申万宏源：“漂亮50”参与全球股票牛市

7月12日，申万宏源在青岛举办夏季策略会，近千人参加。

申万宏源策略高级分析师傅静涛在策略会上表示，周期、成长、大金融以及中小市值板块，各有各的问题，尽管近期受益于“漂亮50”赚钱效应的扩散，却仍未摆脱大周期走熊的格局。

现阶段A股景气和估值匹配度较高，估值水平处于历史中位数附近的比例明显提升，这反映出结构牛与结构熊的演绎可能皆已过半途，此时行业结构性价比的横向比较将变得困难。

A股其实是结构牛！

“漂亮50”参与全球股票牛市

牛市，熊市，结构性牛市，还是结构性熊市？A股现在到底处于一个怎样的状态？

傅静涛说：“2016年2月之后A股市场就已经是结构性牛市了，A股结构牛2017年集中体现为‘漂亮50’，是全球股票牛市的一部分，美股高位波动加剧，中国‘漂亮50’波动率同步提升。”

当前A股投资者最大的困惑是选结构难！结构选择困难症，A股仍是“资产荒”，也就是说，A股仍然面临“资产荒”——“漂亮50”已经是牛市，但其他板块各有各的问题。不过，傅静涛表示，当前赚钱效应正在扩散，但“漂亮50”的基本面趋势暂无法替代。

目前的A股，便宜有便宜的道理，贵有贵的理由。傅静涛表示，近半的重点行业估值处于中位数附近，低估值的行业集中在“大金融+地产”、CPI相关行业以及部分成长行业。

(数据来源：申万宏源证券研究所)

傅静涛指出，5月的时候我们很孤独，因为市场只有我们强调“底部区域”，现在似乎有更多理由保持积极心态，全球估值比较只是其中之一，全球股市估值比较中，A股市场正在体现出吸引力。

(全球股市估值比较。来源：彭博及申万宏源证券研究所)

5月上证综指3016点对应预期过度悲观的时刻

傅静涛说，5月初提出市场对于金融去杠杆的预期已过度悲观，强调底部区域也适用于下半年：5月上证综指3016点对应预期过度悲观的时刻，向下突破需要重大变化，使得非理性恐慌再度出现。小概率！

面对“A股资产荒”，需要先讨论是否存在“值得前瞻布局”的超预期变化。傅静涛说，如有，“A股资产荒”就存在“破解”之法；如没有，则只能应对。他提出从三个维度切入寻找“破解”之法：

(1) 经济超预期 ，业绩超预期 ，挣业绩钱；

(2) 金融去杠杆政策转向 ，无风险利率下行超预期 ，挣估值钱；

(3) 替代资产基本面趋势出现(重点关注成长方向) ，挣切换钱。

寻找“漂亮50”赚钱效应扩散的投资机会

对于赚钱效应扩散，傅静涛强调了3个判断：

(1)“漂亮50”是扩散行情的锚，在一个扩散系统中，锚资产才是中长期收益最确定的方向。

(2) 扩散一个小周期的过程，有扩散也会有收缩，所以扩散不能作为下半年的一个判断，考虑哪些资产在扩散过程中性价比更高才是重点。

(3) 现在已经确认的扩散路径有两条：一是向低估值板块的扩散，金融和地产因此受益，强周期的煤炭和钢铁也是受益方向；二是向成长龙头的扩散也已确认，苹果产业链和手游的强势与此相关，而近期有色金属的上涨主要基于市场对新能源汽车板块的认同，也是成长龙头扩散的一部分。

傅静涛说，现阶段中小创总体处于高性价比区域，市场对业绩确定成长个股的挖掘远不及主板充分，依然是精选个股是潜在收益更高的方向。

另外，需认识到“漂亮50”是全球股票牛市的组成部分，随着A股国际化程度的提升，龙头股投资者将愈发体现出海外映射的特征。我们提示与国际接轨，践行无行业偏见的龙头股投资，这种视角下，相对海外估值更有吸引力的金融和地产龙头将可能逐渐向“漂亮50”组合渗透。

下半年精选结构，重点提示四大思路：

(1) 寻找相对海外估值，相对历史估值更有吸引力的方向，重点关注金融和地产；

(2) 利率中枢难以快速下行，重点关注保费增长受益于消费升级的保险；

(3) 左侧布局CPI底部抬升，重点关注食品饮料，农林牧渔和商贸零售；

(4) 关注景气反转或延续，推荐新能源汽车、苹果产业链，以及火电和农药。