在今年众多申请赴港上市的医药类公司中，翰森制药可能是最值得关注的。由于特殊的股东背景和庞大的营收、利润规模，一举一动都可能会对资本市场甚或整个行业带来举足轻重的影响。

　　很多人知道恒瑞医药(600276.SH)是中国的“医药一哥”，其市值在今年6月更是超过了3000亿人民币，媲美一众二线国际药企。尽管经历了近期的股价回调，当前市值仍然在2000亿上方。

　　但是，“恒瑞家族”的另一大药企豪森药业(本文所称翰森制药)却相对较少为人所知。翰森制药由恒瑞医药董事长孙飘扬的夫人钟慧娟和女儿孙远所控股，位列2017年度中国医药工业百强榜第22位。

　　在12月初进行的“带量采购”试点中，翰森制药两款主要产品位列其中，中标价格或较前期降幅明显。药价下降对于消费者和社保开支都是福音，但对资本市场而言意味着预期利润率下降。

　　2018年9月，翰森制药正式向香港联交所递交了上市聆讯资料集。从9月份至今，整个医药板块经历了跌宕起伏的变化。“带量采购”一只靴子已经落地，医药股估值普遍下杀；港交所IPO新政，亏损的生物科技公司扎堆上市又集体破发。市场风云变化，投资者目不暇接。

　　翰森制药与此前在港股上市的医药科技类公司有质的不同，不仅有成熟的产品在售，公司也早已实现规模化盈利。

　　但是，翰森同样要接受市场的考验。翻查聆讯资料集，成功上市没有太大悬念，但投资者能给与什么样的估值，或许将会成为测试市场方向的一个风向标。

　　股东背景华丽：恒瑞董事长妻女控股

　　聆讯资料集显示：翰森制药有三位主要股东，其中最大股东Stellar Infinity的拥有人为钟慧娟女士及孙远小姐，持有公司78%的股权。第二大股东Apex Medical持股19%，持有人为岑均达先生。高瓴则在2016年2月19日以1.8亿美金认购了公司300股优先股，获得当时经扩大已发行股本的3%，从而成为了第三大股东。

　　不过，虽然公司的控股股东与恒瑞医药的实控人为夫妻关系，但两者的业务重叠较少，只涉及三种产品，包括两种广谱抗生素和一种镇咳药，占公司2018年上半年营收的0.66%。

　　此外，公司在股权、管理、运营以及财务上也与关联人孙飘扬及其参股公司做了一定的隔离。

　　国内最大精神类药企，未来布局创新药

　　公司成立于1995年，是国内领先的制药企业之一，主要研究领域包括中枢神经系统、抗肿瘤、抗感染、糖尿病以及消化道。其中，公司在国内精神类药物市场排名第一，在肿瘤类药物市场排名第四。

　　由下图可以看到，公司的营业收入从2015年的50.45亿上升到了2017年的61.86亿，期间的净利润则从14.49亿上升到了15.95亿，两年间分别增长了22.62%和10.08%，增速并不突出。但是，2018年上半年增速开始加快，营收和利润分别增长了26.86%和34.28%。

　　值得一提的是，公司在近年加大了研发投入，从2015年的4.09亿上升到了2017年的5.76亿，占营收的比例分别为8.11%和9.31%，2018年上半年进一步提高到了9.62%。

　　从销售额来看，肿瘤药和中枢神经药物在2018年上半年分别销售了16.74亿和9.83亿，位列公司前二。具体药品上，欧兰宁、泽菲以及普来乐是公司前三大产品，占据2018年上半年销售额的57%，其中欧兰宁单个药品占据了24.3%。值得一提的是，抗感染药物迈灵达于2014年上市，是中国制药公司开发及上市的第九个新分子实体化合物。

　　在新产品的布局上，根据聆讯资料集的披露，公司现有近百种在研药物，其中包括六种已进入临床二期及之后的1.1类新分子实体创新药。同时，公司目标于2018年上半年至2020年推出近30种药物，其中15种具有高增长潜力，包括4种1.1类创新药以及8种有首仿潜力的仿制药。

　　不过，虽然公司布局了一批创新药，但随着国家药品集中采购政策陆续开始招标，公司现有优势产品可能会面临一定程度的降价压力，未来新药能否快速跟上以填补老药降价失去的收入还存在一定的不确定性。

　　集中采购带来降价压力

　　根据公开信息，本月初进行的药品集中采购的31个试点药品中，占公司营收比例较大的奥氮平、伊马替尼两款药品位列其中。

　　从12月6日参与投标药品的中标结果来看，很多试点品类面临颇为严峻的降价压力。根据上海阳光医药采购网最新披露的数据，与试点城市2017年同种药品最低采购价相比，此次招标拟中选价平均降幅52%，最高降幅达96%。

　　这次采购招标结果波及到了不少上市公司，引发股价重挫。以港股上市公司中国生物制药(1177.HK)为例，公司当天发布公告称其拟中标的恩替卡韦分散片价格为每粒0.62元，这相比公司之前的中标价降幅超过了90%，公司股价也在当天下跌近16%。同样的，A股上市公司乐普医疗(300030.SZ)由于没有中标阿托伐他汀和氯吡格雷两款药，公司股价连续录得三个跌停。

　　翰森制药此次拟中选的奥氮平片和甲磺酸伊马替尼片的价格分别为9.64元/片和10.40元/片，相比前期中标价也明显降价。

　　此外，正如前文所提到的，虽然翰森制药与恒瑞医药在产品重合度、关联交易方面占比非常小，公司也在股权、运营以及管理等方面做了充分隔离，但毕竟两者都处于医药产业且都把抗肿瘤等领域作为重点发展方向，未来在靶点选择、产品销售上可能还是难免给人留下瓜田李下的感觉。