冷静！别慌！浑水今天的做空套路是这样的

　　题记：

　　The only thing we have to fear is fear itself.

　　我们恐惧的是恐惧本身。

　　昨日，浑水(Muddy Waters)创办人Carson Block接受《彭博电视》访问时指，认为香港上市公司仍有部份存在欺诈，并涉及股票操纵，将于今天发表报告。

一、浑水做空的股票可能有两组

　　浑水此言一出，市场上沽声四起，根据观察，大家竞猜的股票可分为两组：

　　一组是大热门组，另一组是有嫌疑组。

　　前者分别是通达集团(00698)、敏华控股(01999)和智美体育(01661)，盘中这三只的股价都分别跌超过10%。

　　而后者则是综合了多个中港股票群，大家认为最有嫌疑的名单，分别是西藏水资源(01115)、IGG(00799)、达利食品(03799)、中国水务(00855).

而这组别中，以中国水务股价的反应最大，收市跌近10%。

　　以上究竟谁是目标？我想有经验的投资者第一个直觉反应就是去查各股票的沽空比率，看看最近谁在急速上升。

　　从上图可以看到，若以沽空金额来看，我们可以先淘汰沽空金额过低的智美体育和中国水务。至于通达跟IGG则处于中游，没有明显的启示性。

　　最值得留意的是西藏水资源，敏华控股及达利食品，它们的沽空率在最近十个交易日的确有明显的上升趋势。

　　6月2日，敏华控股传出有沽空报告，因此最近三天沽空率上升还是可以解释得过去。

　　至于西藏水资源和达利食品沽空率的急速上升确实是值得深思。

　　不过从过去十天沽空率去追查谁是浑水的目标都存在一个很大的破绽，就是数据并不齐全。

　　如果大家还记得，当去年12月浑水攻击辉山乳业(06863)的时候，它已经表示将择时公布下一个被沽空的目标。就是说早在6个月前，“浑水”已锁定了明天攻击的目标。正常来说，它的沽空建仓是早早已经部署完成了的。

　　二、从浑水沽空习惯分析

　　既然从沽空率来追查并不准确，那我们不如从浑水过往沽空的习惯入手吧。

　　下图是浑水曾经做空过的中概股：

做空其他国家的上市公司也毫不手软。

　　因为曾经被浑水做空的公司数量不少，没可能在这样短的时间逐一分析，那我只好分析最近曾被它攻击过的两只港股，奇峰国际(01228)和辉山乳业，从中找出共同点。

(1)从市值方面看

　　奇峰国际停牌前市值约120亿，辉山乳业在被做空前市值达370亿以上。浑水喜欢寻找市值较大(至少100亿)的公司。道理很简单，市值跟能否做空有直接的关系。做空赚钱才是浑水发表研究成果的原始动机。

　　(2)从被做空的原因看

　　浑水喜欢寻找财务数据与真实性相距甚远的公司。

　　简单来说，他喜欢寻找那些完全「欺诈型」造假的公司，这种公司一旦被揭穿真面目后，不单只是估值被下调那么简单，而是有随时被监管机构要求停牌不能复牌的可能性。你看它曾经攻击过的三家港股公司，到了现在仍然是处于停牌阶段。

　　这样凶悍强势的作风就跟哥谭很不一样，哥谭攻击瑞声科技(2018.HK)并不是要致它于死地，只是希望从估值下调中赚一笔。

　　(3)从大股东的股权集中度看

　　浑水更喜欢沽空股东控股率相对集中的公司。

　　沽空就是赚股票价值跟公司价格的虚高差距。如果股东控股比例分散，一般情况下，市值是很难跟其价值相距甚远的。只有在股东控股比例相对集中的情况下，大股东才能操纵股价让市值达到一个不合理的水平。

　　奇峰国际：各大股东加起来股权控制达68%。

辉山乳业：大股东股权控制70%以上。

那我们就可以得出结论，浑水对于猎物有以下三种喜好。

　　1、市值够大；

　　2、要足够假；

　　3、要股东控股权足够集中。

　　除了足够假这一点是需要主观判断外，另外两点我们是可以直接拿数据来比较的。我们再来看看大热门组跟嫌疑组的市值和股东控股权集中度的比较。

　　上图可以看到如果只是考虑市值跟大股权集中度，特征比较明显的分别有达利食品及敏华控股。

　　但问题来了，敏华控股跟达利两间公司的产品都是我们经常看到的，似乎并不太符合基本因素很假的这个要求。

　　所以我认为出错的源头可能有两个：

　　1、浑水明天的目标根本不在大热门组及嫌疑组里；

　　2、以上对于浑水找目标的三个喜好条件设定并不正确。

　　三、结论

　　今年是黑天鹅频出的一年，换句话说，就是结果总让大家意想不到。根据这种情况，我认为明天被沽空的目标一定不会是大热组里的敏华和通达。

　　沽空这种活动本身就比做多难赚钱，而沽空报告的本质就是希望借着制造恐慌从股价下跌中得益。

　　事先张扬的确是可以给市场制造一点恐惧，但亦给了上市公司时间去准备反击的材料及资金，最后下跌的幅度未必很大，并不合乎浑水过去的“胃口”。

　　不过我都要帮自己留条后路，如果明天的沽空目标真的是早已事先张扬的敏华或通达，那么我们就要思考一下，是不是沽空机构已经有了崭新的玩法。

　　事先张扬能制造恐惧，这样的好处是因沽空报告一直没出来，公司都不好解释，导致股价长期存在不确定，难以回升。最后再发出一份说服力未必很强的沽空报告给市场最后一吓，之后沽空机构趁机平仓止盈。

　　以上所述，只是我根据港股市场的公开信息和浑水做空的习惯进行的推测，如有雷同，纯属巧合。