PE们的难题：IPO折戟后 再次冲关还是选择被收购

 Wind数据显示，截至6月5日，年内发审委共审核241家次，首发申请通过率82.99%，而2016年、2015年首发申请通过率分别为93.07%和91.18%。

    通过率的降低，意味着折戟企业也就越多，未来是再度冲关还是就此放弃，投资方私募股权投资机构（PE）也显得焦灼不安。

    IPO放缓审核通过率下降

    上周证监会核准了4家企业IPO申请，这是继5月26日证监会核发7家IPO公司批文以来，连续两周核发批文少于10家。不仅如此，募资金额也明显下降，核发的4家企业首发申请筹资总额不超过15亿元。

    值得注意的是，在IPO批文数量与筹资额双降的同时，IPO通过率也在不断降低。上周证监会发审委合计审核了15家企业的首发申请，其中11家获通过，1家取消审核，3家被否，通过率仅为73.33%，比前一周的通过率78.57%再度下降。

    Wind数据显示，截至6月5日，今年以来共有241家企业上会，其中被否企业29家，首发审核通过率为82.99%，低于2016年、2015年同期首发申请通过率93.07%和91.18%。

    值得注意的是，这还不包括主动撤回IPO申请的企业。据了解，今年主动撤回的企业家数已经超过40家，也就是说，通过审核机制产生的实际否决率远高于发审会否决率。

    武汉大学金融与证券研究所所长董登新表示，对于IPO的审核，监管层在严把质量关方面不遗余力，证监会并不希望在IPO常态化的同时降低发行门槛，在此基础上，监管层打出了包括了加大现场检查力度和处罚力度的“组合拳”，严防企业“带病闯关”。IPO的核心就是做好上市公司发行公司股票的质量审查，由此可见，对资本市场“入口”的从严监管将成为常态。

    而企业IPO上市最大的“拦路虎”，主要还是公司盈利不稳定、关联交易、独立性缺失、业绩下降、股份代持等问题。

    以时代院线首发申请被否为例，发审受阻的原因在于：其分账比例、上座率、影院平均利润贡献等指标趋于下降、控股影院整体亏损、参股影院亏损面扩大，2016年电影放映收入和发行收入均同比下降，且2016年的扣非净利润同比大幅下降。

    折戟企业二次冲关还是曲线上市？

    “入口”从严监管，审核通过率降低，意味着闯关IPO失败的企业逐渐增加。这就出现一个问题：未来要登陆资本市场，是重新排队IPO，还是选择被收购？

    东北证券投行部执行董事张立厅向时报君表示：“很多折戟企业其实更愿意重新排队IPO，因为目前借壳与IPO排队的时间差已经大幅缩短，而且之前企业已经花费了很多精力、财力去做上市准备，其中发行费用都需要3000万以上，这其中包括承销保荐费、审计验资费用、律师费用、发行手续费用等。”

    根据证监会规定，拟上市公司IPO申请首发被否半年后可以再次申请上会，一般要根据企业自身准备情况而定。

    Wind数据显示，IPO多次报审公司中，截至6月5日，今年以来共计有26家二次上会，14家公司IPO过会，其中暂缓表决的有4家，1家未通过，2家取消审核，3家待表决，过会通过率为53.84%。

    深圳一家PE机构项目经理向时报君表示：“我们的项目仍以IPO为主要退出通道，现在IPO发行放缓，通过率降低，对我们造成的压力也很大。”

    张立厅表示，是选择重新IPO还是通过并购重组上市，可能还取决于投资方PE机构是否着急退出。如果PE资金着急退出，可能更倾向于通过并购重组实现套现退出；如果有耐心的话，那么再规范一两年然后重新排队上市。

    然而，在上市公司并购重组趋严并叠加减持新规的背景下，“上市公司+PE”并购模式的退出焦虑正在进一步加强。机构的投资成本正在加重并且面临越来越大的不确定性，减持退出的通道收紧，为上市公司并购服务的PE资金需要重新全盘考虑其中的风险收益比。

    值得一提的是，今年以来被否或终止的首发申请企业还未有出现被上市公司收购的案例，反倒是上市公司的并购标的频频转去IPO而不愿被收购。

    以华图教育为例，刚刚在借壳之路上按下暂停键，5月26日就发布公告称，公司审议通过了《关于首次公开发行人民币普通股股票并在上海证券交易所上市的议案》等33个议案，宣布重启IPO。