新大正IPO：毛利下滑应收猛增 前实控人曾涉黑被判刑

近日，证监会预披露了重庆新大正物业集团股份有限公司(以下简称“新大正”)招股书申报稿。新大正拟登陆深交所中小板，拟发行不超过1791.07万股，预计募集资金4.99亿元。

　　据了解，公司成立于 1998 年，是一家提供综合性全方位物业服务的物业管理公司，目前在管的物业类型包括政府机关和各事业单位的办公楼宇、公共场馆、文化设施、医院、公园、高等院校、中小学、城市商业综合体、商场、酒店、公寓、写字楼、工业园区、住宅小区、部队营区等各类物业。

　　2017年2月17日，新大正在新三板挂牌，随后新大正进行了一次增发，募资净额4100万元。半年后，2017年8月18日，新大正从新三板摘牌。

　　根据公开资料，新大正现任董事长王宣现年70岁，也是第一大股东，实际控制人之一。

　　新大正备受监管层和市场关注的一点是，2010年，其曾经的实际控制人马当在当地“打黑行动”中因刑事犯罪被判处无期徒刑，马氏所持新大正股权被国家没收，该笔股权也被冻结，后经公开市场竞拍，新大正元老王宣及其他股东将上述股权以4425.45万元的价格买回。有媒体指出，王宣还是马当主控新大正时期该公司的业务主事人。

　　那么，新正大能否顺利IPO？

　　IPO日报以独创的特色标准，从主体资格、独立性、持续盈利能力、成长性、规范运作以及募投项目六个方面对新大正做了一个全面质检，给予其综合得分65分的评价。

　　主体资格：7分(总分10分)

　　扣分理由：前实控人曾涉黑

　　据了解，新大正曾经的实际控制人马当是重庆的知名富豪。

　　2010年2月3日，重庆市第三中级人民法院作出《刑事判决书》，马当因刑事犯罪，决定执行无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。其后，重庆市高级人民法院作出《刑事裁定书》，维持对马当没收个人财产等判决，并于2013年1月10日，裁定没收马当所持有的新大正物业34.055%的股权(马当实际占有新大正物业的股权为25%，另外9.055%的股权系马当虚持，不属马当个人资产)。

　　2015年，新大正的元老及股东参与马当所持股权竞拍，马当代持的股权也变更登记至王宣名下，此事算是得到初步解决。

　　然而，新大正无论登陆新三板还是进行各种活动，此历史问题还是被公众所关注。有投行人士表示，其申请上市，此事也会被监管层询问和关注。

　　“上述问题说大不大，说小不小，真正倒在这一步的公司并不少。”该人士如是表示。

　　独立性：15分(总分20分)

　　扣分理由：存在较多的关联交易、资金拆借

　　招股书中披露，新大正存在关联方交易，其中偶发性关联交易有：关联方租赁交易，关联方资产转让；经常性关联交易有：向关联方销售商品或提供劳务，向关联方采购商品或接受劳务，后者的金额更是从2015年的204.85万元猛增至2017年的7617.12万元。

　　公司董事长、法定代表人、关联方王宣除去跟公司有租赁交易和资产转让交易，也曾与公司有多次资金拆借，时间主要集中在报告期内的2015年，涉及金额累计约3000万元。

来源：招股说明书

　　对此，一位审计人士对质检君表示，关联交易和资金拆借都可能涉及不规范的财务操作，会被证监会重点关注。

　　持续盈利能力：14分(总分20分)

　　扣分理由：盈利业绩一般；存在财务风险

　　财报信息显示，2015年-2017年，新大正的营收分别为5.25亿元、6.22亿元、7.68亿元，净利润为4673.48万元、6164.75万元、7133.78万元，归母净利润分别为4957.48万元、6111.81万元、7065.69万元，虽然呈现出增长态势，但最近一年仍未达到“隐形红线”。

　　此前，一位资深投行人士曾对质检君表示，近期，在见识了A股上市公司诸多令人“大开眼界”的事情后，监管层在实务中提高IPO的入门标准。申请主板和中小板上市的企业，若最近一年净利润未达到8000万元，失败几率会明显提高。

