，拉芳家化的上市目前来看还是成功的，当然呢，这对其它优秀日化企业也是一种鼓舞。不过呢，在这个时候，也有个别人看到了拉芳风光背后的“隐痛”。

第一个隐痛：日化民族品牌的大旗还能扛多久

拉芳在最新的招股说明书中，自称“公司自成立以来，一直致力于打造中国日化产品的民族品牌”，但资料显示，2005 年12 月4 日，拉芳有限变更为中外合资企业，并且享受了外商投资企业的税收优惠政策。拉芳家化的控股股东、实际控制人为吴桂谦、吴滨华和Laurena Wu，目前三人合计控制公司80.55%的股份，其中吴滨华和Laurena Wu都是吴桂谦的女儿，Laurena Wu1983年7月出生，现在澳大利亚国籍。 这表面看没什么，但拉芳家化在招股书做了解释：“经核查，拉芳有限本次股权转让，对拟转让的股权价值并未进行评估，也未按照评估结果确定交易价格，因此不符合《外国投资者并购境内企业暂行规定》的规定。”不过，2015年1月，汕头市对外贸易经济合作局出具证明，确认本次股权转让合法有效。 

实际上，拉芳在首次提交的招股说明书中特别声明：“本公司是生产型外商投资企业，自2008年开始享受‘两免三减半’的税收优惠，即2008年度、2009年度免征企业所得税，2010年度、2011年度及2012年度执行25%的税率并减半征收。”那么拉芳用中外合资的方式减了多少税呢？拉芳首次招股说明书显示，拉芳家化2012年应交税费是592.71万元，也就是说2012年通过中外合资为拉芳家化减税超过74万元。但由于招股说明书只披露3年的财务数据，所以，我们无法看到从2008到2011年四年间的税收情况。不过呢，即便能看到这些数据，因为销售规模等原因，拉芳减免税的金额也不大，与今天拉芳家化的税收来比也没有太大的实际意义。但拉芳宣传“中国日化产品的民族品牌”或许就不太适合了，尤其是被劵商、投资机构和不明真相的媒体包装宣传“拉芳发力本土洗护第一品牌”、“民族日化品牌崛起”就值得反思了。再次声明，本人不是在唱空拉芳，也没有能力唱空任何一家上市公司。只是希望更多的消费者和投资者对拉芳有更多的理解和认识，如有任何对拉芳的冒犯之处，还望见谅，千万不要搞跨市追捕。

第二个隐痛：高新技术企业的认定还能持续多久

企业上市就成了公众公司，企业信息都要按规定披露。根据拉芳财务风险中对“未能持续符合高新技术企业资格认定或者未能通过复审申请的风险”的评估，如果公司未能持续符合高新技术企业资格认定或者未能通过复审申请而未能继续享受高新技术企业的相关税收政策，将增加公司的税收负担并对公司盈利构成负面影响。在拉芳家化招股书上我们看到：本公司在2013年10月被认定为高新技术企业，自2013年1月1日起三年内减按15%税率计缴企业所得税。本公司已于2016年7月11日提交了高新技术企业资格复审资料，截至本招股说明书签署日相关复审工作尚未最终完成。

那么问题来了，为什么拉芳要进行这样的风险提示呢？小编认为这是拉芳对自己不自信的具体体现。

按照2016年1月1日实行的《高新技术企业认定管理办法》第十一条第四款，企业从事研发和技术创新活动的科技人员，应该占企业当年职工总数的10%以上。而拉芳家化的员工人数结构去年发生了较大变化，2016年员工人数同比大增近100%。招股书分析称主要是公司按照《劳务派遣暂行规定》相关要求，将部分劳务派遣员工转为正式员工所导致的，并且解释说，劳务派遣人员主要为销售现场的促销人员。截至报告期末，拉芳家化劳务派遣人数为18人，约占总用工人数的0.7%，符合劳务派遣相关硬性规定。但也有业内人士分析指出，用工单位只能在临时性、辅助性或者替代性的工作岗位上使用被派遣劳动者，劳务派遣人员的学历水平一般不高，不可能从事科技工作，而拉芳家化将大量劳务派遣转为正式职工后势必会大大降低科技人员占比，那是否符合高新技术企业认定硬性标准就存在疑问了。截止2016年6月30日，拉芳在职员工2567人，其中研发人员157人，占比6.12%，生产技术人员535人，占比20.84%。企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员不仅是指研发人员，也包括部分生产技术人员，但这部分生产技术人员具体有多少可以算做科技人员，估计也只有拉芳自己清楚了。

