天风证券：证券业率先打开开放大门 关注合资券商发展

金融业开放接连迎来政策利好：首先，博鳌亚洲论坛上金融业市场开放的一系列措施被提及；其次，中国人民银行行长易纲更加具体地表明中国金融业将如何扩大开放； 最后，证监会正式发布《外商投资证券公司管理办法》。

《办法》允许外资控股合资证券公司，合资证券公司境内股东条件与其他证券公司的股东条件一致；体现外资由参转控，将名称由《外资参股证券公司设立规则》改为《外资投资证券公司管理办法》，并逐步放开合资证券公司业务范围。

申港证券：拥有全牌照业务资质的合资券商

申港证券是首家根据《內地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》框架下于上海自由贸易试验区设立的全牌照合营证劵公司，总部位于上海自贸区，在北京、上海、深圳、湖北、四川、天津、重庆、 山东、福建、大连等地分别设有10家分公司和4家证券营业部。目前拥有证监会核准的证券经纪、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理四大牌照。民众金融科技控股有限公司联合其他13名股东发起设立申港证券，集团投资5.25亿元，拥有15%的股权。

民众金融科技控股有限公司

崭新股东及管理团队领导稳健而迅速的增长：公司于1988年在香港上市， 2016年7月新股东入主，具有业界丰富经验和良好声誉及业绩的专业团队组建并确立了以金融科技驱动证券、商业金融及财富管理业务几大板块协同发展为客户提供全面互联网金融服务的独特定位，与企业、机构及高净值客户的业务往来获得迅速增长。

经营业绩：2018年4月23日，民众金融科技公布，集团预期截至2018年3月31日，年度净利润约7.56亿港元，较上年度的4.18亿港元增长80.86%。预期净利润增长主要是由于，1）透过损益以公平值列账之投资的已变现收益净额约5800万港元；2）透过损益以公平值列账之投资的未变现收益净额约2500万港元；3）提供融资所得利息收入约2.75亿港元；4）应占一间联营公司的溢利约1.57亿港元 ；5）出售可供出售投资的收益约2.6亿港元 ；6）融资成本约1.98亿港元。

证券业务：民众证券是民众金融科技的全资附属公司，注册资本15亿元港币，是集团旗下全牌照，国际化的证券平台。目前，民众证券以香港证监会第1、2、4、6、9类规管活动（RA）为业务基础（正在申请第七类规管活动牌照），为客户及合作伙伴提供全面金融产品及服务。民众证券在互联网领域布局具有前瞻性，客户资源优势是未来公司零售经纪业务的核心竞争力和重要壁垒。

商业金融：民众金科通过旗下全资子公司于2016年10月完成收购英属处女群岛艾乐菲金融有限公司，2017年8月完成收购美国纳斯达克股票交易所上市的稳盛金融控股集团67.1%，成为其商业金融板块的主要经营实体。

财富管理：集团主要是通过民众卓越财富管理有限公司开展财富管理业务。民众卓越财富管理有限公司成立于2012年，是香港专业保险经纪协会（PIBA）注册会员，是一个联通中港两地的国际化财富管理平台，与内地产业渠道和第三方渠道合作紧密。为客户提供一站式的贴身理财服务，主要服务于内地高净值客户。

以下为研报详情：

1.合资券商发展

1.1.金融业开放情况

内地金融业市场开放迎来新机遇。博鳌亚洲论坛上金融业市场开放的一系列措施被提及：大幅度放宽市场准入。今年，我们将推出几项有标志意义的举措。在服务业特别是金融业方面，去年年底宣布的放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的重大措施要确保落地，同时要加快保险行业开放进程，放宽外资金融机构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。

中国人民银行行长易纲更加具体地表明中国金融业将如何扩大开放，宣布了如取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制等十二大金融业对外开放新举措。其中的6项预计几个月内落实，5项预计年内落实，沪伦通也将争取在年内开通。申港证券作为首家根据《內地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》框架下于上海自由贸易试验区设立的全牌照合营证劵公司，在内地资本市场开放过程中有望获得更多的业务的机会。

表1：金融业对外开放的原则与具体措施时间表

1.2.合资券商迎来新的发展机遇

4月28日，经国务院批准，证监会正式发布《外商投资证券公司管理办法》。《外资办法》允许外资控股合资证券公司。合资证券公司境内股东条件与其他证券公司的股东条件一致；体现外资由参转控，将名称由《外资参股证券公司设立规则》改为《外资投资证券公司管理办法》，并逐步放开合资证券公司业务范围。

《外资办法》修订内容主要涉及五个方面：

一是允许外资控股合资证券公司。合资证券公司的境内股东条件与其他证券公司的股东条件一致；体现外资由参转控，将名称由《外资参股证券公司设立规则》改为《外商投资证券公司管理办法》。

