东正金融IPO：聚焦豪车业绩快速增长不良率逐年降低

　近日，上海东正汽车金融股份有限公司(以下简称东正金融)披露了聆讯后资料集，距登陆港交所再进一步。

　　2015年获批成立的东正金融是一家较为年轻的汽车金融公司，不过，成立以来其业绩增长迅猛，2016至2018年，东正金融的营收分别为3.32亿、4.62亿、8.16亿，净利润达到1.74亿、2.61亿和4.53亿，2018年的营收和净利润增幅达77%和74%。

　　截至目前，内地共有25家持牌汽车金融公司，大部分汽车金融公司隶属于各大汽车集团，东正金融是一家具有经销商背景的汽车金融公司，4S经销店集团正通汽车持有其95%的股份。若进展顺利，东正金融将成为内地首家上市的汽车金融公司。

　　业务快速增长

　　依托股东优势，成立仅4年的东正金融，已经形成了一个较为庞大的经销商网络，其在内地共有113名正通汽车经销商及1167名外部经销商。通过这些经销商，东正金融向购车客户发放自营零售贷款。此外，东正金融也为这些经销商提供贷款，经销商购买汽车出售给终端客户。

　　零售贷款在东正金融的业务构成中占比更大。根据招股书披露的数据，2016年至2018年，东正金融发放的零售贷款余额分别为33.11亿、39.5亿和70.8亿元，经销商贷款金额分别为12.87亿、19.74亿、18.26亿元；截至2018年末，总零售贷款余额为77.86亿元，经销商贷款余额为8.91亿元。零售贷款的平均利率也要高于经销商贷款，2016至2018年，零售贷款的平均利率分别为10.2%、10.3%、9.9%，经销商贷款的平均利率为6.46%、6.57%、7.65%。

　　东正金融的自营零售贷款分为两种模式，标准零售贷款和联合零售贷款。标准零售贷款又有两种方式，一种是以自有资金向客户发放零售贷款并收取利息，第二种是根据客户要求购买汽车，再将汽车租赁给终端客户，客户每月付租金。目前而言第二种直接租赁的业务占比并不大，截至2018年底，直接租赁总余额为1.33亿元。联合贷款则是东正金融以自有资金加银行资金发放贷款，向客户收取利息的同时向银行收取服务费，其中东正金融提供贷款本金的20%，银行提供剩余80%。

　　东正金融的零售贷款还有一部分是贷款促成业务，也就是向商业银行导流客户。在这种业务模式中，商业银行独立进行贷款审核，东正金融收取服务费，不对贷款承担任何信用风险或提供担保。2016至2018年，贷款促成部分业务产生的手续费及佣金收入分别为1.68亿、1.96亿和2.82亿元。

　　成立4年来，东正金融的业绩快速增长，2016至2018年，其营收分别达到3.32亿、4.62亿、8.16亿，净利润达到1.74亿、2.61亿和4.53亿，2017年的营收和净利润增速分别为39%和50%，2018年营收和净利润增幅达77%和74%。

　　聚焦豪车市场

　　截至目前，我国内地共有25家持牌汽车金融公司，大部分汽车金融公司隶属于各大汽车集团，也因此，大多数汽车金融公司只能为其所属的汽车品牌提供贷款。而东正金融由于是经销商背景，能够更加灵活地为不同的汽车品牌提供贷款。

　　此外，与其他汽车金融公司不同的是，东正金融主要聚焦在豪车市场。2016~2018年，东正金融发放的豪车贷款分别占到自营零售贷款笔数的81.9%、88.2%、75.7%，豪车贷款金额则从2015年的12亿元增长到2017年的38亿元，复合年增长率74.2%，远高于行业平均水平40%。另据灼炽咨询的报告，在中国所有汽车金融公司之中，东正金融覆盖的豪车品牌更为广泛。

　　值得一提的是，东正金融的股东正通汽车便是豪华车经销与服务商，2010年12月10日，正通汽车于香港主板市场成功上市。

　　与非豪华车相比，豪车平均贷款金额要高出不少，2016至2018年，东正金融豪车贷款平均金额分别为24.12万、22.82万和19.34万元。东正金融在招股书中指出，几乎所有豪华汽车都是通过汽车经销商销售，有较高的金融产品转化率，同时购买豪华汽车的人偿债能力较高，因此不良贷款率较低，豪车贷款的不良率在0.2%到0.3%，而非豪车在0.3%到0.7%。

　　据招股书披露，2016至2018年，东正金融的整体不良贷款率逐年下降，从0.37%下降至0.28%，再到0.27%。

　　根据灼炽咨询的报告，2013至2017年，中国豪车金融市场的复合年增长率为33.1%，高于整体汽车金融市场27.4%的复合年增长率。鲸准研究院《2018年中国汽车金融行业研究报告》指出，与美国相比，汽车金融在我国豪华车市场更容易渗透，一是由于豪华车品牌本身对汽车金融服务的渗透更为重视。二是豪华车消费群体年龄阶层的下移，年轻消费群体的消费导致豪华汽车的金融渗透率上升。随着我国居民收入水平的提高，未来我国千人汽车拥有量以及汽车消费市场的整体规模将会继续上涨。许多人的购车观念将由购买“刚需型”车转向价格更高的“改善型”车。

　　募资拓展自营零售贷款

　　根据我国《汽车金融公司管理办法》，持牌汽车金融公司的融资渠道包括，接受境外股东及其所在集团在华全资子公司和境内股东3个月(含)以上定期存款；接受汽车经销商采购车辆贷款保证金和承租人汽车租赁保证金；经批准，发行金融债券；从事同业拆借；向金融机构借款。

　　随着业务的扩张，东正金融也在开拓不同的资金来源。目前，其资金来源包括正通汽车境内全资成员公司三个月或以上的定期存款，同业拆借，在批发贷款业务下接受经销商的保证金，向银行贷款。此外，其还计划通过在全国银行间同业拆借市场发行资产抵押证券及金融债券。2016、2017、2018年，东正金融计息负债的平均成本分别为5.08%、5.45%和6.09%。

　　东正金融在招股书中表示，此次IPO募资所得70%将用于拓展涉及外部客户的业务，其中65%所得款项净额将用于发放给外部客户的自营零售贷款的资金，5%将用于拓展外部经销商网络，15%所得款项将用于发放给正通汽车客户的自营零售贷款，5%将用于发展技术、营运及风险管理能力，10%的资金将用于一般营运。

　　广发证券此前的一份研报指出，东正如果成功上市将受益于更高的透明度，预计将降低其融资成本，进一步改善金融业务利差，有助于东正实现快速扩张。

　　联合资信《2017年汽车金融行业分析及展望》报告指出，从汽车金融公司各项财务指标来看，随着批准设立汽车金融公司数量的不断增加以及汽车金融市场巨大的发展潜力，汽车金融公司资产规模稳步提高，盈利水平、准备金水平和资本充足水平持续向好，不良贷款率保持金融领域较低水平。展望未来，随着消费对经济的拉动作用不断上升、居民收入水平不断提高、消费主体更加年轻化、汽车市场的快速增长以及一系列行业鼓励和支持政策的出台，加之我国汽车销售金融渗透率的提升空间仍较大，汽车金融公司未来的发展潜力与成长空间巨大，发展前景良好。同时，相关部门对于二手车交易的政策松绑以及对车辆附加产品融资的鼓励，也有助于产生汽车金融公司未来新的利润增长点。