第三个隐痛：持续性增长实现难

关于这点小编从拉芳的三个销售渠道给大家分析一下：

1、经销渠道

招股资料显示，拉芳家化经销渠道销售收入占比长年以来都在70%以上，但增长缓慢，经销渠道的销售比重逐年呈下跌趋势。从招股资料可以看到拉芳经销渠道从2013年销售占比86.37%到2015年77.96%。平均每年下跌4个百分点。同期对比，商超渠道和电商渠道占比逐年上升，但因为这两个渠道的年销售基数太小，所以经销渠道长期内仍会是拉芳的主要销售渠道。经销渠道销售还有几个明显优于商超渠道和电商渠道的优势，一是现金借款，解决企业现金流的问题，二是中小型超市、便利店及杂货店等销售网点多，便于企业更换经销商和对零售商的开拓。企业提升销量无非是通过销售渠道增加零售网点，或者直接在终端网点提升产品销量。相比而言，增加零售网点更能在短期提升销量。但是要知道，企业每增加一家经销商或零售商，都要与之签订季度或年度的销售任务，这些渠道商都要打款才能提货。而这些渠道商的销售任务是每年都要增长的，所以拉芳也要提前准备库存商品、原材料或包装物，毕竟这些库存也有生产的周期，而且大量采购才能减低企业的采购成本。因此只要市场疲软时，肯定会有大量的库存出现。 过去三年一期，拉芳的库存商品呈现出了明显的上升态势。从2013年的1869.36万元上升到2016年上半年的7457.44万元。其中，拉芳2015年库存商品达6988.2万元，同比增长125.11%，增幅达3883.85万元。半年后至2016年上半年，又增加了近500万元。

拉芳在招股书中解释，16库存商品在2015年大幅增加，系公司拟推出“美多丝”等新品，为此，于2015年底提前对销售较好的原有品类进行备货。同时，受到宏观经济的影响，未能实现2015年预期增长目标。

综合刚才所讲，以及其它客观因素影响，个人认为拉芳在经销渠道上面的增长仍然是阻力重重。

2、商超渠道

在商超渠道中，招股资料显示买断式销售在2014年、2015年、2016年占比超过90%，披露了商超渠道买断式经销的优势。那什么是买断式销售模式呢？那，在这里解释一下，买断销售模式是指公司向商超发货，在商品交付给商超并获得收款的权利时，公司将商品所有权上的主要风险和报酬转移给商超，由商超自主销售。所以在我看来，买断式经销是体现拉芳品牌价值的具体表现，也是商超渠道经营稳定增长的根源。但是买断式销售可能降低企业的供货价，减少拉芳的毛利润，长期来看会对拉芳品牌造成伤害，除非未来几年拉芳旗下的各品牌能在品牌宣传上有所突破，不然拉芳是无法掌握品牌供货的主动权的。

3、电商渠道

  招股书数据显示，拉芳家化2016年半年营收10.48亿，电商平台和零售渠道总收入为2416.95万元，占比约为4.98%，离10%还有一段距离，这样来看，拉芳家化的电商规模未来会有很大的发展空间。但拉芳做电商起步较晚，是需要大量的投入才能有所建树。

总体来看，拉芳目前在经销渠道、商超渠道、电商渠道暂时并无骄人的潜力可挖。

此外，在国内高端洗护市场，拉芳明显处于劣势，甚至对行业专卖店渠道（CS）、电商渠道、高端洗护等方面的竞争对手都没有进行分析。比如定位高端洗护的阿道夫洗发水，2016年销售回款4个多亿，其中主营渠道专卖店销售回款超过2.2亿，电商销售额超过1.5亿左右，即便是刚向部分商超供货四五个月，月均回款也超过了1000万，而且呈现快速上升趋势。在商超渠道，跟同是民族品牌的滋源对比，拉芳产品毛利率低、终端动销空间和力度不够的劣势很明显。据多家媒体公开报道，环亚旗下滋源洗发水2015年销售回款超过10亿,2016年更是全渠道销售，销售增长达到129%，在双十一当天全网洗护销售额也远远超过拉芳。让人纳闷的是，拉芳对这样不同渠道的竞争对手竟然没有提及，更没有做任何市场分析。由此可见，拉芳在营销战略中并没有把这些竞争对手当成回事，当然这也有企业的基因在里面。拉芳起步早，接触的批发商比较牛，销售渠道也多为流通渠道，企业转型确实比较难。

第四个隐痛：家族式的管理

前面也提到了拉芳实际控制人为吴桂谦、吴滨华及Laurena Wu父女三人，本次发行 4360 万股股票后，吴氏父女仍将控制公司 60.41%的权益，对公司实施控制。可以看出该公司家族控股特点非常明显。吴桂谦担任公司董事长、总经理，他老婆郑清英担任公司董事，公司副总经理曹海磊、董事兼董事会秘书张晨呢都是吴桂谦的女婿。 要知道，持股超过50%通常被认为绝对控股，在绝对控股模式下，其实大股东就能“一言堂”了，这样虽有利于企业快速决策，但对其他中小股东来讲，实际上是丧失了投票权，无心监督也无力监督，职业经理人更换的机率更大，人才很容易流失，同时会诱发大股东把上市公司当作提款机，利用关联交易掏空上市公司，损害中小投资者的利益。不过呢，拉芳应该不会这样做，毕竟这无异于自掘坟墓。