越博动力IPO：谁来为投资者买单
2018-04-27 12:40:23 来源：中国证券要闻网 浏览：50215次
南京越博动力系统股份有限公司专注于纯电动汽车动力总成系统领域，为新能源汽车整车制造厂商提供整体动力系统解决方案，产品主要为纯电动汽车动力总成系统，运用于纯电动客车、纯电动专用车等领域。2018年1月3日，南京越博动力系统股份有限公司IPO经发审委审核，顺利过会！2018年3月30日顺利拿到了发行批文，但看似顺利的背后，越博动力此次冲击资本市场可谓疑点重重，下面请随笔者一一梳理。
成立3年整IPO申报 成立5年IPO过会
2016年12月发行人报送了IPO申请材料，报告期2013年、2014年度、2015年度营业收入分别为100.69万元、4，215.37万元、 35，227.48万元；归属于母公司股东的净利润分别为-45.86万元、389.21万元、2，635.19万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-122.91万元、373.99万元、 4，506.36万元。
发行人前身南京越博汽车电子有限公司设立于2012年4月19日，经过3个完整年度的运营（2013年、2014年、2015年），2016年就报送了IPO申请材料，这上市速度直冲云霄啊，太神速了，简直是火箭速度啊！报材料时前两年还是亏损和微利，但2015年就如火山爆发净利润达到4500多万。并顺利过会，为何如此顺利，值得推敲。
持续“亏损”4年，现金流出大失血
尽管有着火箭般的净利润增速，连续4年该公司从经营活动中没有赚到一分钱入账，反而掏空了钱包，持续现金净流出，从收付实现制的基础上可以讲是连续亏损4年。收付实现制下，经营现金净流入为盈利，净流出为亏损。报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-1，322.41万元、 -11，583.71万元、 -15，374.12万元和-13，598.97万元。经营活动现金流量净额为负主要是因为公司业务快速发展，应收账款及存货占用流动资金逐年增加。尽管权责发生制下净利润比较亮眼，但收付实现制下业绩差劲。
应收账款及应收票据金额较高
报告期各期末，公司应收票据净额分别为300.00万元、4，660.00万元、33，495.57万元和9，003.13万元。
报告期内，随着营业收入及经营规模快速增长，公司应收账款也逐年增加。报告期各期末，公司应收账款净额分别为4，058.90万元、 32，891.79万元、40，463.73万元和62，977.27万元，占流动资产的比例分别为62.60%、 64.12%、 34.64%和58.46%。报告期内，公司应收账款余额前五名客户占比分别为99.98%、95.04%、72.74%和84.10%，占比较高，系公司目前的客户集中度较高。
应收账款周转率远低于行业平均水平
报告期内，行业应收账款周转率分别为4.38、3.88、3.11和1.06，发行人的应收账款周转率分别为2.08、1.91、1.78和0.80，发行人的应收账款周转率远低于行业平均水平。
对大客户东风特汽存在较大的依赖
公司主要为下游整车厂提供纯电动汽车动力总成系统， 主要客户包括东风特汽、金旅客车、长安客车、申龙客车、南京金龙、聊城中通等。报告期内，公司前五名客户销售占比较高，分别为99.89%、 95.36%、 85.24%和93.69%，客户集中度较高，其中公司对东风特汽销售占比在2015年、 2016年及2017年1-6月分别为63.25%、49.48%和43.54%。
毛利率下降
2014年、2015 年、2016 年及 2017 年 1-6 月， 公司综合毛利率分别为 36.44%、29.51%、 30.19%和23.84%，毛利率总体有所下降
财务数据到底有多少“风险点”？
