挖金客四闯IPO获批：客户依赖“后遗症”凸显、商誉暴增20倍

近期，创业板上市委员会召开的2020年第46次审议会议审核通过了北京挖金客信息科技股份有限公司（以下简称：挖金客）的首发上市申请。值得注意的是，而这已是其第四次闯关IPO，此前曾三度冲击主板上市，但都失败告终。

据《每日财报》了解，挖金客成立于2011年，是一家移动互联网应用技术和信息服务提供商，业务范围涵盖增值电信服务、移动信息化服务和移动营销服务等领域。主要为游戏、动漫、阅读等移动娱乐产品提供内容整合发行、渠道营销推广和产品支付计费等一站式服务。

挖金客最早曾试图通过借壳的形式完成上市计划。2015年，亨通光电计划收购挖金客100%股份。同年5月，挖金客控股股东陈坤就离婚问题向法院申请财产保全，造成了同为控股股东的李征持有股权存在重大不确定性，挖金客无奈终止重组上市计划。

退而求其次，挖金客在当年选择挂牌新三板。2016年6月，挖金客提交创业板上市申请，但又因公司战略发展需要及部分股东股权拟发生变化，在同年11月申请撤回，再次终止上市。

过了不到一年的时间，挖金客又来了。2017年4月，挖金客转战上交所主板，成功走到了发审会审核环节，但最终还是以失败告终，其中股权纠纷、上市公司收购终止原因、大客户依赖等问题成为当时发审委关注的重点。

今年4月份，挖金客再次递交招股书，但依赖大客户的问题还是没能解决，招股书显示，2017年——2020年上半年，挖金客前五大客户贡献的营收分别为2.01亿、2.03亿、2.09亿、1.40亿，分别占总营收95.77%、96.65%、80.76%、68.13%。

其中中国移动始终为挖金客的第一大客户，2017年—2020年上半年，挖金客对中国移动的销售收入分别为1.61亿元、1.82亿元、1.63亿元、0.93亿元，分别占总营收的76.81%、86.81%、63.00%、45.37%，比重非常之高。

《每日财报》还发现，挖金客的利润率水平在业内也处于劣势，这或许是公司依赖大客户的后遗症。

移动信息业务和增值电信服务是挖金客的主要收入来源，其中增值电信服务占比最高，2017-2019年，公司增值电信服务收入分别为1.6亿元、1.8亿元和1.3亿元，占主营业务收入的比例分别为77%、87%和51%。

数据显示，挖金客增值电信服务2019年的毛利率为43%，而同行上市公司该业务平均毛利率达到近60%，同期挖金客移动信息业务的毛利率为21.2%，而行业均值在25%左右。

在增值电信产业链中，电信运营商居主导地位，服务商普遍依赖运营商，挖金客依赖中国移动就是生动的写照，这直接造成了话语权和议价能力的缺失。

应收账款的暴增似乎也在印证这一逻辑。2019年，挖金客的应收账款从2018年的不到2000万元增加到了超8000万元，与此同时，预付账款也从110万元增加至3232万元。

对于二级市场上的投资者来说，商誉减值是一个挥之不去的痛点，2018年创业板集中爆发商誉减值风险，很多企业的股价出现了断崖式下跌，挖金客目前就存在同样的风险。

企业在议价收购过程中支付的金额与被并购标的资产公允价值之间的差额被记录为商誉。当收购获得公司能够为并购母公司带来的经济效益低于入账时的账面价值时，那资产就会减值，这一减值被称为商誉减值。

商誉减值额度会被记在利润表中资产减值损失一栏中，直接减少计提当期净利润，对公司影响非常大。

招股书显示，2017年—2019年末，挖金客的商誉分别为480.25万元、480.25万元和9859.42万元.也就是说，2019年末的商誉同比增长幅度超过20倍，另外，挖金客2019年末商誉占当年资产总额的比重为29.5%。

《每日财报》注意到，商誉暴增源于去年的一起并购，2019年10月23日，挖金客召开董事会，审议通过《关于公司购买资产》的议案，同意公司购买南靖佳信企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“南靖佳信”）持有的久佳信通23%股权。

同日，挖金客与南靖佳信签订了《股权转让协议》，约定南靖佳信向挖金客转让其持有的久佳信通23%股权，转让价格为5175万元。收购完成后，挖金客取得久佳信通的控制权，并实现并表，但溢价收购带来的巨额商誉也因此而产生，如果后期的盈利不达预期，挖金客也会面临商誉减值的冲击。

报告期内，被收购的久佳信通营收分别为7663.75万、8389.65万、18527.66万、10080.44万元，虽然呈现逐年攀升的态势，但这并不能保证趋势会持续下去。

一般来说，通常选择用商誉和总资产的比值来衡量商誉的大小，比值超过20%就说明商誉规模较大，而目前挖金客的这一数值已经达到了近30%，风险还是比较大的。因此对于挖金客来说，如何解决比重过高的商誉是其一大挑战。