良品铺子将上市 零食巨头登陆资本市场表现如何？

　吃货有多大力量？11月28日，主打高端零食的良品铺子IPO首发获得通过。根据招股书，此次良品铺子拟公开发行4100万股股票，总募集资金金额约为7.73亿元，主要用于渠道建设等方面。这意味着，继三只松鼠、盐津铺子、来伊份、好想你之后，A股将再添一家休闲食品企业，加速这一行业的资本化。

　　高端零食品牌发力资本市场

　　据了解，良品铺子成立于2006年，产品品类覆盖肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍等多个品类1000余种的产品组合。从财报来看，2018年上半年，公司实现营业收入30.35亿元，归母净利润11207.73万元。

　　近年来，该品牌开始走高端零食路线，并起用偶像明星，成为其区别于其他品牌的特点。此外，在发展路径上，良品铺子以线下实体店起家，再向线上延伸。目前，良品铺子已整合门店、电商、以及社交电商，开辟了线上线下37个全渠道，线下门店数量已达2100多家。

　　中国休闲食品行业竞争激烈，线上线下融合已成为普遍趋势。资料显示，从2012年起，良品铺子开始加大线上业务，并试图借助线下门店搭建全渠道网络。在2015年至2018年上半年，线上收入占比分别为26.53%、33.69%、42.21%和44.85%。

　　不过，从毛利率来看，良品铺子并不占优势。2015年，良品铺子毛利率为32.93%，行业平均值为40.3%；2016年为32.88%，低于行业39.8%的平均值；2017年与2018年上半年毛利润分别为29.52%、29.75%，而同行来伊份与三只松鼠均在40%以上。

　　拟募资7.7亿用于渠道建设

　　此次募资，良品铺子也将目标重点放在了渠道上。良品铺子招股书显示，公司此次拟公开发行的A股不超过4100万股，占发行后总股本的10.22%；拟募集资金7.73亿元。招股书显示，资金到位后，其中的4.46亿元计划用于“全渠道营销网络建设”；1.93亿元用于“仓储与物流体系建设”；1.06亿元用于“良品信息系统数字化升级”；余下2724.3万元投入到“食品研发中心与检测中心，用来改造升级”。

　　从招股书披露的股东情况可以看出，在良品铺子的背后有资本大佬坐镇，有今日资本、高瓴资本等知名PE的身影。截至2018年12月，杨红春、杨银芬、张国强、潘继红为良品铺子实际控制人，合计持股46.96%；今日资本则位列第二大股东，持股33.75%；高瓴资本持股13%。

　　而从业绩来看，招股书中透露近年来良品铺子的业绩稳健向好。2015年至2018年上半年该公司实现营业总收入分别为31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元和30.35亿元。其中2016年、2017年分别同比增长36.20%和26.45%。同期，良品铺子分别实现归母净利润0.45亿元、0.99亿元、1.13亿元和1.12亿元。

　　2018年零食品牌

　　市场占有率一览

　　三只松鼠 11.2%

　　百草味 6.2%

　　良品铺子 5.0%

　　来伊份 0.8%

　　对手打望

　　三只松鼠上市2个月股价翻5倍

　　在良品铺子进入资本市场之前，竞争对手三只松鼠、百草味、来伊份早已入场。2019年7月12日，三只松鼠在深交所上市，发行价14.68元，发行市盈率22.99倍。

　　上市之后，三只松鼠可谓是一时风光无限，连续拉出11个涨停，股价翻了两倍。虽然此后股价稍微有些回落，但小幅回落之后再次冲高。在今年9月，股价一度超过80元。相比发行价，股价在短短2个月内翻了5倍。

　　不过，三只松鼠股价的高速上涨却没能持续很久，因为其业绩出现了“变脸”。10月29日晚间，三只松鼠发布财报显示，前三季度实现净利润2.96亿元，同比增长10.40%；实现营收67.15亿元，同比增长43.79%。其中第三季度实现营收22.03亿元，同比增长53.24%；净利仅为2921万元，同比减少50.95%。

　　营收增长利润却大幅下滑，三只松鼠此前在三季度财报预告中表示，公司经营业绩较去年同比减少，主要因为今年较去年同期政府补助减少4403.53万元。对此，市场质疑三只松鼠过度依赖补助，并存在过度依赖平台渠道、依靠代工模式的问题。

　　在三季报披露之后，三只松鼠的股价出现了下跌。11月以来，股价从近70元，一路下跌到了55元左右。

　　百草味完成对赌股东套现

　　相比良品铺子与三只松鼠，百草味则顺利得多，借助“外力”就轻松登陆了A股市场。

　　2016年8月18日，好想你枣业股份有限公司宣布正式收购零食品牌“百草味”母公司杭州郝姆斯食品有限公司100%股权。交易总价为9.6亿元，其中1.44亿元通过现金支付，8.16亿元通过发行股份支付。