二是逐步放开合资证券公司业务范围。允许新设合资证券公司根据自身情况，依法有序申请证券业务，初始业务范围需与控股股东或者第一大股东的证券业务经验相匹配。

三是统一外资持有上市和非上市两类证券公司股权的比例。将全部境外投资者持有上市内资证券公司股份的比例调整为“应当符合国家关于证券业对外开放的安排”。

四是完善境外股东条件。境外股东须为金融机构，且具有良好的国际声誉和经营业绩，近3年业务规模、收入、利润居于国际前列，近3年长期信用均保持在高水平。

五是明确境内股东的实际控制人身份变更导致内资证券公司性质变更相关政策。

表2：关于外商投资证券公司的监管文件梳理

目前国内合资券商（含子公司）中，中金、瑞银、中银国际是具有全牌照证券业务资质的合资券商，5家是以投行业务为核心的证券子公司，包括高盛高华、东方花旗等；申港证券、华菁证券、东亚前海证券、汇丰前海证券4家CEPA协议券商有资格拥有全牌照，业务资质相对齐全，包含了证券经纪、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理四大业务中的全部或者三项。

表3：12家外资券商主要股东及其业务资质情况整理

1.3.申港证券：拥有全牌照业务资质的合资券商

2016年民众金融科技控股有限公司（以下简称“集团”）联合其他13名股东发起设立申港证券。集团投资5.25亿元，拥有15%的股权。申港证券注册资本35亿元，由3家香港持牌金融机构，11家国内机构投资者共同发起设立，其中港资投资额合计12.2亿元，占总股份的34.86%，为首家根据《內地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》框架下于上海自由贸易试验区设立的全牌照合营证劵公司。

申港证券2016年10月于上海自贸区正式开业。总部位于上海自贸区，在北京、上海、深圳、湖北、四川、天津、重庆、 山东、福建、大连等地分别设有10家分公司和4家证券营业部。目前拥有证监会核准的证券经纪、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理四大牌照。

中国证券业协会公布2016年证券公司经营情况，作为2016年10月刚刚开业的崭新证券公司，在总资产指标上，申港证券总资产为35亿元，在97家证券公司中排名94位；在净资产指标中，申港证券34.7亿元，在97家证券公司中排名77位；在营业收入指标中，申港证券以0.63亿元在97家证券公司位居96位；在净利润指标中，申港证券以-0.33亿元，在97家证券公司位居96位。

表4：11家合资券商2016年经营情况（单位：亿元）

表5：申港证券发展历程

2.民众金融科技控股有限公司

2.1.集团简介

民众金融科技控股有限公司（以下简称“集团”），是一家于开曼群岛注册成立之有限公司。公司主要经营地点为香港，并于1988年起于香港联合交易所有限公司主板上市。主要从事金融服务业，包括提供证券及期货经纪、提供配售、包销及孖展融资服务、提供保险经纪及理财策划 服务、提供企业融资顾问服务、买卖证券及期货、提供融资、提供保理、融资担保及融资租赁服务以及投资控股服务。

2016年7月，大股东变更。新股东通过组建新的核心管理团队积极进行战略调整，把技术创新及中港两地高效互通作为公司的核心发展战略，对已有业务进行升级和优化，确立了以金融科技驱动证券、商业金融及财富管理业务几大板块协同发展为客户提供全面互联网金融服务的独特定位，与企业、机构及高净值客户的业务往来获得迅速增长。

集团顺应金融科技的发展趋势，积极开拓金融科技新模式，积极与科技公司探索合作关系，并研发互联网金融的热门金融科技产品的应用，在诸多方面走在行业前列。同时，集团通过与金融机构建立紧密合作伙伴关系，将业务延展至中国大陆市场，目前已与本集团关联机构申港证券签订了战略合作协议，在证券交易、投资银行、资产管理等业务层面展开全方位合作。

2.2.经营业绩

2018年4月23日，民众金融科技控股有限公司公布，集团预期截至2018年3月31日，年度净利润约7.56亿港元，较上年度的4.18亿港元增长80.86%。预期净利润增长主要是由于，1）透过损益以公平值列账之投资的已变现收益净额约5800万港元；2）透过损益以公平值列账之投资的未变现收益净额约2500万港元；3）提供融资所得利息收入约2.75亿港元；4）应占一间联营公司的溢利约1.57亿港元 ；5）出售可供出售投资的收益约2.6亿港元 ；6）融资成本约1.98亿港元。

集团截至2017年3月31日，年度营业收入为1.08亿港元，净利润为4.18亿港元；截至2017年9月30日止六个月，营业收入为2.90亿港元，净利润为2.39亿港元。其中，证券及期货买卖收入为1.25亿港元，提供融资收入为0.9亿港元，证券及期货经纪、配售、包销及孖展融资收入为0.53亿港元，保理及融资租赁业务收入为0.17亿港元，投资收入为0.19亿港元，保险经纪收入427万港元。

