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一、循环播放的业绩修正
2018年7月14日，猛狮科技（002684. SZ）再次对2018年第一季度报中的“半年度业绩预计”进行修正，由盈利至少0.7亿下调为亏损2.7亿-2.9亿，令人大跌眼镜。
（数据来源：2018年半年度业绩预告修正公告）
但是，你可能不知道的是，同样的套路，猛狮早在2017年业绩预告上，已经玩了4次。
2018年1月31日，猛狮科技对2017年度业绩预告进行公告修正，将原来预计的2017年至少实现2亿归母净利润、同比增长112.82%，修正为至少盈利1亿、同比增长仅为6.41%。
（数据来源：2017年业绩预告修正公告）
2018年2月28日，猛狮科技公布2017年业绩快报，预计实现归母净利润为0.5亿，同比下调44.92%。
（数据来源：2017年业绩快报）
2018年4月2日，公司再次披露业绩修正公告，对2月28日的业绩快报进行修正，将2017年归母净利润由盈利0.5亿修正为亏损1.29亿，同比下降236.98%。
（数据来源：2017年业绩预告修正公告）
公司委婉地将说辞修改为该项业绩调减是与审计师事务所沟通的结果，而且最后还甩锅给会计相关责任人员“会计核算水平不够”。
（数据来源：2017年度业绩快报修正公告）
当然，上述修正似乎还不够，猛狮还要再来一次：最终，2017年业绩归母净利润为-1.34亿，同比减少242.74%。
次次不一样、回回推倒重来，相信早就让投资者对数字是亏是盈没了兴致，反而不如搬个小板凳——看公司如何把身上的遮羞布一遍一遍扔掉、再捡起来穿上。
好戏，就要循环播放！
二、身陷泥潭的猛狮和它的股东们
猛狮科技是2001年由汕头市沪美蓄电池有限公司发起成立, 有30年的蓄电池制造从业经历，2012年在深圳中小板上市。
目前的业务主要包括高端电池制造、清洁电力和新能源车辆三大板块，主营产品是各类铅蓄电池产品的研发、生产和销售。未来打算立足高端电池制造，将主营业务往清洁电力产业链和新能源车辆产业链方向拓展，目标是成为一家清洁能源全生态链企业。
截止2018年1季度，猛狮科技的总资产110亿，负债约83亿，负债率已达75%；主要因借款而导致的受限资产达24亿，占总资产22%，一年内即将到期的负债有15.7亿。
当期实际担保余额高达25.6亿，占当期净资产比例高达95.15%，其中存在一定风险的担保金额达18.8亿。
（数据来源：2017年年报）
除此之外，公司的董事长以及控股股东们的股份质押比例高达99%。
数据来源：猛狮科技2018年公告
2018年4月27日，猛狮发出《关于公司向关联方汕头市澄海区沪美蓄电池有限公司借款暨关联交易的公告》，拟向控股股东沪美公司申请不超过10亿元人民币的短期资金拆借额度，用于公司资金周转及日常经营。
而此时的控股股东沪美公司已然是泥菩萨过江，身陷泥潭了。
2018年4月-6月期间，猛狮多次公告“公司控股股东沪美公司所持公司股份被动减持或存在被动减持风险”，被动减持的原因包括但不限于沪美公司未按照约定进行履约保障和进行质押回购，构成违约。违约的部分股份被证券公司强平，被动减持284.25万股，金额合计3750万。
数据来源：公司控股股东被动减持公告
而且，从猛狮科技控股股东的财务数据来看，净资产为-4.2亿，净利润亏损1.55亿，早已资不抵债。
（数据来源：猛狮科技公告）
后续还有一波公司实控人、持股5%以上股东被动减持的公告和风险提示性公告。
（数据来源：猛狮科技公告）
2018年6月中旬之后各司法机关轮番对各大股东、实控人所持有的猛狮科技股权进行冻结。
这个“轮候冻结”，通俗点讲，就是多个债主上门，轮流来讨债。
（数据来源：猛狮科技公告）
而从冻结的情况来看，也是不忍直视。
持股5%以上股东易德优势的7.63%的股份被100%冻结！
（数据来源：猛狮科技公告）
