普瑞眼科冲刺IPO：子公司多亏损、近5000万商誉高悬

我国眼科医疗服务需求空间巨大，由于电子产品的普及，近视低龄化、高发病率形势严峻；同时，老龄化社会的到来，年龄相关的眼病（如白内障、老视、眼底病等）亦越来越多。因此为眼科医疗机构发展带来巨大机遇。

　　眼科行业已成为资本市场的热门赛道，创业板也于近期迎来新的入局者。7月31日，成都普瑞眼科医院股份有限公司（以下简称“普瑞眼科”）的IPO申请获受理，与此同时，同业公司何氏眼科、华夏眼科也相继完成递表。

　　据《每日财报》了解，普瑞眼科成立于2006年，是一家集门诊、临床、医疗和医疗技术开发为一体的专业连锁眼科医疗机构，主营业务为向眼科疾病患者提供专业的眼科医疗服务。

　　《每日财报》注意到，普瑞眼科近年的营收增长得益于不断扩张的医院数量，而在29家子公司中有16家在2019年出现亏损，同时还因并购形成了4872.66万元商誉，此外，其还存在销售费用率高、存货周转率低等问题。

　　子公司多亏损，近5000万商誉高悬

　　从财务数据来看，2017年至2019年，普瑞眼科营业总收入分别为8.06亿元、10.16亿元、11.93亿元；同期归母净利润分别为-1340.68万元、3132.53万元、4905.48万元。

　　虽然近年营收和净利润整体处于增长状态，但营收增长主要得益于其不断扩张的医院数量，且其未来还将继续在现有区域或其他城市开设新医院，进行业务扩张。

　　普瑞眼科透露，若公司未能合理安排扩张速度，导致内控体系、管理水平等方面不能适应规模快速扩张，新开医院效益不及预期，则可能会影响盈利能力，甚至造成业绩下滑。

　　招股书显示，截至7月27日，普瑞眼科共有29家子公司。然而，在上述29家子公司中，2019年亏损的子公司数量占比竟高达55.17%。

　　梳理发现，上海普瑞(23.750, -0.42, -1.74%)、北京华德、山东亮康、西安普瑞、贵州普瑞、沈阳普瑞、兰州眼视光、合肥门诊、庐江门诊、天津普瑞、眉山普瑞、乐山普瑞、长春普瑞、福州普瑞、成都昶明、上海益瑞共16家子公司在2019年均处于亏损状态，净利润从-1.56万元至-2034.34万元间不等。

　　《每日财报》注意到，随着普瑞眼科的持续扩张，还可能面临进一步商誉减值的风险。

　　招股书披露，截至2019年12月31日，普瑞眼科合并报表商誉账面价值为4872.66万元，主要系收购北京华德、山东亮康及天津普瑞形成。2017年及2019年，普瑞眼科分别计提商誉减值367.34万元和283.40万元。

　　普瑞眼科在招股书中透露，若未来上述3家医院经营状况不佳，普瑞眼科将存在进一步计提商誉减值的风险，进而可能影响盈利能力。

　　销售费用率达同行2倍，存货周转率为同行1/2

　　招股书显示，2017年至2019年，普瑞眼科的销售费用分别为1.89亿元、2.22亿元、2.55亿元，占营收比例（销售费用率）分别为23.47%、21.82%、21.36%。

　　相较而言，爱尔眼科(52.100, -1.55, -2.89%)等4家同行业企业同期的销售费用率平均值分别为9.45%、9.44%、11.48%，约为普瑞眼科销售费用率的一半左右。

　　对于销售费用连年攀升，普瑞眼科表示，主要是随着公司经营规模的扩大及收入的增长，与之相应的职工薪酬、广告费用和市场推广费用相应增加。

　　除了居高不下的销售费用，普瑞眼科还存在存货周转率低于同行业可比企业、高比例流动负债等问题。

　　招股书显示，2017年至2019年，普瑞眼科的存货账面价值金额分别为5032.36万元、5466.84万元、6999.70万元，2018年、2019年同比分别增长8.63%、28.04%。

　　同期存货周转率分别为10.05/次、11.19/次、10.98/次，相较而言，爱尔眼科等4家同行业可比公司的存货周转率平均值分别为21.47/次、20.33/次、21.69/次，高出同期普瑞眼科的存货周转率二倍左右。

　　2017年至2019年，普瑞眼科存货跌价准备余额分别为233.35万元、298.70万元、333.77万元。普瑞眼科称，随着业务扩张，存货余额可能进一步提高，若公司无法持续提升存货管理水平，可能导致存货周转不畅，继续出现存货减值等情形，将影响公司盈利能力。

　　值得注意的是，数据显示，2017-2019年，普瑞眼科的流动负债占负债总额比例始终超90%；在流动负债中，应付账款始终高于55%以上。

　　未分配利润持续为负，3年遭行政处罚46起

　　虽然近年营收和净利润整体处于增长状态，但是普瑞眼科未分配利润连续三年为负。招股书显示，2017年至2019年，其未分配利润分别为-1.2亿元、-0.88亿元、-0.45亿元。

　　而同时申报IPO的何氏眼科过去三年的未分配利润分别为0.5亿元、1.08亿元、1.77亿元，华夏眼科为-0.76亿元、0.57亿元、2.75亿元，均明显优于普瑞眼科。

　　据招股书显示，公司上市后仍存在短期内无法弥补累计亏损的风险，预计未弥补亏损尚未全部弥补前，发行人将不会对其股东进行利润分配。

　　此外，在子公司多数亏损的背景下，公司寄希望于通过扩张来弥补亏损，据招股书，此次普瑞眼科IPO募资用途四个项目中有两个是用于医院，一个是拟投入7420.45万元用于长春普瑞眼科医院新建项目，另一个是拟投入3041.33万元用于哈尔滨普瑞眼科医院改建项目。

　　但扩张的前期投入大而回报低，如果后期盈利不达预期，那么很可能成为沉没成本，以爱尔眼科为例，自建医院会有一年半左右的建设期，从开业到盈利又需要2-3年时间，所以自建医院的弊端是大量占用自有资金。

　　值得注意的是，随着业务规模不断壮大，普瑞眼科旗下子公司还出现了一些违法违规行为，这也对公司未来的扩张提出了疑问，是否具备足够的内控能力来支撑。

　　报告期内，普瑞眼科因医疗责任纠纷产生的支出金额分别为60.28 万元、158.49 万元和188.19 万元，分别占当期营收的0.07%、0.16%、0.16%。公开资料显示，普瑞眼科及其多家子公司涉及在医疗机构执业规范、医疗广告、税务、环境保护等方面的行政处罚共计46起。

　　这也就产生了一个问题，既然这样，在没有其他竞争优势的前提下，投资者为什么要选择普瑞眼科而不是其他两家正在IPO的资质占优的同行公司？