A股情报局：外部环境常态化，A股进入中报催化行情

A股策略：上证指数即周一风险释放后，昨日强势反弹。市场底部明显，当遇到重大利空不持续下跌即见底，遇到重大利好不上涨即见顶。优选中报业绩突出的个股将是7，8月份的主要投资逻辑和方向。上证指数上涨2.16% 报2837.66点，一度将20日均新踩在脚下。深成指涨2.77%报9273.61点，创业板指大涨3.3%报1614.63，将5日均线。10日均线收入账下。两市交易量首次突破4000亿。我们上周的文章中就从估值，历史，政策方面等提示市场已经来到底部。但是我们所说的底部是一个区域，不是一个点。所以多次强调在中报期来临之前精选业绩突出个股，长期来看会有良好的绝对收益。

海外策略：纳斯达克创历史新高。在亚马逊和脸书纷纷创出历史新高的带动下，纳斯达克上涨1.4%，也创了历史新高，成为今年全球表现最好的股票市场。道琼斯和标普500分别上涨0.91%和0.87%。我们此前一直强调，受益于股票的回购，美股目前估值并不昂贵，处于25年的历史平均水平。二季度开始的财报会成为新的催化剂，带动美股继续上涨。我们认为，强劲的基本面会打破目前美股弱平衡，带动海外股市未来继续走强。

热点关键词：券商整体受行情影响，6月份数据不佳。国产芯片替代是未来趋势。

券商：37 家上市券商发布 2018 年 6 月财务数据，合并口径（以下同）合计实现营业收入 156 亿元，环比-7%，同比-41%（剔除财通、广州、华西，下同），合计净利润 44 亿元，环比-21%，同比-60%；合计母公司净资产 1.38 万亿元，环比-1.7%，同比+7.0%。1-6 月累计实现营业收入 908 亿元，同比-12%（剔除华鑫、浙商、财通、广州、华西，下同），净利润 324.9 亿元，同比-23%。

机构之声：

华创证券洪锦屏：6 月主要市场指标：（1）市场主要指数下挫，利率小幅下行。沪深 300 指数 6 月末收于 3511 点，环比降 7.66%，创业板指继续回调 7.86%。10 年国债收益率本月小幅下行 15BP。（2）两市交投活跃度下降，投资者风险偏好收缩。6 月日均成交额 3468 亿元（环比-14.61%，同比-9.56%）。月换手率为 17.31%，较上月减少 3.34 个百分点。月末两融余额环比下行 7.06%至 9194 亿元。6 月末股票质押余额环比上行 2.75%，增速平稳。（3）独角兽贡献主要增量，股权融资触底回升。6 月 IPO 共 9 家（上月为 8 家），增发 25 家（上月为 18 家）。 股权融资金额合计 792 亿元，较 5 月环比大增 80%。其中，IPO 募资金额 404 亿元（环比+543%，同比+134%），再融资金额 388 亿元（环比+3%，同比-42%）。 本月独角兽企业工业富联首发募资 271 亿元，贡献了 IPO 规模的主要增量。6 月公司债和企业债合计募资 1057 亿元（环比-1.7%，同比+30%）。

投资策略：叠加季末及中报影响，6 月数据呈现剧烈波动，各券商之间显著分化，大券商的业绩相较之下依旧稳健。因市场环境不利，多家券商计提信用业务及自营业务减值损失，呈现出单月亏损金额较大，全行业累计净利降幅由 5 月末的-10%扩大至-22%。受贸易战影响，6 月全球市场阴霾不散，A 股持续走弱，券商经纪、自营、信用业务受制明显。同时 IPO 通过率仍然较低，但能看到股权融资规模有见底之势，债券发行仍保持高位。面临大环境的挑战，券商估值不断下探，我们认为当前环境将加速券商的极端分化，龙头集聚效应明显。估值层面，当前中信 PB 1.34 倍，华泰 1.2 倍，均位于历史最低估值边缘，向下可能性极低，而向上空间很大，建议投资者提前布置。推荐标的：中信、华泰、光大、招商，建议关注 H股的中金公司。

