债市动荡众生相：非银集中减持 外资埋头买进

在10月份债市大溃败中，谁在扮演空头、谁在大量卖出？中债登新近公布的债券托管数据为解答这些疑问提供了线索。

中央国债登记结算有限责任公司2日公布的统计月报显示，10月份，主要机构中，商业银行债券托管量继续增加，保险、券商和商业银行理财户的托管量均明显下降。值得注意的是，纵然市场调整猛烈，境外投资者买入热情依旧不减。

逼近50万亿元

据中债登的统计月报，截至2017年10月末，在该公司托管的债券增至49.65万亿元，较上个月增加6561亿元。

分券种来看，10月份政府债券托管量增长仍最为显著，单月增加5042.65亿元，其中国债增加2266.07亿元、地方政府债增加2776.58亿元。其次则是政策性银行债，10月份托管量增加1354.08亿元，其中国开债增加908.48亿元，农发债也增加了360.7亿元，进出口债托管量变化不大。

10月份，利率债券仍维持较高净供给规模，按目前发行节奏来看，中债登债券托管量突破50万亿元已指日可待。

除了利率债券，商业银行债券托管量也继续增加，主要源于银行发行二级资本工具的热度不减，当月银行二级资本债托管量增加了445亿元。

在中债登托管的非金融企业信用债中，企业债托管量下降，反映出利率上行背景下，高等级企业发债意愿下降，净融资规模维持低位。

从发行和托管数据变化上，不难看出利率债券的供给刚性，若遇到需求端波动，则可能给一二级市场造成较大影响。相比之下，信用产品供给弹性更大，随着发债成本上行，一些企业或主动或被动调整发债计划，减轻了信用债供给压力。

非银减持外资增持

10月份债券市场经历剧烈调整，幅度与4-5月份那轮调整接近，但更快更猛。这一过程中，谁在扮演空头、谁在大量卖出，可能是不少人心中的疑问。中债登月报显示，主要机构中，商业银行债券托管量继续增加，保险、券商和商业银行理财户的托管量均明显下降。

10月份商业银行债券托管量增加5705.40亿元，增长规模维持在较高水平上，其中全国性商业银行托管量增加3975.32亿元，城商行增加1100.44亿元，农商行增加719.40亿元，对债券均有不同程度的增持。作为债券市场最大的配置机构，商业银行继续增持债券，有助于发挥利率稳定器的作用。不过，有业内人士表示，在负债约束下，今年以来商业银行债券配置额度有限，且有限的额度主要被地方债占用，对其他品种的增持能力有限。

在上半年持续增持后，下半年以来保险机构一直在减持债券，10月该类机构托管量再减少137.53亿元。

值得注意的是，10月份证券公司债券托管量减少208亿元，减持规模超过了保险，而目前保险机构持有债券超过1.5万亿元，证券公司则只有3575.17亿元。

中债登数据显示，10月非法人产品托管量仍增加357.88亿元，但其中商业银行理财产品户减少了283.28亿元。

境外机构仍是当前债券市场最主动和坚定的买入者。10月末，境外机构债券托管量新增253.09亿元，总额增至9213.32亿元。

市场人士指出，过去一段时间，银行、保险等传统的债券配置主力要么受制于地方债供给、要么在减持债券，市场走势波动更多反映了非银机构交易行为的影响。10月市场逆预期调整，逐渐引发非银机构预期调整，利率上行又触发集中赎回，在这一轮市场快速调整中起到关键作用。