嘉宏教育冲刺IPO：具备本科招生资质 全年净利润近3亿

自2017年以来，我国民营教育企业掀起了一波赴港上市热潮。5月29日，浙江民企嘉宏教育披露了聆讯后的最新IPO文件，显示独家保荐人为麦格理，意味着香港市场又迎来一新教育标的。据悉，公司刚于5月14日向港交所二次递交招股书，相当于15天的时间便迅速通过聆讯，资本化道路相当顺遂。

　　随着嘉宏教育资本化的推进，这个浙江省领先的民办高等教育机构也逐渐向市场揭开了自己神秘的“面纱”。除了坐拥国内稀缺的本科牌照外，公司也正准备进军美国的教育市场，野心可谓不小。

　　一。从高中、大专一路升至本科教育的晋级之路

　　根据招股书，嘉宏教育目前旗下共有3所学校，共有在校生已经超过3.2万人，其透过结构性合约控制并经营两所浙江学校，即长征学院和精益中学。截至2018年12月31日，该两所学校共有11,455名学生。此外，嘉宏教育还经营着一所合营河南学校，即信息商务学院，该校由嘉宏控股集团持有65%出资人权益，剩余35%权益由中原工学院持有。截至2018年12月31日，信息商务学院共有20,613名学生。

　　嘉宏教育最早的历史可以追溯到1997年。当时，公司的创始人陈余国、陈余春、陈余曹、陈余钿四兄弟在浙江温州市开办了精益中学，主要致力于向高中生提供非义务民办教育。根据浙江省教育厅的课程要求，精益中学现时提供包含语文、数学、英语等13门主要课程。

　　2006年，公司通过收购长征学院53.62%的学校出资人权益，将业务扩展至提供正规高等教育。长征学院是一所大专院校，位于中国浙江省杭州市，现有九大院系，开设约33个专业，涵盖七大重点学科。根据弗若斯特沙利文报告，长征学院于2017年在浙江的民办高等教育市场中排名第四，市场份额达到3.5%；同年在浙江的民办专科院校市场排名第一，市场份额高达16.3%。

　　2007年，嘉宏教育获教育部批准与中原工学院合作营运信息商务学院。资料显示，信息商务学院是一所独立学院，位于中国河南省郑州市，提供正规的本科教育及大专教育，现时设有十个科系、约44个本科专业及16个专科专业。根据弗若斯特沙利文报告，信息商务学院于2017年在河南民办高等教育市场中排名第七，市场份额4.4%。

　　于2017年3月份，嘉宏教育与中原工学院订立了一份转型协议，根据该协议，信息商务学院将由一家独立学院转型为一家民办本科学院，即郑州经贸学院，待相关中国政府部门最终批准。

　　值得注意的是，在协议安排下，自2018年7月6日起，嘉宏教育能够合并信息商务学院的财务业绩至综合财务报表中。至此，嘉宏教育的业务正式由高中、大专、本科三个不同的教育阶段构成，能够区别于行业单一化经营的教育公司，“护城河”极高。

　　对于民营学校经营者来说，“产品品质”的关键就在于学校的就业率及升学率。基于逾20年的经验沉淀，嘉宏教育善于密切关注雇主(包括政府机构与私企)对其所青睐的专业型人才的要求变化，准确把握就业风向，因此学生就业率得以大幅跑赢行业平均，强化招生吸引力。于2015/2016至2017/2018的各学年，长征学院的平均初次就业率分别约为98.0%、98.0%及98.1%，分别超过浙江省于同一学年的平均初次就业率97.1%、97.5%及97.7%；于相同学年，信息商务学院的初次就业率分别为86.5%、91.8%及93.9%，分别超越河南省于相同学年的大学毕业生平均初次就业率80.7%、81.1%及82.1%。此外，在2018年的高考中，精益中学参考学生的本科或专科录取率也有约88.3%的高水平。