东北证券戴绍文：营收来看，当月排名前三分别为中信(21.36 亿元，环比+42%)、申万(13.06 亿元，环比 93%)和国君(12.74 亿元，环比-21%)；上半年累计排名前三分别为中信(102.95 亿元，同比+16%)、国君(95.05 亿元，同比-1%)和华泰(74.71 亿元，同比-20%)；净利润来看，当月排名前三为中信(7.99 亿 元，环比+63%)、申万(5.58 亿元，环比+97%)和兴业(5.33 亿元，环比+31% 倍)，上半年累计排名前三分别为中信(41.56 亿元，同比+20%)、华泰 (40.4.6 亿元，同比-24%)和国君(38.39 亿元，同比-15%)。当月有 3 家券商实现月度扭亏，分别为山西证券、太平洋证券和第一创业。

市场交投冷清，两融业务下滑。上市券商 6 月业绩下滑主要受资本市场行情低迷影响。6 月两市日均成交额 3471 亿元，同比下跌 10%，环比下跌 15%；当月合计成交额同比下滑 18%，环比下滑 22%。期末两融余额 9194 亿元，同比增长 4%，环比下滑 7%，占 A 股流通值 2.30%。期末股权质押未解押市值 19520 亿元，环比提升 3%。

自营股债市场表现分化，资管业务继续下滑。受资金面紧缩和中美贸易战加剧的影响，6 月股债市场表现分化，当月沪深 300 下跌 8%，创业板指下跌 8%，中债总净价指数上涨 1%。6 月资管业务新发产品 421 个，新发份额 92.87 亿份，较上月末下滑 48%，资管新规影响延续一级市场现回暖迹象。6 月券商投行募集资金 3907 亿元，其中首发完成 9 家，较上月减少 1 家，独角兽宁德时代、工业富联完成发行上市，提升 IPO 规模至 404 亿元。再融资规模维持低位，6 月增发完成 25 家， 募集资金 353 亿元。债券承销方面，6 月利率继续下行，拉动债市回升，券商募集资金 3151 亿元，发行数量 906 单，较上月同比增加 16%。 投资建议：政策红利催化龙头券商估值抬升机遇，关注：中信证券、华泰证券、广发证券。

电子：我们认为，随着三季度电子旺季到来，整个电子板块有机会迎来一波反弹。电子行业景气度总体上遵循 3421 的季节性。从 Q3 开始为 9 月返校\10 月国庆\11 月感恩\12 月圣诞等消费旺季，以苹果引领的电子厂商们发布新品，上游供应链通常从 7 月开始进行备货，在 Q2 淡季后，普遍迎来业绩环比向上，推动行情上行。回顾过去 10 年，09、10、13、14、16、17 这 6 年，电子板块在 7到10 月总体均呈现上涨趋势，而在 18 年，这一波旺季反弹亦有不错的基础。

机构之声：

光大证券杨明辉：（1）大陆为什么要发展存储芯片？发展存储芯片的必要性在于其大而重要。重要体现在存储芯片是电子系统的粮仓，数据的载体，关乎数据的安全；大体现在其市场规模足够大，约占半导体总体市场的三分之一。以行军打仗作比喻，发展存储芯片可谓是兵马未动粮草先行。（2）大陆为什么能发展存储芯片？ 存储芯片是一个技术、资本、人才密集型的产业，发展存储芯片的充分性在于天时地利人和。天时：①品牌化程度低；②摩尔定律放缓；③重 IP 和制造。地利：①制造向国内转移；②国家大力支持。人和：人才聚集 下，①长江存储、①合肥长鑫、③福建晋华三大存储项目进展顺利。天时地利人和，大陆存储芯片发展进入加速阶段，实现国产化指日可待。（3）大陆发展存储芯片有什么影响？价格：存储芯片的涨价由供不应求开始，是否持续还得看供需。存储 芯片需求是缓慢增长，而供给会突然增加，随着国际大厂产能释放以及大陆存储项目稳步推进，存储芯片价格下降或成必然趋势。安全：存储芯片非常重要，但目前存储芯片中 NAND、DRAM 大陆的自给率几乎为零。随着三大存储项目稳步推进，大陆存储芯片自给率将有望逐步提升，从而实现自主可控。

