金力永磁IPO：营收依赖二股东 未来业绩恐受政府补贴退出影响

　金力永磁是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是国内新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。该公司拟在深交所创业板公开发行不超过4160万股，发行后总股本不超过4.13亿股，保荐机构为海通证券。

　　《号外财经》在阅读招股说明书发现，金力永磁的经营业绩对第二大股东过度依赖，该公司面临政府补贴退出带来的风险。

　　收入主要来自政府补贴的两大行业

　　招股说明书显示，报告期内，金力永磁的产品主要应用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件这两大行业。2015年、2016年和2017年来自这两大行业的销售收入占主营业务收入比例高达80.13%、74.71%、58.49%。

资料来源：招股说明书

　　目前，政府提供巨额补贴是风力发电和新能源快速发展的主要原因。如果未来政府补贴政策发生变化，势必将引发这两大行业巨变，并波及上游的金力永磁。

　　目前，风力发电企业是金力永磁的第一大收入来源，2015年、2016年、2017年，公司来自风力发电企业的收入分别为54833万元、48859万元、37856万元，占主营业务收入比例分别为73.24%、64.50%、42.85%。

　　2007年，中国《可再生能源法》将可再生能源发电“全额”收购更改为“保障性全额”收购，自此，弃风电有了操作空间。随后我国就出现了小规模弃风电。2009年，风电并网比例最高的内蒙古自治区发生了较大规模的弃风电，2010年这一趋势在全国范围内增强，2011年总共弃风电100亿度，三北地区平均弃风比例高达16%。

　　随着国家能源部门对弃风限电现象的重视，在下放风电核准权限的同时，我国还初步建立了风电产业监测和评价体系，有针对性地解决一些地区弃风限电的情况，弃风限电现象有所缓解。不过由于我国风电前期安装速度快，电网消纳跟不上，2015-2016年我国弃风限电的治理情况还是趋于恶化。

　　在2015年新增风电装机32GW后，受风电行业政策变化、弃风限电形势恶化影响，我国风电装机连续两年回落，2016年风电装机容量同比增长16.0%，远低于上一年。

　　尽管近些年来风电已成为我国可再生能源的主力军，但因为风电的发电成本较高，行业发展一直依赖于补贴，而这些依赖，又反过来让风电发电成本始终无法降低，平价上网也看起来困难重重。

　　2017年5月24日，国家能源局公布了《关于开展风电平价上网示范工作的通知》，对风电平价上网试点探索提出三个方向：第一，不给予补贴，但政府保证不限电，上网电价按照项目所在地的火电标杆电价执行；第二，鼓励有条件、有能力的企业开展平价上网示范；第三，试点项目既可是新开发项目，也可是已完工项目。

　　上述《通知》是推动风电行业技术升级，提高行业竞争力，让风电企业能尽快“独立”成长。然而，国家对风电行业取消补贴必将对风电行业以及上下游行业产生重大影响，金力永磁作为上游的供应商，其营业收入必将受到影响。

　　除了第一大收入来源风电行业外，金力永磁第二大收入来源就是新能源汽车行业，而且占比呈快速上升趋势。2015年、2016年、2017年来自新能源汽车行业的销售收入分别为5158万元、7735万元、13815万元，占公司总主营业务收入的比例分别为6.89%、10.21%、15.64%，复合增长率大约50%。

资料来源：招股说明书

　　过去几年，我国新能源汽车产业的快速发展依赖于政府提供的巨额补贴。如果政府补贴政策发生改变，对新能源汽车产业必将引发巨大变化。我国新能源汽车制造龙头企业比亚迪今年1季度业绩同比下降超过80%，震惊了整个市场。原因就是2016年、2017年颁布的不少新能源汽车新政自2018年1月1日起实施，政府补贴大幅度减少了。

　　政府对新能源汽车行业的补贴大幅减少，必将会影响到作为上游企业的金力永磁。目前，风电行业和新能源汽车行业是金力永磁的两大收入来源，而这两大行业未来的不确定性也给该公司的业绩蒙上了一层阴影。

　　销售严重依赖二股东业绩增长恐难持续

　　招股说明书显示，金力永磁现在的第二大股东是金风投资控股有限公司，该公司持有金力永磁6000万股，持股比例16.14%。金风投资旗下的上市公司金风科技的执行副总裁是金力永磁的副董事长。

　　财务数据显示，2015-2017年，金力永磁分别实现营业收入8.34亿元、8.06亿元和9.12亿元，归母净利润分别为1.03亿元、0.69亿元和1.39亿元。从近几年的业绩数据来看，金力永磁的增长可观。