　　据了解，长征学院中最为市场欢迎的课程来自于金融、财务相关的学科，而在杭州市，该学院更被视为当地中小企业的会计及财务人才摇篮，毕业生未完成学业已被录取聘用的新闻时有所闻。再者，从长征学院的专科转本科的成功率达到极高比例。

　　二。过往盈利增长稳健，本科牌照+学费定价权

　　作为传统的教育公司，嘉宏教育的现金流状况一直非常健康，完全足够覆盖日常运营所需，2016、2017、2018年度经营活动产生的现金流量净额分别达到1.16亿(人民币，下同)、1.24亿、2.5亿，资产负债率仅为0.1%、0、6.6%。现金流的健康，得益于公司过往的盈利能力一直保持稳定。

　　招股书显示，公司的营收主要来自学校学生支付的学费及住宿费，其中学费占比将近九成。从2016年至2018年度，嘉宏教育的营收分别为1.62亿、1.72亿和3.02亿，增幅分别为6.17%和75.58%。

　　具体来看，2018年度，嘉宏教育在营收同比实现了跨越式的增长，主要是由于年内合并了信息商务学院的财务报表，该学校贡献了高达1.23亿的收入体量。但若撇去信息商务学院的影响，嘉宏教育在2018年度也能够实现1.79亿的收入，同比还是略微保持上升。

　　对于教育公司来说，营收增长的核心动力即来源于招生的规模以及收费的情况两个因素。

　　一方面，从学生数来看，近三年长征学院与精益中学的招生数量呈现略微下滑趋势，2015/2016至2018/2019各学年分别为12,506、12,228、11,922及11,455人。不过与之相反，具有本科学位的信息商务学院招生人数则缓缓攀升，在以上学年分别达到19,008、20,374、20,284及20,613人，显示在学历社会下本科教育的吸引力。在报表合并后，2018/2019学年，嘉宏教育的招生人数高达32,068人，同比增长1.80倍，其中信息商务学院的招生数量占比达到64.3%。

　　随着每年毕业生人数的不断增长，就业市场变得愈加竞争激烈，本科(及其以上)学历已经成为了优质用人单位必要的“敲门砖”。不过就国内现行的教育政策而言，本科的学额也是受到严格控制的，需有层次之分，不可能所有的学生都上本科。在这样的行业供需红利下，拥有本科资质的学校，如信息商务学院，在招生能力上实际具有相当高的安全边际。

　　另一方面，从收费来看，近年来三所学校都显示了不俗的学费及住宿费上涨趋势。学费上，长征学院的收费是最贵的，2016、2017、2018年度的人均学费分别为12,261元、13,044元、13,904元，增速分别为6.39%、6.59%，涨幅稳定。信息商务学院的人均学费较长征学院略低，在以上年度分别为11,254元、11,862元及12,173元，增速分别为5.40%、2.62%。而虽然精益中学的平均学费是最低的，但增速高达38.36%及9.27%，涨幅可观。

　　据悉，《中国民办教育促进法》发布后，嘉宏教育已将旗下长征学院及精益中学均登记为营利性民办学校，意味着保留了学费的定价权。之后，信息商务学院也将在河南省颁布相关条例后被登记为营利性民办学校。不过，据了解，这个看来是未来的定价权，其实早在目前已有所体现。因长征学院已被选定为试点大专学校，学费是自由定价，只须向当地相关部门备案便可。

　　综合来看，嘉宏教育在营收方面的稳定增长主要是源于三所学校在学费上的上调幅度以及信息商务学院招生人数的增长。同时近三年，公司的毛利率均维持在60%左右，其中，2018年的毛利率为62.5%，显示公司运营效率也非常稳健。从2016至2018年度，公司的净利润分别为1.37亿、1.91亿、2.87亿。