实控人陈乐伍所持7.45%的股份也100%被冻结，而且被司法轮候冻结9次！（最新冻结公告中，公司都懒得披露这是第几次被冻结了，于是风云君手动数了下……）
（数据来源：猛狮科技公告）
控股股东沪美公司所持24.02%的股份也是100%冻结，而且已被7次轮候冻结，而一旦被司法处置，公司控制权可能也会发生变更。
（数据来源：猛狮科技公告）
还有，因还不上新华信托的430万债务，公司18个银行账户被法院冻结，220万募集资金被法院强制执行划扣……直至8月10日，还清上述债务后，银行账户才被解除冻结。
（数据来源：猛狮科技公告）
更搞笑的是，浙商银行深圳分行，因担心公司不能按期归还借款，在未告知公司的情况下，先是采取停止支付操作，猛狮要求对方解除止付措施，对方不仅没有采纳，而且直接从猛狮科技的募集资金账户划转6295万资金……猛狮科技称，浙商银行深圳分行的上述行为严重违反《募集资金四方监管协议》的约定，严重损害猛狮公司及股东的合法权益……真叫一个老赖喊得比债主还凶……
（数据来源：猛狮科技公告）
8月23日，猛狮科技的控股股东沪美公司被深交所进行公开谴责处分：在已知质押股份将被东兴证券强行平仓的情况下，未能采取措施应对平仓风险、在东兴证券已为沪美公司预留足够时间进行预披露时，沪美公司未在上述股份被强行平仓卖出的15 个交易日前预先披露减持计划……猛狮心想公开谴责又怎样？又不会像延禧攻略中魏璎珞引雷那么危险……
（数据来源：猛狮科技公告）
就以上情况来看，猛狮已经是一只病猫，要凉凉了。
那，昔日猛狮是怎么沦落到今天这个地步的呢？又是“中国式上市”害了它嘛？
风云君来说说其中一二。
三、并购支撑昙花一现
先说业绩，直接上图。
（数据来源：东方财富Choice数据）
从2013年-2017年，前3年不用看，盈利情况是亏、盈、亏，为了避免被戴帽（ST）煞费苦心。
至于怎么盈利怎么保壳的，熟读市值风云三百篇的小伙伴一定都已经轻车熟路了——市值风云的老读者现在闭着眼都能给上市公司望闻问切了。
我们直接看变化最大年份：猛狮科技2016年实现营业收入20亿，净利润0.7亿，分别较上年同期增长269.37%和3276.11%。2017年营收为39亿，净利润为亏损1.7亿。
这里就有2个问题，2016年为何业绩增长如此之快？2017年为何收入增长，利润反而亏损？
先说2016年，公司是如何做到营收增长269.37%和归母净利润增长3276.11%的。
根据年报披露信息来看，与公司当期完成的多项收购有关，在原有电池业务的基础上新增了清洁电力和汽车租赁业务，实现由以电池业务为主向新能源产业转型。
（数据来源：2016年年报）
其中主要收购标的之一的深圳华力特公司，其主营产品是能源信息一体化系统集成、电力工程建设，属于清洁电力业务板块；另一收购标的郑州达喀尔的主营产品是新能源汽车租赁服务，分别给当年带来11亿和2亿的营收，其中清洁电力行业业务一跃成为公司当年的主要业务，收入占比达56%，毛利率也是当期最高，因此成为当期盈利较高的因素之一。
（数据来源：2016年年报）
另外，报告期将公司于2015年5月投资建设完成的郧西电力公司于2016年6月整体出售，确认了2633万投资收益，而接盘方天津富欢企业管理咨询有限公司于2016年4月才成立。
（数据来源：天眼查）
天津富欢在2017年9月30日立即将100%的股权又转让给了新股东北京北控苏银，很可能天津富欢的成立就是为了当接盘侠。
（数据来源：天眼查）
另外本年获得的政府补助等营业外收入比上年度增加3903万等导致公司归母净利润增长3276.11%。
与此同时，当年的应收账款也由2015年的1亿左右骤增至13亿，同比增长1061%。
（数据来源：东方财富Choice数据）
其中，作为主要营收来源的深圳华力特也成为公司主要应收来源，为公司带来58%的应收账款，金额为7.4亿，1年以上的应收款项有2亿。公司称因深圳华力特公司属于工程类公司，建设周期相对较长，因此公司给予客户的信用期也相对较长所致。
