债市跌出长期配置价值 可惜抄底买盘开始缺钱

10月末的国债收益率大幅走高，超越今年5月初之时，也跌破了很多市场人士的心理底线。超跌后的债市昨日迎来小幅反弹，10年国债期货主力合约T1712当日上涨0.23%，报92.935,5年国债期货主力合约TF1712微幅反弹0.08%，报96.155.10年国债活跃券170018收益率小幅回落，不过仍处于3.86%的高位。

多位机构首席经济学家表示，目前这轮债市“走熊”属于非理性的超跌现象，债市已经具备长期的配置价值。

预期差引发债市超跌

“只要是做利率盘配了长债的机构，今年的盈利任务就完不成了，年终奖也指望不上了。”一家公募基金固定收益部投资经理向记者感慨，现在看来，只有买短债、配存单的机构还能完成指标。

10月以来的这波债市下跌让不少机构感到意外，他们预计到月末流动性的紧张，却没料到利率债的飙升，此前10年期国债活跃券170018收益率一度升破3.9%。

“国庆节前后的市场存在诸多预期差，导致债市收益率大幅走高。目前是在宏观数据发布的真空期，市场对于各种宏观变量保持观望态度，因此导致债券持续走弱。但不存在会持续抬升债券收益率的变量。”中泰证券宏观首席分析师齐晟认为。

从流动性角度看，虽然月末缴税因素开始发酵、资金价格上涨，但是资金总体处于紧平衡状态。央行公开市场连续3天开启63天期逆回购操作，呵护跨年资金面。整个10月份，央行累计净投放8885亿元，投放量创下近21个月新高。

齐晟认为，与以往不同，此次债券收益率大幅提升，并未伴随着资金面的高度紧张。无论银行间还是交易所市场资金价格仅是小幅抬升，属于正常的月末效应。

“这一次的债市利率高企或许与基本面和流动性关系并没有那么密切。”华融证券首席经济学家伍戈告诉上证报记者，市场超调预期是主要诱发因素，未来金融监管、经济增速情况等等，都会对债市预期产生影响。

此外，影响债市的重要变量——货币政策也没有转向迹象。

“此轮债市下跌更多是市场对于超预期因素的过度反应，货币政策并没有出现会明显收紧的迹象。”渣打银行大中华区首席经济学家丁爽认为。

长期配置机会显现

九州证券全球首席经济学家邓海清也认为，从多个利率分析框架看，目前的公开信息并不支持债市继续走弱，是市场过度沉溺于情绪化交易之中而已，债券市场已经出现很好的长期配置机会。同时，国债收益率的提升，会提升实体经济的资金成本，不利于金融服务实体经济。

多位市场人士表示，本轮行情更多是交易盘在止损。特别在国债期货上，很多基金、券商选择了止损。

“不少机构由于今年业绩已经达标，因此，在市场走弱之际，止损的态度十分坚决。”齐晟表示。

机构遭遇“缺钱”尴尬

值得注意的是，在债市走弱背后，或潜伏着买盘资金格局暗变的助推力。“尤其在利率债交易这块，过去债券价格跌到一定水平就会有买盘介入，但这次期望中的买盘没有出现，整个金融机构体系或存在结构性缺口。”一家城商行资金运营中心人士告诉记者，最近不少金融机构增发二级资本债，曾经在下跌之际抄底的买盘也开始缺钱。

在银行间市场，同业存单报价水涨船高，3个月的AAA以上存单收益率已达4.5%。一家公募基金交易员告诉记者：“今天(10月31日)甚至有股份制银行以4.8%的报价借三个月的钱，这个报价放在以前肯定在4.5%以下，这说明现在银行也缺钱。”

如今，政策性金融债的价格已经极具吸引力，但是没有长钱可配让部分机构处于尴尬境地。“如果在现在这个点位配置收益率在3.9%的十年国债，税前有接近5%的收益，的确很有配置价值。”上述投资经理感叹，可惜现在没有资金可配。“如果大行能给一笔委外资金去配长债就求之不得了，但现在没有这样的客户，每天必须保证短期流动性。”