晓鸣农牧业绩“靠天吃饭” 股东饰演多重角色

宁夏晓鸣农牧股份有限公司（以下简称“晓鸣农牧”）成立于2011年7月，是一家集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的“引、繁、推”一体化科技型蛋鸡制种企业。晓鸣农牧此次拟在创业板上市，募资6.02亿元，主要用于养殖基地建设。

《云创财经》IPO课题组通过招股书发现，报告期内晓鸣农牧的业绩受市场行情影响显著，有着“靠天吃饭”的特征。此外，晓鸣农牧与关联方存在频繁的关联交易，其股东正大集团在与晓鸣农牧的交易中扮演着多种身份的情况也引发了广泛的质疑。

业绩波动性明显

招股书披露，2017年至2020年上半年，晓鸣农牧实现营业收入分别为2.83亿元、3.84亿元、5.39亿元、2.81亿元，净利润分别为-1515.61万元、1654.44万元、11060.37万元、3222.21万元，晓鸣农牧的营业收入报告期内就像坐了火箭一般暴增，其净利润也呈现出很不协调的涨幅，在2019年较2018年营业收入增长仅40.36%之下，净利润竟然暴增568.53%。

不过，晓鸣农牧2019年业绩的暴增与其自身的盈利能力并无太大关系，而是得益于当时肉蛋价格大幅上涨。晓鸣农牧的主要收入来自商品代雏鸡、商品代育成鸡、父母代种雏鸡及副产品的销售，其中商品代雏鸡收入占比最高，各期收入占主营业收入的比例均超过七成，营业收入几乎全靠商品代雏鸡项目支撑，2019年，H7N9型禽流感对市场的影响基本已经完全消除，市场逐步回暖，商品代蛋鸡存栏量不足推高了鸡蛋市场价格，下游客户补栏需求持续上升，商品代雏鸡价格稳步攀升。同时，受非洲猪瘟影响，国内生猪存栏量持续减少，2019年下半年猪肉价格大幅度上涨，鸡蛋作为猪肉的替代品之一，价格也随之上涨，多重因素作用之下，公司商品代雏鸡2019年平均销售单价回升至3.57元/羽，全年销售11980.09万羽，实现营业收入42776.41万元，直接将晓鸣牧业的业绩拉升了一个档次。

然而到了2020年上半年，晓鸣牧业的盈利能力又急转下滑，据招股书显示，截止至2020年6月30日，2020年上半年公司实现营业收入2.81亿元，同比增长20.85%；实现归属于上市公司股东的净利润3222.21万元，同比下滑30.13%。对此，公司解释为首先雏鸡产品售价在较长时间保持低位运行，产品毛利率下降。其次，部分地区封锁道路、物流受阻增加了公司产品交付成本和客户沟通成本，销售费用有所上升。第三，疫情期间公司生物安全体系、防疫抗疫措施得到进一步加强，相应公司管理费用和研发费用均有所增加。

通过这些情况不难看出，晓鸣牧业的业绩最终还是“靠天吃饭”，具有很强的行业周期性特征，根据我国禽蛋市场近十年来的行业规律，波动周期大致为2-3年，这也就意味着晓鸣农牧即使未来成功上市，也将面临着业绩周期波动的风险。

股东饰演多重角色

据招股书披露，公司第二大股东为正大投资，目前持股16.07%，不过正大投资的身份却比较“特殊”，除了作为晓鸣牧业的股东外，还同时兼有大客户和主要竞争对手等的角色。

报告期内，正大投资旗下的正大蛋业、正大畜牧、正大食品等在2019年向晓鸣牧业采购金额为2038.47万元，占当年营业收入的3.78%，位列当年第二大客户，与此同时，正大投资旗下的正大禽业（河南）有限公司与公司一样，也是从事祖代和父母代蛋种鸡养殖一体化业务，属于直接竞争对手的关系。

相关信息显示，正大集团是一家以农牧食品、零售、电信三大事业为核心，同时涉足金融、地产、制药、机械加工等10多个行业领域的多元化跨国集团公司，业务遍及近20个国家和地区，员工超30万人。

晓鸣牧业将自身的利益与“正大系”深度捆绑，不论其关联交易价格还是关联交易的背景和必要性，公司的招股书中都并未作出介绍，对于“正大系”多重身份的疑问，也需要公司作出一个合理的解释。