新交易制度实施首周 新三板价格公允性提升

1月15日至1月19日，是新三板交易制度改革后的交易首周，整体来看，新三板交易总额有所下降，盘后协议转让交易量占比大。

南山投资创始合伙人周运南认为，从新制度实施的首周效果来看，集合竞价与做市转让一起，使二级市场价格逐渐回归公允性，盘后协议转让的推出，有效地解决了做市转让无法大宗交易的致命弱点。

券商人士表示，新交易制度为改善流动性打下了基础，但新三板制度改革之路仍任重道远，短期效果有限，需要政策多管齐下。

成交额下降

据股转系统数据，在引入集合竞价交易的第一个交易周(1月15日至1月19日)，新三板公司股票成交额为21.8亿元，其中，做市转让股票成交8.99亿元，集合竞价股票成交12.82亿元。

据统计，2017年，新三板股票周成交额多集中在30亿元至40亿元区间，集合竞价首周成交额低于该数值。和新交易制度实施前相比，新三板股票成交额、成交量均有所下降，首周成交额环比下降56%；成交量4.57亿股，环比下降63%。

同时，首周新三板各指数呈现持续下跌的趋势，1月15日至1月19日，三板做市指数(899002)下跌10.57点，跌幅为1.08%，三板成指(899001)下跌91.32点，下跌7.49%。截至1月19日，三板做市指数收于966.17点，三板成指收于1128.53点。

另外，集合竞价首周，新三板公司股票交易活跃度也有所下降，周成交额榜上，仅联赢激光(833684)和钢银电商(835092)成交额超过亿元，成交额分别为1.15亿元和1.05亿元。

申万宏源研究观点认为，造成首周新三板股票成交额下降，交易不活跃的原因有三点。一是有企业赶在新制度生效前协议转让股份，透支了近期的交易需求。

二是集合竞价制度压抑了部分交易需求，尤其是对交易活跃的基础层竞价公司而言，每天仅1次撮合对交易者极为不便。

三则反映出投资者的观望情绪浓厚，因为新交易制度并没有真正解决流动性问题，新三板投资退出路径不明，难以吸引外部新增资金入场。

从实操方面，周运南提出，集合竞价二级市场价格的盘面显示严重影响新三板盯盘，进而影响到了新三板二级市场交易的活跃度和积极性，这也是首周市场交易下降的重要原因之一。

值得一提的是，新实施的盘后协议转让“挑起了大梁”，贡献了大部分成交额。据东方财富Choice数据统计，1月15日，新交易制度实施的首个交易日，共有25家新三板公司进行了盘后协议转让，总成交额为2.76亿元，占市场总额的69.7%。在之后的16日至19日，这一数据仍保持在50%以上。

联讯证券新三板研究组负责人彭海认为，从实际效果看，盘后协议转让确实能够起到大宗交易的目的，弥补了竞价交易与做市交易制度的不足。

价格公允性提升

从个股成交表现看，首周有一些涨跌幅异常的股票，且多出现于集合竞价个股上。

根据数据，首周做市转让板块共有201只股票上涨，涨幅最大的是康能生物，上涨26%，452只股票下跌，跌幅最大的是赢鼎教育，下跌36%。

集合竞价转让板块中，共有313只股票上涨，涨幅超过1倍的股票有74只；328只股票下跌，跌幅超过50%的股票有106只。

出现暴涨暴跌的原因之一是，根据新制定的《股票转让细则》，由原协议转让方式改为集合竞价转让方式的股票，在首笔成交当日不设申报有效价格范围。从次一交易日起才设置有效价格范围，为前收盘价的50%至200%。

周运南表示，集合竞价首日巨幅涨跌是对协议转让操纵价格的自然正常回归，让新三板协议转让中的老千股、中介股等市值维持股回归真实。此外，集合竞价和做市尾盘15分钟均价为收盘价的新规让股价操纵成本更高更难。

比如，集合竞价转让板块中涨幅最大的中航太克(839957)，该股于1月15日收报3元/股，股价暴涨149倍，成交量为1000股，成交额为3000元。之所以出现如此异常的涨跌幅现象，是由于公司前期的股价基数较低。数据显示，中航太克在2017年11月7日，以0.02元/股成交了130万股。

古城传媒(871895)是首周集合竞价板块中跌幅最大的股票，周跌幅达到95.47%。1月16日，古城传媒首日竞价成交了3000股，股价从1月12日的收盘价26.5元跌至1.3元。1月18日和1月19日，该股又分别以0.99元和1.2元成交4000股和1000股。

公司是一家综合性广告传媒公司，主要业务涵盖广告发布、广告代理、影视剧制作等。2017年上半年营业收入822万元，同比下降9%，净利润185万元。

另外，宜搜科技、友宝在线、夜光达等个股，集合竞价首周的成交额靠前。