（数据来源：2016年年报）
四、并购的质量以及业绩疑点
既是公司主要收入构成，又给公司带来大量应收账款的标的，如何用财务指标简单衡量其收购质量呢？
风云君的标准是看商誉、看业绩承诺、以及收购带来的财务风险。
猛狮科技当期商誉一共有6.9亿，其中因收购深圳华力特带来的商誉有3.75亿，为猛狮商誉中的最大构成部分，占比达54%。
收购进行资产评估时，其账面净资产为2.38亿，评估价值6.62亿，增值177.17%，其中交易对方屠方魁、陈爱素及其一致行动人力瑞投资、金穗投资为本公司关联方，以及交易对方中世融川的公司实控人也同为猛狮的实控人，该交易构成关联交易。
交易总计作价6.6亿，股份支付占比为98.12%，现金支付对价仅占比1.88%。
（数据来源：关联交易报告书）
因此，股价走势对于这些关联方们至关重要。
同时该收购也附赠业绩承诺一份，2016年、2017年和2018年实现的扣非净利润分别不低于7800万、10140万和13182万。
（数据来源：关联交易报告书）
而在此之前，另一上市公司英唐智控（300131，SZ）也曾计划收购华力特100%股权，并对其做出了从2014年到2017年的业绩承诺。
但是2014年9月终止了收购，根据前次收购计划的业绩承诺，发现华力特在2014年、2015年实际完成的业绩均少于前次收购时定的业绩承诺。
（数据来源：关联交易报告书）
但是，换作被猛狮收购后，2016年，华力特当年完成了9450万的业绩，完成率达121%，超额1650万。
但是，该收购标的在被收购前，自身就存在流动性不足风险，各年偿债能力指标呈逐年下降趋势。
（数据来源：关联交易报告书）
被收购到上市公司后，猛狮科技当年的资产负债率达到了73%。，并在年报中也披露了该项财务风险提示：因公司自身传统铅电池业务盈利能力较弱，新的业务需要大量资金，而且大部分处于投入期，盈利能力尚未体现，加上公司自身造血功能较弱，现金流压力较大，需要通过融资来减少财务风险。
（数据来源：猛狮科技各年年报）
而且从这两年金额最大的现金流入流出项目来看，是筹资活动：其中2016年借款金额达22.8亿，2017年借款增加到34亿，2016年和2017年的票据贴现资金分别为1.52亿、2.32亿，售后回租融资2.8亿，资金拆借金额达14亿。
（数据来源：2016年年报）
（数据来源：2017年年报）
到了2018年上半年，更是到了无法续贷的地步。
（数据来源：2018 年半年度业绩预告修正公告）
不考虑上述在近两年产生的大量应收票据贴现情况，从回款率来看，清洁电力业务在2016年应收账款在5个月内的回款率仅为17.63%。
（数据来源：2016年年报问询函）
回款率较差，那应收账款的坏账准备计提政策又如何呢？
通过对深圳华力特的账龄进行分析，发现账款主要集中在3年以内，通过与同行业上市公司比较，深圳华力特1年以内的坏账计提低于行业平均1.75%，1-2年的低于行业平均2.75%、2-3年的账龄低于行业1.25%。根据2016年披露的应收账款账龄信息来看，将近节约1436万的坏账计提。
（数据来源：2016年年报及问询函）
当然坏账计提政策也曾被深交所问询并予以披露，公司称圳华力特的合作客户均为国企、央企以及大型房地产企业，信誉良好，坏账计提已经较充分。
而在2018年4月13日，猛狮召开董事会临时会议，通过了调整资产减值准备的议案，其中就包括补计提应收账款坏账准备1009万，而其中主要补提对象就是清洁电力板块的深圳华力特。
（数据来源：关于调整2017年度计提资产减值准备的公告）
因此，如果将上述1436万予以谨慎计提，这业绩承诺完成的质量估计要大打折扣了。
另外，风云君通过翻看深交所对猛狮的2016年年报问询函，也发现了一些业绩疑点。
深交所针对猛狮2015-2016年2年的经营现金流量净额连续为负的情况，要求猛狮详细列示主要销售客户及供应商以及账款情况。
