上证报：美股调整可能成为A股长期牛市的起点

2009年至今，道指从谷值6469点升至峰值26616点，历时9年涨逾4倍。若以2007年道指峰值14198点测算，美股涨幅亦接近两倍。根据上市公司十年平均盈利额为基准的周期调整市盈率，2017年美股估值已接近2007年美股估值，因此2月初美股爆发“灰犀牛”事件势在必然。

美股估值攀至高位，指数波动加剧，对于A股影响究竟几何？历史统计数据显示，估值横向比较是最有效的研究方法。1987年美股调整之际，A股市场尚未诞生，因此难以进行估值比较，但是2000年、2007年和2015年A股和美股之间，都有详尽的历史数据可进行比较。

2000年至2005年，是美股和A股第一轮估值比较周期：2000年道指峰值11750点，估值是35倍PE；2001年上证综指峰值2245点，估值是60倍PE；2002年道指谷值7197点，估值是12倍PE；2005年上证综指谷值998点，估值是13倍PE。

2007年至2009年，是美股和A股第二轮估值比较周期：2007年道指峰值14198点，估值是32倍PE；2007年上证综指峰值6124点，上证50指数和上证综指估值分别是60倍和70倍PE；2009年道指谷值6469点，估值是12倍PE；2008年上证综指谷值1664点，估值是12倍PE。通过A股和美股之间两轮周期估值比较，我们可以发现，指数的峰谷值差完全是由估值决定的。

再比较2015年A股和美股之间估值，当年中期上证综指峰值5178点，上证50指数和沪深300指数估值是25倍至30倍PE之间，中小创指数估值是80倍至125倍PE。2016年上证综指谷值2638点，上证50指数和沪深300指数估值是10倍至12倍PE，中小创指数估值虽然被腰斩，但仍居全球市场之冠。2015年道指峰值18351点，谷值是15370点，估值是16倍至18倍PE之间。这年美股走势曾受到A股调整影响，但因为估值是决定指数趋势的根本因素，所以道指受A股影响较小，随后继续创出新高。2017年道指估值超过20倍PE之后开始具备“灰犀牛”特征。

基于3次详尽的估值比较，我们认为，今年美股调整对A股的影响，或类似于2015年A股调整对美股的影响。2月27日全球市场估值数据显示，上证50指数估值是11.81倍PE，中证100指数估值是13.16倍PE，沪深300指数估值是14.20倍PE，道指是23.45倍PE，标普指数是25.18倍PE，中证500指数是26.46倍PE，纳指100指数是32.89倍PE，创业板指数是36.90倍PE。

根据最新A股和美股之间估值比较，我们可以得出结论：虽然美股调整会从情绪面影响全球市场，短期A股市场也难免受到影响，但从估值角度分析，A股绝不会出现类似2001年和2007年的熊市调整，相反，这次美股调整可能成为A股长期牛市的起点，因为全球市场历史经验多次证明，15倍PE估值之下的指数调整都是价值投资的“黄金坑”。

根据指数分类估值比较，我们判断，A股核心投资策略仍将围绕蓝筹指数和周期股展开，因为目前A股蓝筹指数估值远低于同类美股指数估值，但中小创指数估值仍高于大涨后的同类美股指数的估值，所以投资策略切换有待观察。