据招股披露，2014-2016年及2017年，越博动力实现营业收入4.22亿元、3.52亿元、6.53亿元和4.14亿元，同期净利润为389.21万元、2635.18万元、8186.51万元和3367.38万元，经营活动现金流量净额分别为-1322.41万元、-11583.71万元、-15734.12万元和-13598.97万元。综合毛利率分别为36.44%、29.51%、30.19%和23.84%，呈逐年下降趋势。作为为整车厂商提供整体动力系统解决方案的供应商，可以看出越博动力的议价能力逐年减弱。随着新能源汽车动力总成行业的发展及成熟，竞争对手加入逐年增多，公司的毛利率还将面临进一步下降的风险。而根据越博动力披露的应收账款数据，2014年—2017年1—6月，应收账款为4056.9万元、32891.79万元、40463.73万元和62977.27万元，增长幅度巨大，后期一旦回款受到影响，其财务风险不言而喻。据了解，越博动力的主要客户包括东风特汽、金旅客车、长安客车、申龙客车、南京金龙、聊城中通等。报告期内，公司前五名客户销售占比较高，分别为99.89%、95.36%、85.24%和93.69%，其中公司对东风特汽销售占比在2015年、2016年及2017年1-6月分别为63.25%、49.48%和43.54%。
IPO发行前收购亏损资产，是在为谁买单？
在发行前夕，越博动力火速收购了重庆北奔(现更名为重庆越博)100%的股权，并纳入公司合并报表范围。
但在收购前，重庆北奔由于经营管理及市场不佳等原因处于亏损状态。此次收购价格为1.33亿，当时重庆北奔的净资产为9557万元，2016年亏损3116.22万元。对于此次收购，越博动力坦言能否实施有效的整合，提升重庆北奔的经营绩效，以及本次交易能否充分发挥协同效应，均存在一定不确定性。
买都买了，还要说对收购项目没有把握，那这项收购对公司的经营发展有何裨益？是在为谁买单？
IPO发行前淡季营收增长近4倍，是为上市做“表演”？
越博动力在招股书中披露，主营业务收入存在一定的季节性特点。上半年为公司产品销售淡季，下半年才是旺季，尤其是第四季度。这种特点也与公司所处行业特性相关，第四季度是新能源汽车政府补贴发放的集中期及来年补贴政策的明确期。但从越博动力披露的销售数据上来看，2017年1—6月该公司的主营业务增幅巨大。其中2017年第二季度的营收为3.5亿，2014年—2016年，第二季度的营收分别为26.07万、5269.41万、8973.04万。2017年的收入是过去3年当季总和的2倍多。
然而2017年新能源车市场的增长幅度并没有明显增加。强烈反差，令人颇多不解。
发审委审核意见
1、报告期内，发行人的营业收入增长幅度较大，业绩高速增长。2017年1-6月，发行人营业收入及净利润同比增幅较大。同时，发行人披露其生产经营具有季节性特点，上半年为产品销售淡季，下半年为产品销售旺季，尤其是第四季度最为明显。此外，报告期内发行人向东风特汽销售金额占各期营业收入比例较大。请发行人代表说明：（1）各期主营业务收入增长较快的原因，结合在手订单分析收入增长是否具有可持续性；（2）2017年1-6月主营业务收入大幅增长以及净利润增长幅度高于主营业务收入增长幅度的原因，是否与新能源汽车行业的季节性波动相符；发行人销售季节性波动的特点是否符合行业特性；（3）与东风特汽销售合作的可持续性，是否存在重大依赖。请保荐代表人说明核查方法、过程，并发表明确核查意见。
2、报告期内，发行人应收账款逐年显著增长、余额较大。存货余额增长较快，存货周转率逐年下降。产品价格及毛利率整体呈逐年下降趋势。请发行人代表说明：（1）在整体毛利率水平下降的情况下，2016年10-12米新能源客车毛利率显著增长的原因及合理性，持续盈利能力是否存在重大不确定性；（2）应收账款管理、坏账准备等会计政策是否前后一致，应收账款的回款是否正常，存货跌价准备计提是否充分：（3）新能源汽车补贴政策变动对发行人财务状况的影响。请保荐代表人说明核查方法、过程，并发表明确核查意见。
3、报告期内，发行人经营活动现金流量净额持续为负，且净流出金额呈现增长趋势。请发行人代表说明：各期经营活动现金流出金额与存货变动情况是否匹配，经营活动现金流量的变动趋势是否符合行业特征，以及对发行人经营活动的影响。请保荐代表人说明核查方法、过程，并发表明确核查意见。
4、发行人实际控制人李占江创立南京越博前曾任奥联电子(17.03 +5.25%,诊股)子公司总经理，发行人技术管理人员、生产管理人员也曾在奥联电子任职。请发行人代表结合包括但不限于该等人员在奥联电子的具体岗位、职责及工作情况，发行人现有产品功能、技术与奥联电子相关产品功能、技术的区别与联系等方面，说明发行人相关产品技术是否来源于职务发明，相关人员是否违反竞业禁止要求，是否获取奥联电子的相关确认，是否存在法律纠纷及潜在的法律纠纷。请保荐代表人说明核查方法、过程，并发表明确核查意见。
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