从猛狮回复函中列示的客户信息来看：第一大客户是河南协通新能源开发有限公司，当年销售额为1.88亿，已经回款1.58亿。
（数据来源：2016年年报问询函）
通过天眼查得知该公司注册于2015年8月24日，其经营范围是新能源技术推广、技术咨询，12月1日两名自然人刘琳琳、卞祝仁完成了各80万和20万认缴出资，同时于12月14日将各自全部股权出质给深圳市永晟新能源有限公司。
2016年11月22日股权变更，公司大股东变为上述质权人，同时企业的通信地址也变更为深圳市南山区软件园某地，公司社保信息为1人。
（数据来源：天眼查2015年年报）
（数据来源：2016年年报）
通过河南协通新能源的经营范围还不能确定其具体是哪个板块的客户，但是通过其质权人，也就是后来的大股东“永晟新能源”，其经营范围为新能源发电工程的设计、新能源发电工程的建设、经营等，因此可以推断，该客户为清洁电力业务的客户。
（数据来源：天眼查）
但是上述也提到，该接盘方在2016年11月底才从两位自然人手里接盘，而且两名自然人股东股权在出资100万之后立即将股权出质了，一种解释是自然人缺钱，另外还可能说明出资的100万都有可能不是自然人自己出的。
社保就1人的小公司，怎么会在2016年有实力采购1.88亿的工程服务呢？
而且永晟新能源对外投资的几家河南公司法定代表人均为上述提到的自然人刘琳琳，而且这几个名叫某某能源的小马甲均在2015年9月21日同时注册——但是很快就注销了。
风云君估摸着应该与河南协通新能源股权转让时间差不多，至于为什么注册这么多小马甲，以及很快注销掉，相信各位看官估计也能猜得出十之八九。
（数据来源：天眼查）
所以，猛狮的清洁电力业务的收入令人生疑。
除此之外，风云君忍不住又八卦了一下第2大客户“金塔县畅通电气安装有限公司”，在天眼查搜全称并没有该公司。
（数据来源：2016年年报问询函）
但是一家平山县畅通电气安装有限公司赫然在目，地址在河北石家庄，成立时间在2017年，主营电气安装，光伏发电设备安装。即使名字张冠李戴了，但是这家业务唯一能沾边的公司，很显然不可能在2016年成为猛狮的客户。
（数据来源：天眼查）
根据金塔县地理位置，属于甘肃省酒泉市，想到猛狮旗下有一家子公司酒泉润科也是从事光伏业务，但是2016年年报披露，酒泉润科的营业收入仅有244万，所以1.48亿的销售是如何来的？
（数据来源：2016年年报）
另外，在问询函中还有一位英文客户，后缀是AG，而猛狮科技旗下就有一个后缀为AG的子公司“Durion Energy AG”，从事清洁电力业务。
在2016年4月，猛狮与Durion Energy AG，以及其控股股东International PowerInvest AG共同签署了投资认购协议，以自有资金600万欧认购DurionAG新发行的股份，以此来拓展欧洲储能市场业务，认购完成后，猛狮与IPI AG共同参股Durion Energy AG。
2016年，猛狮对Global Discovery AG公司实现销售9156.8万，并确认为当期营业收入，到了年底，在期末披露的欠款方前五名中也发现了该公司，仍然欠款9156.8万，也就是说，该笔销售是连预付款都没收到，全额赊销！
而且披露的是与该公司无关联关系，但是通过Durion Energy AG公司官网最下角查询到Durion Energy AG与Global Discovery AG公司同属于International PowerInvest AG旗下的公司。
这无关联关系的说法未免有些站不住脚了吧？
（数据来源：2016年年报问询函）
（数据来源：瑞士Durion Energy AG公司官网https://durionenergy.com）
最后，不知道大家还有印象没有，在上述业绩的修修补补中，有这样一份2017年业绩快报修正公告，公司称对部分清洁电力业务的收入确认与会计师事务所的认定存在一定偏差。