资料来源：招股说明书

　　然而，《号外财经》发现，金力永磁的收入来源对第二大股东依赖严重。报告期内，金风科技间接为金力永磁贡献了63.6%、59.51%、40.54%的营业收入，一直是公司收入的重要来源。

　　如果单看前五大客户，金凤科技并不在名单上。2015年至2017年，金力永磁对金风科技及附属企业直接销售总额分别为542.63万元、3319.59万元、5627.95万元，占营业收入比例分别为0.65%、4.12%、6.17%。

资料来源：招股说明书

　　但是，中国中车股份有限公司连续三年蝉联金力永磁第一大客户，销售占比分别为62.63%、52.79%和33.23%，对中国中车的销售看似和金风科技无关。但在招股说明书中，金力永磁披露，“金风科技保留对磁钢供应商的选择权，金风科技与磁钢供应商签订框架合同，最后金风科技、磁钢供应商(金力永磁)、中车下属企业签订三方协议。”

资料来源：招股说明书

　　这意味着，尽管金力永磁生产的磁钢销售给了中国中车，但是供应商选择权的决定者和最终使用方都是金风科技，也就是说，金力永磁既向金风科技“直接”销售磁钢，也通过中国中车下属企业“间接”向金风科技销售。

　　通过“借道”中国中车，金力永磁披露的2015-2017年关联销售占比仅为36.56%、26.25%和8.23%。但实际上，该公司在此期间产品用于终端客户金风科技的发电机，即由金风科技决定的上文两种情况相加的销售收入，占营业收入的比重分别为63.28%、56.79%和40.54%，金力永磁通过这一巧妙“操作”就解决掉了关联交易占比过高和大客户依赖的问题。

资料来源：招股说明书

　　又一场资本盛宴

　　招股说明书披露，截至目前，金力永磁拥有109名直接持股股东，其中自然人股东84名，机构股东25名。穿透后，机构股东共59名，总计143名股东。相较于公司挂牌新三板时仅有7名股东，大量投资者是在公司挂牌新三板后参与定增或二级市场买入。

资料来源：招股说明书

　　招股书中披露，自成立以来，金力永磁累计实施了10次各种增资，在新三板挂牌期间，就完成了三轮融资，累计募集资金2.24亿元，且集中在2016年完成。

　　在最近一轮外部融资中，中比基金领投，金力永磁的投后估值高达28.21亿元。不止是投资机构追逐，凭借优异的业绩，金力永磁在新三板停牌前吸引了大批“集邮党”的关注，在招股书中就披露，一位名叫唐映权的“牛散”，就在二级市场买入高达117.1万股。而像唐映权这样通过股票转让系统进入的外部自然人股东多达42位，持股数量超过430万股。

资料来源：招股说明书

　　最近一年新加入的机构投资和自然人股东让金力永磁今日IPO过会显得意义更加重大。除了拿到不菲的募集资金，这又将是一场庞大的“资本退出盛宴”。然而，“盛宴”过后会是什么？留给普通投资者会不会又是一片“狼藉”？

　　实控人实力雄厚但旗下企业多数亏损

　　金力永磁雄厚的股东背景不仅体现在参股公司和投资机构上，公司的控股股东实力也是不容小觑。

　　资料显示，目前金力永磁的实控人为蔡报贵、胡志滨、李忻农，三人通过江西瑞德创业投资有限公司(下称“瑞德创投”)控制公司40.67%的股份，同时通过新疆虔石股权投资管理有限合伙企业(下称“新疆虔石”)间接持有公司6.19%的股份，三人合计持股比例为46.86%。

　　值得注意的是，除了金力永磁之外，三位实控人还控制着34家公司，业务范围广泛涉及电子设备、风力发电机组件、新能源新材料、生物技术、贸易、新能源汽车电机、新能源汽车零配件、汽车租赁等领域，而除了金力永磁外，三位实控人控制的另外33家公司中，2017年有22家出现亏损，5家未开展经营，4家净利润在100万以内，仅有2家公司净利润在300-800万元，仅有不到两成的公司取得盈利。

　　也就是说，金力永磁的三位实际控制人虽然在金力永磁的创业和管理方面取得了巨大的成功，但是这种成功却无法在其控制的其他任何一家企业上得以复制。

　　此前，就有媒体质疑：金力永磁的成功是否另有原因？或者这个庞大的企业族群是不是为金力永磁代付了成本？事实上，这一点也反映在证监会的反馈意见中，“说明发行人实际控制人控制除发行人之外其他企业的目的，其他企业近一年一期经营情况主要为微利或亏损的原因，其他企业在客户、供应商方面与发行人是否存在重叠，其他企业与发行人客户或供应商是否存在资金往来、是否存在代发行人支付成本费用或其他利益输送情形”。