　　据了解，百草味被好想你以9.6亿元全资收购时，其3位高管所持有的股权价格已经从2014年的900万元(占股90%)溢价为7.468亿元，短短两年翻了82.9倍，而公司估值也翻了96倍多。这起高溢价收购，当初引发了深交所的关注。

　　在高溢价收购的背后，双方签订了业绩对赌协议。百草味承诺2016年度以后的三年，净利润分别不低于5500万元、8500万元和1.1亿元；好想你给百草味开出的预期“指标”是，这三年销售额要分别达到19.16亿元、25.18亿元及30.41亿元，年收入增幅超过34%。

　　今年7月，好想你发布的投资者关系活动记录显示，百草味已经达成要求的业绩目标，完成与好想你的对赌协议。而随着百草味与好想你的“对赌”结束，百草味的原股东开始频繁减持，陆续套现离场。

　　原百草味控股股东杭州浩红投资管理有限公司和杭州越群投资咨询合伙企业当初溢价将百草味注入上市公司，最后分别持有好想你股份6847.96万股、895.8万股，分5年度来解禁。前面两个解禁期，杭州浩红已减持两次，8月24日，杭州浩红发布了第三次减持的预告，计划以集中竞价交易或大宗交易方式减持好想你股份数量不超过1547万股，占公司总股本比例的3.00%。而为杭州浩红一致行动人的杭州越群，目前手上持有的所有流通股已经全部减持完毕。

　　同时，三季报显示今年前三季度，百草味实现营收40.41亿元，同比增长13.4%，归母净利1.31亿元，同比增长21.24%；其中第三季度实现收入11.84亿元，同比增长26.4%，归母净利383万元，同比降13.7%。

　　来伊份业绩欠佳股价一路走低

　　与其他零食巨头相比，来伊份的日子不太好过。此前，来伊份发布了2019年三季报：前三季度营收为29.14亿元，同比增长2.39%；净利润虽同比增长12.38%达1506.72万元，但扣除政府补助等非经常性损益后，结果是亏损824.96万元。

　　创立于1999年的来伊份，是一家专业化休闲食品连锁经营平台，核心品牌“来伊份”“亚米”，主要产品覆盖坚果炒货、肉类零食、果干蜜饯等10大品类。2016年10月12日，来伊份在上交所主板成功上市，成为“主板零食第一股”。

　　上市前两个月，来伊份颇受市场的欢迎，股价一路上涨。从11.67元的发行价，一路冲到56.81元，总市值一度达到180亿左右。

　　不过，上市之后第二年，来伊份的业绩就开始出现问题。2017年，来伊份归属上市公司股东净利润1.01亿元，同比下降24.42%；2018年，情况进一步变糟，归属于上市公司股东净利润1026.55万元，同比大幅减少89.87%。

　　来伊份在当时的公告中解释称，下滑的主要原因是来伊份加强了全渠道建设、新市场的布局、信息及管理技术投入、各领域高级技术管理人才的引进，管理费用、销售费用增加。

　　而根据三季报披露的情况，到了2019年来伊份的业绩情况并没有得到改善，持续陷入“增收难增利”的业绩窘境中。业绩表现不尽如人意，来伊份的股价表现也不佳。在上市前两个月股价大涨的高光时刻之后，来伊份的股价就一路下行。今年三季报披露之后，来伊份的股价更是一路走低。截至11月29日，来伊份的股价报10.19元/股。

　　纵深

　　增强综合实力休闲食品企业纷纷上市

　　据中国食品工业协会《中国休闲食品行业发展研究报告》，我国休闲食品行业年产值从2005年的2552亿元增长到了2014年的10620亿元，年复合增速为17.17%，预计到2020年行业市场规模将接近2万亿。

　　亿邦动力研究院发布《2018中国休闲零食新零售研究报告》指出，新零售时代，休闲零食的消费人群、消费品类、消费渠道都发生了巨大变化，呈现出年轻化、女性化、绿色健康、有趣好玩、全渠道触点等特征。

　　在“吃货力”的推动下，不仅良品铺子、三只松鼠、来伊份、好想你等企业纷纷涌入资本市场，近年来卫龙、农夫山泉、娃哈哈等也屡现上市传闻。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉记者：“现在不单是休闲食品，整个中国的食品行业都在扎堆上市。核心原因是当前企业发展离不开资金的支持，而从差异化竞争角度来看，企业也需要通过上市去增强综合实力。在食品行业日趋多元化、多品类、多场景、多消费层次的背景下，上市已经成为众多企业再创辉煌的路径。”

　　他指出，在休闲食品领域，三只松鼠、百草味线上为主，来伊份、盐津铺子线下为主，大部分发展并不均衡。正是看到了行业的普遍痛点，良品铺子此次募集资金主要用于全渠道营销网络建设等方面。“整个休闲零食进入下半场之后，如何对接新生代的核心需求和诉求，以及如何在产品高度同质化困境下破局，是企业普遍面临的挑战。借助资本，有助于中国休闲零食的产业结构迎来进一步优化。”