西王食品：业绩符合预期 双业稳定增长

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业绩接近预告上限

公司2017前三季度收入42.82亿元,同增117.23%;归母净利润2.02亿元,同增73.96%,接近预告上限,符合预期,并表Kerr贡献业绩高增。前三季度毛利率36.98%,同比增长10pcts,主因并入拥有较高毛利的Kerr业绩导致。并表带来销售费用率19.24%同增3.7pcts,管理费用率4.47%同比持平,财务费用率3.75%同增3.6pcts,主因重组利息支出1.3亿,同时包含Kerr的现金折扣重分类到财务费用的0.26亿。2017Q3净利润率6.68%,同增0.8pct。

旺季提振销量,食用油业绩稳步增长

H2旺季需求提振,小包装玉米油环比持续增长,全年小包装油计划实现20万吨销售同增15%。公司在三季度推出了西王保健玉米油,进一步完善公司在食用油市场的高端产品布局。成本端方面,2017年初起玉米胚芽价格下行,公司加大原料采购力度获成本利好,玉米胚芽价格自七月中旬有所回落,驱动玉米油利润实现提升,预计主业毛利持续改善。渠道建设推进,计划小包装新增100家经销商,支撑主业保持双位数增长。

保健品望加速成长,定增落地降费用

保健品业务积极拓展国内渠道,线上与长沙西子等经销商合作,MuscleTech、SixStar顺利进驻天猫,前者天猫旗舰店上半年实现翻倍增长,四季度即将迎来双11销售旺季,表现值得期待;线下与一兆韦德和阿里健康合作,实现在健身房和药店的布局推广,计划17年超2万家健身房终端。Kerr海外积淀强,目前与COSTCO进行谈判有望入驻,积极开拓新兴市场,预计海外市场保持10%左右的增速。定增有望年底落地。定增资金偿10亿内债,全年将节省财务费用8500万元,增厚利润。国内运动营养市场仍处在起步阶段,未来前景广阔,保健品业务有望实现加速成长。7月公告二期员工持股计划助于激发经营活力。假设增发9000万股,摊薄后预计17-19年EPS为0.66/0.95/1.17,对应PE32/22/18倍,合理估值25元,给予“买入”评级。