爱丽家居IPO孤注一掷 87%收入源于一客户

　“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，无论此话是否出自诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾之口，有一点可以明确，对于广义投资者或实体经营者而言，这是对抗风险的最佳办法。不过，当超值收益以及路径依赖展示出强大魅力时，总有人愿意反其道行之。

　　现成的例子：过去三年来，张家港爱丽家居科技股份有限公司(下称爱丽家居)九成以上产品销往境外。近日，这家多少有些“孤注一掷”的企业在中国证监会网站上预披露了其招股说明书。

　　爱丽家居主营PVC塑料地板的研发、生产和销售。而PVC塑料地板，则是一种以PVC树脂粉、增塑剂、石粉等为原材料，经过挤塑、热压、回火、淋膜等工序制作而成的新型轻体装饰材料。上世纪30年代初，美国率先开始工业化生产PVC塑料地板，至七八十年代，欧美企业成功改进了PVC树脂粉、增塑剂和其他辅助剂的配比，从而使PVC塑料地板的功能特性大幅提升。

　　据悉，爱丽家居此次拟登陆上交所，公开发行6000万股A股，募集资金逾10亿元。该笔资金未来将用于PVC塑料地板生产基地建设项目、PVC塑料地板生产线自动化建设项目、研发总部大楼建设项目及补充流动资金等。

　　值得注意的是，PVC塑料地板在中国的流行程度远不如欧美市场高，某种程度上这也导致该公司绝大部分产品只能销往以美国为主的海外市场。缺乏母国市场支持，外加对于汇率与贸易政策的严重依赖，直接引发爱丽家居的业绩表现起伏不定。

　　外销收入占比逾96%

　　据招股书显示，2015年至2017年及2018年1—6月(下称报告期)，爱丽家居外销收入分别为7.77亿元、9.23亿元、10.35亿元及6.81亿元，占同期主营业务收入的比例分别为97.31%、96.72%、98.30%及96.75%。其中，美国地区收入占外销收入比重相对较高。报告期内，该公司美国市场收入占比达到80.18%、78.85%、79.86%及79.36%。

　　报告期内，爱丽家居实现营业收入分别为8.00亿元、9.56亿元、10.55亿元及7.05亿元，2015年至2017年三年间，其营业收入年均复合增长率达到14.82%。

　　然而，营收持续增长的爱丽家居，净利润方面却“阴晴不定”。《投资时报》研究员注意到，报告期内，爱丽家居的归母净利润分别为1.19亿元、2.19亿元、1.15亿元及7931.33万元。其中，2016年归母净利润同比增长高达84.03%，而2017年该财务指标又同比大幅下降47.49%。同年，爱丽家居甚至出现增收减利的状况，营业收入同比10.36%增长，而净利润却同比下滑近五成。

　　原材料成本与企业利润息息相关。爱丽家居生产所需主要原材料包括PVC树脂粉、增塑剂、印刷膜等，由于上述原材料成本占产品总成本比重相对较高，故此，前者价格波动对该公司成本表现产生直接影响。

　　《投资时报》研究员发现，爱丽家居2018年上半年的原材料成本占比已经与2015年全年持平。据招股书显示，报告期内该等原材料成本占产品成本比重小幅推高，分别为75.40%、77.65%、79.65%、75.43%。爱丽家居方面表示，公司将持续改进产品生产技术工艺以提高主要原材料利用率。

　　除了“增收减利”这一异动外，《投资时报》研究员还发现，近三年爱丽家居应收账款净额占营业收入的比重也在逐年攀升。报告期内，爱丽家居应收账款净额占当期营业收入的比例分别为9.74%、13.22%、21.60%及33.97%。其中，2017年度及2018年上半年，公司应收账款净额占当期营业收入的比例分别为21.60%、33.97%，这一比率远高于行业平均值。

　　单一贸易商决定命运

　　爱丽家居客户集中度较高，其第一大客户即国际知名地板用品贸易商VERTEX占公司收入比重一直在80%以上。

　　数据显示，报告期内爱丽家居对第一大客户VERTEX的销售收入分别为6.79亿元、7.69亿元、8.97亿元及6.13亿元，占各期营业收入的比例分别为84.77%、80.45%、85.03%及86.96%。

　　尽管爱丽家居一直强调凭借自身产品质量、产品开发设计、规模化生产等优势可与VERTEX保持良好合作关系，问题是，在一个“黑天鹅”变身随处可见“小家雀”的时代，将公司命运完全系身海外单一客户的现状意味着巨大的不确定性。

　　对此，爱丽家居相关负责人表示，公司方面已与VERTEX签订长期合作框架协议，根据该协议VERTEX承诺给予公司优先供应商权利。此外，由于公司拥有主要产品悬浮地板的专利技术，VERTEX、终端客户目前难以向其他PVC塑料地板生产商采购同类产品。

　　当然，拓展产品线也是一个加宽“护城河”的手段。不过从实际情况来看，爱丽家居研发投入并不充足。据招股书显示，报告期内，爱丽家居研发费用占当期营业收入的比例分别仅为0.35%、0.33%、0.39%及0.82%。不及营收份额的百分之一的权重，更多体现的只是“聊胜于无”。