拟发行市盈率高达55倍 欣锐科技这样的募资合理吗？

　2018年以来，IPO审核日趋常态化。

　　本周，深圳欣锐科技股份有限公司(下称：欣锐科技)即将上会。

　　欣锐科技成立于2005年，创始人吴壬华系清华工科博士出身，欣锐科技的主营业务是新能源汽车车载电源相关产品的研发、生产和销售。

▲数据来源：招股书

　　报告期内，2014年至2016年，以及2017年前三季度，欣锐科技的营业收入分别约为1.05亿元、3.46亿元、5.85亿元、3.24亿元(2017年前三季度)，扣非归母净利润分别约为1116万元、8874万元、1.54亿元、4576万元(2017年前三季度)，上述数据均逐年增加，毛利率则分别为37.85%、44.29%、44.56%、40.37%(2017年前三季度)。

　　然而，记者发现，欣锐科技的产品单价下降，应收、存货反而猛增，预期2017年收入下滑的欣锐科技，IPO发行市盈率却大幅高于行业平均水平，这合理吗？

　　应收、存货猛增

　　预期营收下降

　　据招股书，2016年和2017年1-9月，欣锐科技的四大产品(其中，LED驱动电源已停止运营)全部出现持续的下滑，以最贵的车载电源集成产品为例，其2017年1-9月的平均价格已跌到2015年平均价格的59.37%，跌幅超四成。

▲数据来源：招股书

　　与此同时，欣锐科技披露的财务预测显示，2017年全年欣锐科技预测营业收入约为5.11亿元，大约为2016年全年收入的87.35%，跌幅超10%，预期归母净利润为8988.6万元，大约为2016年归母净利润的71.16%，跌幅接近30%。

　　随着2014年-2016年欣锐科技的营业收入增长，欣锐科技的应收票据和应收账款也持续增长，欣锐科技2016年的营业收入为2014年的5.58倍，而2016年末的应收票据和应收账款合计金额为2014年末的8.26倍，远超营业收入的涨幅。2017年9月末，欣锐科技上述两类应收总计金额近3.5亿元。

▲数据来源：招股书

　　存货余额同样存在逐年增多的问题，截至2017年9月，欣锐科技的存货金额约为1.83亿元，约为2014年底金额的4.58倍。

　　补充营运资金过多

　　预计市盈率过高？

　　欣锐科技本次IPO拟募资约16.5亿元，分别用于新能源汽车车载电源产业化项目、研发中心扩建项目和补充营运资金。欣锐科技拟用于补充营运资金为6.8亿元，比例高达41.22%。

▲数据来源：招股书

　　一位投行人士曾向记者表示，募投资金用于补充营运资金的比例一般以低于30%为宜，如果比例过高，容易令外界对企业的日常经营能力和募资总金额的合理性产生质疑。

　　另一方面，16.5亿元的募资规模对应的发行股份为2863万股，预计发行价为57.63元，以欣锐科技预测的2017年净利润8988.6万元计算，欣锐科技2017年预计每股收益为1.05元/每股(不考虑扣非的影响)，按此口径计算的市盈率高达55.06。

　　然而比较欣锐科技披露的可比上市公司，市盈率平均值仅为40.84，欣锐科技的预计市盈率则超越行业平均值34.82%，看起来底气十足。而1月16日上会的制造汽车制动系统的伯特利，收入量级约为欣锐科技的3倍，募资规模仅为6.2亿元。