博泰家具IPO背后 近三年公司资产负债率远高于竞争对手

　博泰家具IPO背后，安吉椅业之乡谋品牌突围

　　安吉不仅有白茶、竹子，有中国最美的山中民宿，还是中国椅业之乡。

　　本世纪初，安吉逐步形成椅业产业集群，办公椅企业有700余家。启信宝信息显示，安吉从事椅业相关业务的公司达到1129家。2019年，当地椅业工业产值2000万元以上的企业有191家。

　　A股市场3家以椅业为核心业务的上市公司，永艺股份(10.970, -0.21, -1.88%)（603600.SH）、恒林股份(50.780, -1.13, -2.18%)、中源家居(22.870, -0.33, -1.42%)，全部集中在安吉这个人口不足50万的小县城。

　　现在，又一家安吉椅业公司准备冲击上市——近日，浙江博泰家具股份有限公司（简称“博泰家具”）披露IPO招股书，拟登陆上交所募资6.10亿元，主要用于生产基地建设。

　　博泰家具主营业务为办公椅、沙发及休闲椅等家具产品的研发、生产及销售，主要产品包括办公椅、沙发、休闲椅等。

　　2019年，公司对外销售了142.97万套办公椅、29.38万套沙发、13.30万套休闲椅，整体比2018年多卖了38.84万套。

　　2017年-2019年，公司营业收入分别为4.84亿元、7.06亿元、8.29亿元，归母净利润分别为2589.03万元、4741.71万元、8493.76万元。

　　近年公司业绩大幅增长的主要原因是，主要产品连年涨价推高了毛利率。报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.74%、18.77%、24.81%。

　　不过，博泰家具等安吉椅业企业，面临一个共同的软肋——品牌。

　　公司在招股书中表示，由于国际品牌商在品牌与渠道建设方面具备较大的先发优势，国内生产商采用OBM模式参与市场竞争的难度较大，因此多以OEM、ODM模式与成熟品牌商合作。

　　以国内市场为例，同行业中，敏华控股（芝华士）与顾家家居(44.520, -0.59, -1.31%)均有自建门店，永艺股份、恒林股份（603661，SH）、中源家居，以及博泰家具等企业，产品类型较为相近，主要通过下游的品牌商或零售商实现产品的终端销售。

　　2017年-2019年，博泰家具境外收入分别为4.03亿元、6.00亿元、7.57亿元，占公司营业收入的比例分别为84.26%、85.29%、91.53%。境外业务基本上就是与国际品牌商的OEM及ODM合作。

　　报告期内，公司前五大客户营业收入占公司营业收入的比例达到60%左右，集中度一直较高；2019年，公司前五大客户分别是HNI集团、STEINHOFF集团、AmalfiHome Furniture LLC、IKEA集团（宜家）、Li& Fung集团。

　　不过，这些企业并不满足于给跨国公司代工，均有扶持自有品牌之心。

　　博泰家具在招股书中表示，从领军企业的角度来看，依托于研发设计、品牌、渠道、规模等综合优势，可享受更高的利润率。

　　2019年，永艺股份、恒林股份、中源家居（603709.SH）、博泰家具的毛利率分别为19.89%、24.81%、29.05%、24.81%，而敏华控股（01999.HK）和顾家家居最近一个财政年度的毛利率分别为36.4%和31.26%。

　　随着产业的发展升级，安吉当地也对椅业产业的发展提出新思路：向产业整合、分工专业、产品高质和绿色可持续等方向发展，盈利模式从传统大量贴牌生产方式向自主研发、品牌提升方式转变，产业组织方式从“制造环节的供应链整合”向“整体产业链、价值链整合”转变。

　　永艺股份、恒林股份、中源家居均推出了同名自有品牌，通过营销活动冲击较为陌生的C端市场，中源家居的电动沙发请罗永浩带货，永艺股份的“新国货”系列更是直接请吴晓波代言。

　　博泰家具近年推出其自有品牌BJTJ，尚未深入渠道，品牌影响力跟顾家、芝华士没法比，也不如安吉同行永艺、恒林和中源。

　　冲击IPO之前，博泰家居对公司的组织架构做出重大调整，一方面，置出控股子公司安徽信诺，剥离非核心的衣柜业务；另一方面，吸收安吉信诺，收购越南凯湾家具100%股权等。

　　近年来，公司对外收购、大规模产能建设，意在壮大实力，为A股上市及后续的行业竞争、品牌升级打基础。

　　不过，扩张令公司资产负债率处于高位。2017年-2019年，公司资产负债率分别为55.77%、57.52%、50.94%；而同期同城的直接竞争对手永艺股份、恒林股份、中源家居，平均资产负债率分别为39.48%、29.14%、35.19%。