一年卖6000万袋火锅底料！这家冲击IPO的“老油条”遇上新发审委首秀

　3月12日，第十八届发审委将第一次进行IPO审核。

　　有幸享受多对一“VIP”待遇的正是四川天味食品集团股份有限公司(下称“天味食品”)。

　　这家即将被发审委火眼金睛对待的IPO企业质地如何？能否顺利通过各位发审委员的“拷问”？

　　《国际金融报》对此进行详细分析，让各位看官先睹为快。

　　闯IPO“老油条”

　　显示，天味食品早在2012年的时候就已提交IPO申请，欲登陆中小板，随后却中止了审查。

　　2014年，天味食品重整旗鼓，更改了上市板块，欲上主板，并公开发行6112.5万股，有意思的是，其随后又中止了IPO进程。

　　2015年，天味食品再次准备闯关IPO，而发行的股份数量由6112.5万股减少到5000万股，上市板块不变。不料，在当年11月17日，证监会发布的公告表示，鉴于天味食品尚有相关事项需要进一步落实，决定取消对该公司的审核。最终其于2017年7月21日被终止了审核，它的IPO进程又画上了句号。

　　时隔不到一年，天味食品于2018年5月11日“卷土重来”，再次报送了IPO申报稿，并于2018年10月9日更新了预披露。

　　对此，证监会在反馈意见中要求天味食品、东兴证券(天味食品的保荐机构)说明前次申请简要过程，以及撤回IPO申请的主要原因。

　　火锅底料让出毛利“C位”

　　了解完天味食品申请IPO的曲折历程，不妨看一看这家企业的状况。

　　据了解，天味食品自设立以来一直专注于川味复合调味料的研发、生产和销售，其核心品牌有“大红袍”及“好人家”等。

　　2015年-2017年和2018年1月-6月(即报告期内)，天味食品实现营业收入分别为86860.46万元、98403.23万元、106605.46万元、47718.34万元，其中火锅底料产生的营业收入分别为37561.3万元、46272.96万元、49835.46万元、21520.26万元，占营业收入的43.24%、47.02%、46.75%、45.1%，为天味食品第一大业务。

　　与此同时，同期天味食品的火锅底料分别销售了19248.45吨、24784.98吨、25138.45吨、10375.5吨，记者查询发现，一袋“大红袍”品牌的火锅底料大约400克，换言之，以此计算，天味食品在上述时间段内大概分别卖出了4812万袋火锅底料、6219万袋火锅底料、6285万袋火锅底料、2594万袋火锅底料。

　　虽然火锅底料销售火爆，但其目前似乎并不是天味食品最赚钱的产品。

　　招股说明书显示，2015年-2017年和2018年1月-6月，天味食品的川菜调料产生的营业收入分别为31635.69万元、35637.63万元、38590.29万元、21485.36万元，川菜调料带来的收入在逐渐接近火锅底料产生的收入。

　　在上述经营期间，川菜调料实现的毛利分别为12199.2万元、14164.65万元、16323.19万元、8762.57万元；火锅底料实现的毛利分别为14773.61、18857.59万元、19332.48万元、7954.9万元。

　　川味调料的经营利润在2018年上半年已超过火锅底料，多出807.67万元。

　　经销商数量减少

　　天味食品之所以能取得上述业绩离不开经销商。

　　据了解，2018年1月-6月，天味食品合作的经销商有751个，销售网络覆盖约30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和4.1万个餐饮连锁单店，覆盖全国31个省、自治区及直辖市。

　　2015年-2017年和2018年1月-6月，天味食品通过经销商渠道产生的营业收入分别为82633.18万元、89998.91万元、93552.78万元、40086.26万元，占主营业务收入的95.26%、91.83%、88.17%、84.55%，占比均超过八成。

　　不过，《国际金融报》记者发现，天味食品经销商数量正在减少。

　　数据显示，上述报告期内，天味食品的经销商数量分别为752个、786个、769个、751个，每个经销商的当年/期平均收入分别为110万元、115万元、122万元、53万元。天味食品经销商的数量净增50个、34个、-16个、-18个。

　　对此，中国食品产业分析师朱丹蓬向《国际金融报》记者表示，从天味食品全国的布局来看，其在各个省份的发展不均衡，例如，天味食品的经销商在四川的布局比较完善，而在广东、江苏等地经销商的布局就相对较弱。如果在短时间内，天味食品在经销商的数量以及质量没有得到补充或者夯实，对其全国化运营来说将会有较大影响。

　　截至2017年末，天味食品有4个经销商产生的收入在千万以上，327个经销商产生的收入在50万元以内。

　　产能利用率低却募资“扩产”

　　据了解，本次IPO，天味食品拟募资33011万元用于在家园生产基地改扩建建设项目，项目达产后，预计可新增各系列产品产能共计3.2万吨/年；7159.56万元用于双流生产基地改扩建建设项目，项目达产后，可新增火锅底料产品产能0.6万吨/年。

　　上述两者募集的资金占总募资额的75.77%，换言之，此次天味食品募集的资金主要是用于扩大产能。

　　那么，扩大产能是否必要？

　　《国际金融报》记者发现，报告期内，天味食品主要产品火锅底料的产能利用率分别为48.42%、62.75%、64.99%、56.44%；川菜调料的产能利用率分别为71.48%、69.46%、73.25%、80.39%；香肠腊肉调料的产能利用率分别为71.19%、63.75%、65.77%；鸡精的产能利用率分别为76%、38.45%、31.27%、36.45%、香辣酱的产能利用率分别为67.67%、74.51%、67.73%、36.37%；其他的产能利用率分别为56.04%、46.37%、51.37%、50.27%。(注：2018年1月-6月香肠腊肉调料的产能利用率不详)

　　由此可知，近一年半的时间内，除了川菜调料的产能利用率超过70%以外，天味食品其余产品的产能利用率均未达到70%。

　　对此，朱丹蓬向《国际金融报》记者表示，天味食品的募投项目应该有些落入俗套了，因为很多企业在IPO的时候，其募集的资金大部分都是用于扩产能，以及营销网络的搭建等，但是如果企业的开工率或者利用率没有达到80%以上，而其募集的资金却要布局重资产的机器生产基地的话，那么这不是健康的。