　　IPO日报统计发现，2018年3月20日至今，共有65家次上会企业(含取消审核和暂缓表决再次上会)，其中，仅欲登陆中小板的明德生物(69.440， 6.31， 10.00%)，最近一年净利润未达8000万，却成功过会，另外未达“隐形红线”的16家企业均未能过会，或被否，或取消审核。

　　此外，新大正还在招股书中提示了现金收款等一系列财务风险。

　　2015年-2017年，新大正现金收款占主营业务收入的比例分别为15.79%、13.57%和9.21%，呈逐年下降趋势。公司表示，尽管制定了严格的库存现金管理制度以规范日常业务中的现金收付行为，并与银行合作在住宅小区、商业门市项目上推广安装POS机，但由于部分客户支付习惯难以改变，仍存在现金收款的现象。如果公司针对现金交易的管理措施执行不到位，仍有可能存在一定的资金管理风险。

　　成长性：12分(总分20分)

　　扣分理由：主营业务毛利率连年下滑；应收账款增长幅度超过营收；应收账款周转率逐年下降

　　新大正主营业务收入、净利润、经营性现金流量均呈现逐年递增态势，但销售毛利率连年下滑，2015年-2017年，其主营业务毛利率为23.77%、23.17%、21.38%。

　　值得一提的是，新大正加权净资产收益率(扣除非经常性损益后)从2016年的60.49%跌到2017年的48.34%。

　　此外，随着新大正营收的增长，其应收账款和其他应收款等款项余额也在递增，并且在2015年-2017年，新大正营收增长率为36%、18%、23%，应收账款增长率却达到了74%、69%、33%。

　　一方面，这导致了新大正坏账损失的增加，另一方面，新大正的营收质量也需审慎对待。

　　此外，新大正还存在应收账款周转率逐渐下降的情况，其2015年-2017年度应收周转率为19.06次、15.15次、12.68次，公司表示，下降主要是由于公司业务规模持续扩大，在管项目数量大幅增加。

　　此前有媒体表示，新大正虽在重庆拥有较高知名度，但该公司营收表现却并不突出。重庆本土房地产龙头企业龙湖集团的年报显示，其2015年来自物业服务板块的收入达到10亿元，至2017年已达到20亿元。各大房地产企业分拆物业板块上市已成为潮流，若龙湖也分拆物业板块，势必给过于依赖重庆一地收入的新大正物业带来不小的威胁。

　　规范运作：9分(总分20分)

　　扣分理由：涉及诉讼众多；税务缴纳或不规范；未为全部员工缴纳社保及公积金

　　质检君查询天眼查等网站得知，新大正涉及658个法律诉讼信息(包括一审、二审等)，33项司法协助信息(股权冻结已消除)等，呈现自身风险772条，其投资的子公司有司法协助信息、清算信息、股权出质记录，呈现风险41条。

　　招股书显示，新大正以及其子公司涉及的重大诉讼有9起，其中作为被告、尚未审结的诉讼案件共计5起，4起为劳动争议纠纷，一起涉及财产损害赔偿纠纷。另外，新大正报告期内受到消防等部门的行政处罚共计15则，受到税务部门的行政处罚9则。

　　另一方面，新大正未为全部员工缴纳社会保险及公积金。

　　截至2017年末，新大正及子公司的员工人数为13751人，社保覆盖率为80.04%；应缴纳住房公积金人数9678人，已缴人数为3429人。针对不愿意缴纳公积金的员工，新大正表示，公司视其需要为其提供了宿舍。而未覆盖社保的员工，新大正表示主要是基于个人原因自愿放弃缴纳社会保险。

　　综上所述，新大正在内控制度、规范运营等方面应存在欠缺，这或许会成为监管部门的考量因素之一。

　　募投项目：8分(总分10分)

　　扣分理由：存在净资产收益率被摊薄的风险

　　招股书显示，新大正计划募资4.99亿元。所募资金1.03亿元用于企业信息化建设项目， 1.22亿元将用于停车场改造及投资建设、1.24亿元用于市政环卫业务拓展，此外还有偿还银行贷款、人力资源及企业文化建设等。

　　由于募投项目具有一定的实施周期，在项目达产前难以获得较高收益，公司存在发行后净资产收益率被摊薄的风险。

　　不过，因此项存在一定不确定性，质检君并未在此项上扣太多分数。