　　三。未来潜力分析

　　1)维系学费上涨动力

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　　招股书显示，浙江省及河南省民办高等教育人均学费标准已分别由2013年的16,912元及11,229元增至2017年的24,704元及12,834元，复合年增长率分别为9.9%及3.4%。2017年，嘉宏教育旗下的长征学院及信息商务学院人均学费分别为13,044元及12,173元，较行业水平略有差距(尤其是长征学院)，与两所学校领先行业的学生就业率不相匹配，未来存在收窄差距的提价空间。

　　自2017年至2022年，浙江省及河南省的民办高等教育人均学费标准预期仍会以复合增长率8.8%及7.9%增长，于2022年分别达至37,578元及18,762元，主要是由于浙江省及河南省放开盈利性民办教育学费政策所致。在整个区域学费上涨的背景下，嘉宏教育旗下学校的学费也有望跟涨。

　　这样看来，嘉宏教育未来整体学费仍存在持续上调的充分空间，以支撑公司的收入增长。

　　2)扩展学校网络

　　一直以来，鉴于经济的原因，河南省的高等教育入学率都要明显落后于全国平均水平，这也形成了河南省高等教育招生总规模的不断放量。根据弗若斯特沙利文报告，河南省18至21岁学生的入学率于2013年至2017年自30.1%增加至41.8%，预期到2022年将达到55.7%。到2022年，河南省民办高等教育招生总人数将达到51.27万人，较2017年的45.66万人提升5.61万人。同时，浙江省的民办高等教育招生预期将维持稳定，民办高中教育招生则预期2017年至2022年的复合年增长率为5.3%。

　　在市场需求增加的预期下，嘉宏教育表示将通过拓展业务营运及学校网络来增加收入，具体方式有扩大原有校区、建立新校区和增加数量。

　　针对河南区域，嘉宏教育计划将最多投资8亿建立信息商务学院的新校区，新校区估计可容纳的学生人数约为15,000人，以及最多投资5,000万在信息商务学院的主校区建设新楼(2020/2021学年开始使用)，建设完成后，学生容纳量将增至约25,000人。

　　针对浙江区域，嘉宏教育计划扩建长征学院的现有校园，完成后预计学生容纳能力数量将增长至13,024名；在2022年设立长征学院新校区，预计招生总人数不少于5,000人。

　　在收购方面，嘉宏教育表示，公司将侧重收购或投资中国提供高等教育但利用率较低且拥有发展潜力的学校，并拟预先收购开设经济学、管理学、工程学、艺术和医科专业的学校。课程与教育项目与嘉宏教育学校互补的民办本科学校/或大专院校同样在收购范围之内。

　　最后值得注意的是，嘉宏教育还有扩展至美国的业务计划。根据业务战略规划，嘉宏教育计划2021年在美国加州成立一所可授予学位的高等教育机构California School。资料披露，目前公司已经在美国成立了一家附属公司，进行California School项目的拟投资及发展规划，并计划为此投资50万美元。

　　小结

　　本月，教育部已接连在多场新闻发布会上提及，国家在提升职业教育质量、加强配套保障等方面正在不断地完善相关政策。今年较早时候，国务院亦公布《国家职业教育改革实施方案》，希望提升高职教育的质素，并到2022年建设50所高水平高等职业学校和150个骨干专业群。目前种种的政策导向都表明，未来政府将会鼓励私人资金进一步地流入职业教育范围，有望利好专业应用型的高等教育公司，实现价值的爆发。

　　在这个风口准备登陆资本，嘉宏教育无疑是幸运的。当然，只有幸运是不够的，投资最终还是要从行业回归到标的本身。纵观嘉宏教育，基于其学校所处区域的发展及学校招生力来说，未来在学费上的不断调整应该是盈利增长的核心动力。同时，公司在招股书中也明确表明了学校的一系列扩张计划，未来在招生规模上的增长亦值得关注。而公司冲出中国，扎根美国的宏大野心，也为其未来的盈利弹性提供了更多的遐想空间。