老字号不易受资本市场待见 广州酒家能值多少钱？

　广州酒家即将挂牌上市，不少人开始关注这家公司会有多少个涨停，什么价格下值得投资。

　　广州酒家IPO后总股本3.54亿股，按13.18元/股发行价格计算，目前市场估值是46.66亿元，2016年营业净利润2.66亿元，其市盈率为17.54倍。

　　全聚德(20.060, -0.03, -0.15%)和西安饮食(7.360, 0.00, 0.00%)是A股比较纯正的餐饮股，主营业务集中，而且由于都是老字号和国企，所以具有比较强的可比性。西安饮食多年来净利润在亏损和微盈之间，可以说沦落为一家壳公司，一家新上市公司的市值和其不具有可比性。全聚德的主要经营地在北京，全国连锁，但营收和利润主要是由北京市场贡献。从主营业务上看，全聚德和广州酒家相当，拿广州酒家和全聚德相比更为恰切。

　　问题是，目前全聚德市值只有62亿元。当年，湘鄂情（现改名\*ST云网(4.150, -0.02,-0.48%)）上市之后，市值一度超过全聚德，不过没多久，就在各种因素冲击下日薄西山。按照资本市场向前看的估值方式，是否应该给予广州酒家像全聚德一样或者更高的估值？

　　全聚德的名头可是很响的，算是首都北京名片，一上市就有分析师不停推荐，推荐的原因是品牌稀缺，还异地扩张，所以有成长型。

　　不过这么多年过去了，全聚德营业收入增长了不少，但是利润没怎么增长，市值和当初上市时变化不大。

　　此外，西安饮食下面的老孙家也算是稀缺资源，不过稀缺资源并没有换成钱；豫园商城(11.320, 0.00, 0.00%)的餐饮也非常驰名，规模比西安饮食还要大，今年一季度营业收入下降1.98%，去年餐饮业营业收入比前年微降；金陵饭店(11.780, 0.03, 0.26%)去年餐饮业营业收入1.50亿元，前年为1.42亿元，同比微增。

　　老字号的生意好，顾客盈门，而且价格卖的也不便宜，为什么赚不到钱？这跟大多数人的直观感受非常不同。假若广州酒家像这些老字号儿一样，那就意味着增长潜力有限，投资价值不足。

　　老字号寄托的主要是情感，人们认的不仅仅是品牌，还有场地。但是老字号的标准化、效率都是问题，尽管生意好，成本却高。据相关数据显示，1600多家老字号餐饮中，20%长期亏损，有的甚至被市场淘汰。约有70%勉强维持现状，其中只有10%经营良好。

　　广州酒家又和上述餐饮上市公司有所不同，虽然叫酒家，其实是以食品制造业为主，月饼占了营收的四成，毛利润却占一半以上。招股书显示，广州酒家餐饮业务拥有15家直营店，1家参股经营店和1家加盟店，均位于广州。食品制造业务方面，有114家饼屋直营店，43家饼屋加盟店。

　　月饼有很强的季节属性，同时又有礼品属性，有不少人认为卖月饼没有多少想象力，这就错了，看广州酒家财报就知道，卖月饼比开酒楼赚钱多了。而且，月饼制造容易把控质量，容易批量制作，可以降低成本，利于品牌输出。生产和销售的规模容易扩大，要比餐饮业的想象空间大得多。

　　假若是按照食品制造，广州酒家的估值逻辑就会有很大不同。涪陵摘菜市盈率为34.7倍，三全食品(8.620, -0.03, -0.35%)为66倍，绝味食品(36.080, -0.01, -0.03%)32倍，桃李面包(36.580,0.11, 0.30%)57.6倍。给广州酒家按照35倍市盈率计算，市值也会超过全聚德。

　　餐饮业估计是中国提供就业岗位最多的行业，有肯德基、麦当劳的示范作用，中国餐饮业一定是奋勇向前，未来肯定会出现一些行业巨头，突破发展瓶颈。

　　和A股的不少中华老字号不同，中国其实也有不少新兴餐饮企业海外上市，比如呷哺呷哺。这家公司聘请的是有国际大公司工作经验的高管，一开始就要做大规模，快速扩张，计划和战略非常详尽。

　　呷哺呷哺2016年全年收入为27.58亿元，同比增长13.8%，净利润为3.68亿元，同比增长39.7%，2015年净利润则同比增长86.5%。

　　这样的收入和增速，秒杀中华老字号。

　　餐饮突破，主要还靠店面数量。能够快速做大的，都是比较容易进行复制的公司，其中火锅最多，估计就是因为在中餐中这个门类最容易复制，质量容易控制。

　　快速扩张的餐饮企业背后，一般都有资本做助推，A股缺少类似企业，由于多年没有餐饮企业上市，限制了PE在餐饮企业的投资，有潜力的企业也大多选择到海外上市。

　　在IPO排队餐企中，还有九毛九和同庆楼。

　　这是比较矛盾的选择，老字号表现不出色，是否还要开放上市闸口？