在过去一年中，集团资产规模实现大幅增长。截至2017年9月30日，公司总负债及总权益为81.27亿港元，较2017年3月31日大幅增长83.20%；公司拥有人应占权益40.67亿港元，较2017年3月31日增长17.34%。

2.3. 证券业务

民众证券集团是民众金融科技控股有限公司的全资附属公司，成立于2007年7月，注册资本15亿港元，是集团旗下全牌照，国际化的证券平台。目前，民众证券集团以香港证监会第1、2、4、6、9类规管活动（RA）为业务基础，为客户及合作伙伴提供全面金融产品及服务。

图6：民众证券集团旗下证券业务发展情况

2016年12月22日，民众证券集团宣布推出全新证券交易及开户流动应用程式-民众交易宝，是香港地区首家实现真正合法合规非面对面的网上开户平台。该开户程式利用政府认可的电子证书核证方式完成客户身份认证，5分钟即可完成开户申请。

民众证券集团在互联网领域布局具有前瞻性，客户资源优势是未来民众证券集团零售经纪业务的核心竞争力和重要壁垒。从收入端看，开户、交易乃至金融产品销售都属于标准化服务，一方面受行情影响明显，另一方面，它不具备涨价的基础。从成本端角度看，通过移动互联网战略能够降低经纪业务的获客成本。互联网扩张模式中，前期渠道、平台、系统等投入成本巨大，但是边际成本极低，甚至可以忽略不计，一旦市占率越过临界点就会进入规模效应区间，利润率便会上升。

与内地金融机构保持密切联系，未来开拓国内零售市场是集团重要战略之一。目前香港证监会已经批准集团本地之CA认证，国内之CA认证也在申请中。国内CA认证开通以后民众证券可利用其全方位平台协助国内客户达至买卖全球股票及期货。

2.4. 商业金融

艾乐菲金融有限公司和稳盛金融控股集团是集团商业金融板块主要经营实体。艾乐菲主要专注于中国南方客户，而稳盛金融则注重向中国北方的中小企业提供融资，两者在发展上具有互补效应。

民众金科通过旗下全资子公司于2016年10月完成收购英属处女群岛艾乐菲金融有限公司。艾乐菲主要是一家投资控股公司，通过其注册于中国的全资子公司前海民众融资租赁及中慧银通在中国从事融资租赁及保理业务。艾乐菲2016年6月30日总资产为3亿元港币。

而据民众金科2017年3月31日年报，假设艾乐菲的收购于2016年4月1日发生，该年度对集团整体收入与溢利的贡献分别为1,365万港币和632万港币。虽占比不高，或可为集团向客户提供全方位金融服务的一部分，为集团的中国内地业务发展创造机会。

2017年8月完成收购美国纳斯达克股票交易所上市的稳盛金融控股集团67.1%，成为其商业金融板块的主要经营实体。稳盛金融（Wins Finance Holdings Inc）注册于开曼群岛， 于2015年10月在美国纽约纳斯达克股票交易所上市，专注于为中国境内的中小企业提供综合融资解决方案，主要业务经营包括(i)透过为从贷款银行及其他金融机构取得信贷融资的企业担任担保人，促成其融资机会；(ii)向企业提供直接设备融资或售后租回服务，满足其营运资金需要；及(iii)提供融资咨询服务。稳盛金融主要通过两间全资子公司开展业务：2006年成立于山西晋中的栋盛金融担保有限公司和2009年9月成立于北京的晋商国际融资租赁有限公司。

稳盛金融财务业绩并表后，亦成为集团的收入及溢利的一个主要部分。据民众金科2017年9月30日中期报告，假设稳盛金融的收购于2016年4月1日发生，该6个月期间稳盛金融对集团整体收入与溢利的贡献分别为3,640万港币和4,678万港币，分别占比11.2% 和16.4%。

集团融资租赁业务具有境外融资优势，能够降低整体融资成本，服务于境内具有巨大潜力和需求的特殊行业，比如医疗、电动汽车和基础设施等，能够获得稳定的收益。

2.5. 财富管理

集团主要是通过民众卓越财富管理有限公司开展财富管理业务。民众卓越财富管理有限公司成立于2012年，是香港专业保险经纪协会（PIBA）注册会员，是一个联通中港两地的国际化财富管理平台，与内地产业渠道和第三方渠道合作紧密。为客户提供一站式的贴身理财服务，主要服务于内地高净值客户。

图9：集团财富管理板块的主要业务概览

传统保险经纪及保单质押业务：民众财富通过持有的保险经纪牌照覆盖香港主要的保险及金融产品，并与香港保险公司保持着良好的合作关系。同时，财富管理团队协助客户进行保单质押等操作，提高资金利用效率，提升保单收益回报。公司加大对国内渠道的开发和梳理，积极拓展在国内的销售资源。