中信证券徐涛：美国贸易代表办公室（USTR）于 2018 年 7 月 10 日发布公告，宣布将对进口自中国的 2000 亿美元商品加征 10%关税。加税名单尚处于征求公众意见期，将于 8 月 20-23 日举办听证会，并于 8 月 30 日最终落地。

定性来看：新加税名单并未最终落地，且“关税豁免”选项或令执行端存回改余地。美国对中国商品加征关税的主要依据是“301 调查报告”，报告表 明中国通过“不公平贸易”、“技术转移”等导致美国每年 500 亿美元的损失， 因此 6 月 15 日宣布对 500 亿美元的商品加征 25%关税。由于中国立即出台同等的加税清单，USTR 申请对另外 2000 亿美元商品加征 10%关税。该清单将在 8 月 20到23 日举办听证会，USTR 将根据是否损害美国消费者的利益对清单进行调整，因此该清单最终执行力度仍存在不确定性。此外，USTR 自 7 月 7 日起为已受到加征关税影响的美国企业提供“关税豁免”的选项，因此预计 2000 亿美元的加税方案不会完全执行，仍存在回旋余地。

定量分析：加税已涉及电子多个领域，未来美方关注度有望降低。且由于我国电子行业整体基数大，行业整体受加税影响有限。（1）从数量来看：第一次清单涉及 1102 项产品，其中电子行业约 7%，第二次清单共涉及 6031 项产品，其中电子行业占比约 1%。（2）从金额来看：以 2016 年数据为基准，我国对美出口额为 4815 亿美金，第一次清单中电子行业金额约 136 亿美元，对美出口额占比仅 3%；第二次清单中电子行业金额约 326 亿美元，对美出口额占比升至 7%。3）整体看，两次加税名单已涉及电子行业多个领域（除手机外），未来美方若继续扩大加税范围，则有望降低对电子行业关注度。此外，由于我国电子行业整体规模较大，2016 年近 4 万亿人民币规模，而加税所涉及近 120 项产品其规模仅约 463 亿美金（由于统计口径差异，实际金额远低于 463 亿美元），因而整体影响有限。

个股推荐：上汽集团（600104）龙头地位稳固，上升空间打开

1. 公司自主品牌地位巩固，发力高端市场：（1）上汽乘用车 2016、2017 和 2018Q1 分别实现销量 32 万辆、52 万辆和 18 万辆，同比增长 89%、62% 和 54%，市场份额以年均 0.8 个百分点迅速提升。（2）上汽乘用车 2018 年推出 3 款燃油车和 4 款电动车，其中包括两款 B 级 SUV，产品结构上移明显，且新产品均有网联化版本供选择，产品溢价能力提升。（3）上汽乘用车新能源车型延续 2016、2017 的高增长态势，在主力车型 eRX5、 ei6、ERX5、 Ei5 和 eMG6 的全面贡献下，2018 年 5 月上汽乘用车新能源车型首次销量过万，市场竞争力进一步提升。

2. 战略清晰，把握新能源 X 互联网 X 智能化大趋势：（1）公司积极参与到新能源汽车的整条产业链中，前瞻性布局使得其在新能源汽车的产业链体系中已经具有了较强的优势。（2）公司在网联化方面的先发优势明显，自 2016 年推出首款互联网汽车以来，经过近两年的系统更新迭代，公司的互联网车型占比持续超过 40%，公司一方面继续扩大数据积累优势，另一方面也进行更多前瞻性创新性尝试。（3）公司也积极进行智能驾驶的布局。公司和华为、中移动合作 5G 技术的开发；增资控股中海庭，专注于开展高精度导航地图的采集、加工等业务；与 Mobileye 拓展在智能驾驶技术方面的合作。

3. 上汽大众龙头地位稳固，SUV 贡献较大增量。

4. 上汽通用销售结构持续上升，子品牌发展趋于均衡：上汽通用 2017 年和 2018Q1 销量增速远高于市场增速，主要是由于凯迪拉克和雪佛兰品牌的销量增长。