说好听点，是做错账……说难听点，事务所都觉得你业绩有假，让你调账。
因此结合以上种种来看，2016年的高增长的业绩值得好好调查！
（数据来源：2017年度业绩快报修正公告）
另外，上述提到收购华力特是项关联交易，而风云君看到的主要关联方都是在2016年1月20日突击入股，而且此次交易给对方的都是股份支付，那么近年的业绩承诺和股价均是与各位息息相关的了，结合多次业绩修正公告、股份冻结公告与股价走势来看，只能说猛狮的玩法套路多。
（数据来源：天眼查）
（数据来源：交易报告书）
五、快速扩张，自食苦果
接下来，我们来看多次出现业绩向下修正的2017年。
根据最终的2017年年报来看，猛狮在当年实现营收39亿，同比增长92.07%，三大板块业务中，锂电池业务和汽车业务增长强劲，分别同比增长395.3%、226.85%。但归母净利润为亏损1.34亿，同比下降242.74%。
大举扩张1年后，猛狮就凉凉了。
原有的铅锂电池业务的毛利率大幅下降，其中锂电池业务的毛利率下降了15.44%，年报解释成主要是因为补贴滑坡、竞争激烈、大量新增产能投产及上游关键材料价格的持续上涨所致，总计导致主营业务的毛利润大约减少了7800万左右。
同时，还有业绩修正公告中提到的清洁电力业务，经与事务所沟通后，相应的调减了该部分业务的收入和成本，导致毛利较上期仅增长了0.96%，出现业绩增长不及预期。
（数据来源：2017年年报）
但是导致当年由预盈变为亏损1.7亿的，主要是因为对资产减值准备的计提较上年增长了10倍，以及去年的投资收益变为今年的投资损失。
其中坏账损失增加了6倍，以及本年新增了固定资产减值损失和商誉减值损失。
（数据来源：2017年年报）
其中商誉减值准备系子公司在2017年度经营未达到预期，公司对收购遂宁宏成产生的商誉全额计提了减值。
（数据来源：2017年年报）
但是，风云君对上述产生商誉以及部分附带业绩承诺的公司在近2年的业绩进行了统计，台州台鹰、AG、Hisel Power、江苏峰谷源的业绩均为亏损，另外带有业绩承诺的酒泉润科和厦门华戎在2017年虽然均为盈利，但是2016年和2017年均未完成业绩承诺。
（数据来源：2016年、2017年年报）
（数据来源：交易报告书）
公司称，基于对未来5年利润情况和现金流的预测，现金流折现法计算所得的所有者权益价值高于账面收购成本，因此不计提减值。
而且遂宁宏成的商誉全额计提减值也是经与事务所沟通后才进行的。
总之，只要折现率选的对，说不计提就不计提。不服？不服你咬我啊！
另外，造成当期投资损失的主要是2017年1月以7350万现金受让的张家口博德玉龙电力开发有限公司30%股权投资。
（数据来源：2017年年报）
而根据当时的受让书中披露的玉龙电力财务情况来看，玉龙电力净利润连续2年亏损4200万左右。公司的投资目的在于为了帮助博德玉龙减少债务、提供资金支持，从而对猛狮未来业绩产生积极影响。
结果却是，“积极影响”八字还没一撇，持有仅1年多，猛狮以5000万亏本大甩卖。
（数据来源：参股公司股权转让公告）
2017年，猛狮更是激进扩张，新设了25个公司，从出资情况来看，猛狮未来是否有充足的资金来支撑其运营，貌似是个问句了。
六、结束语
2018年，猛狮经历了重组失败、问询、停牌复牌、股权遭遇强平、冻结以及补业绩修修补补、银行账户冻结、资金被强行划转等诸多新鲜事儿，一年下来，股价从23块下跌到如今的7块钱左右，跌幅近70%。
2018年半年度业绩预告称公司受金融去杠杆影响，营运资金紧缺，各板块业务发展均不及预期，将是凉凉的节奏，而且2018年半年度业绩仍然在难产中……
考虑可能被ST的风险，猛狮下半年不得不雄起！
问题是，到底靠吃药、还是发明什么新姿势是风云君和各位老读者没见过的，风云君瞪大双眼，拭目以待！
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